持续推进高端转型，产销量快速增长

公司2024年实现营收323.21亿元，同比增长22.23%；归母净利润17.48亿元，同比增长29.76%；扣非归母净利润14.46亿元，同比增长37.74%。Q4净利润大幅增长，铝加工产销量持续提升。分季度来看，Q1-Q4营业收入分别为71.85/81.29/83.41/86.65亿元，同比增17.92%/24.18%/22.37%/24.03%；归母净利润分别为3.62/7.08/3.41/3.37亿元，同比变动2.35%/57.65%/-4.65%/80.60%。单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径）分别为555.7/1052.3/1904.4/893.3/907.0元/吨。产销量方面，2024年铝板带箔产量145.13万吨，同比+15.8%；销量145.44万吨，同比+16.6%；铝型材产量1.69万吨，同比-6.1%；销量1.52万吨，同比+5.6%。公司高附加值产能不断释放，销售结构持续优化，新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比同比提升约5pct。降本增效推动净利率提升，2024年销售毛利率6.95%，同比降2.51pct；期间费用率2.34%，同比降2.78pct；归母净利率5.41%，同比升0.31pct。经营性活动现金净流入6.63亿元，收现比100.26%，付现比102.90%。截至2024年底，应收账款及票据40.7亿元，存货+合同资产49.6亿元，应付账款及票据28.3亿元，预收账款+合同负债2.3亿元。预计2025-2027年营业收入393.09/429.23/457.89亿元，归母净利润19.54/22.06/24.30亿元，对应PE分别为7.50/6.65/6.03倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、下游需求波动风险。