磁铁矿业绩稳步增长，铜矿二期推进提供资源保障

2024年05月10日河钢资源(000923.SZ) 磁铁矿业绩稳步增长，铜矿二期推进提供资源保障 公司快报 证券研究报告铁矿石投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.95元股价(2024-05-10)18.97元 公司发布2023年年报及2024年一季报 交易数据总市值(百万元) 12,382.27 流通市值(百万元) 11,911.15 总股本(百万股) 652.73 流通股本(百万股) 627.89 12个月价格区间12.52/18.97元 ✔2023年，公司实现营业收入58.67亿元，同比+16.10%；实现归母净利润9.12亿元，同比+36.95%；实现扣非归母净利润9.28亿元，同比+38.19%。 ✔2024年第一季度，公司实现营收16.11亿元，同比+41.36%、环比 -14.39%；归母净利润2.4亿元，同比+27.94%、环比-2.28%；扣非归母净利2.43亿元，同比增长29.25%、环比减少-4.93%。 河钢资源 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 磁铁矿和铜为营收主要来源 2023年，磁铁矿实现营收42.03亿元，占总营收比重71.64%，同比 +17.79%。铜实现营收11.20亿元，占总营收比重19.08%，同比 +15.16%。蛭石实现营收4.15亿元，占总营收比重7.08%，同比+4.79% 优化产品结构，磁铁矿毛利逆势增长 ✔量：2023年磁铁矿产量582.18万吨，同比-32.28%；销量679.45万吨，同比-10.89%。2024年，公司计划磁铁矿产量750万吨，销量1000万吨。 ✔利：2023年，磁铁矿毛利率82.35%，同比-4.01pct。2023年，普氏62%铁矿石价格年均价119.75美元/吨，同比下降0.4美元/吨，为近三年以来的价格低点。公司在铁矿石高低品位价差较小时，通过进一步优化产品结构，加大低品矿销售，促使公司在年化平均矿价下降的情况下，业绩稳步增长。 2024年，公司将1）推进扩大磁铁矿发运量：通过与南非铁路公司沟通，增加机车、车皮等手段，提升厂内外汽车火车装卸效率，并密切跟踪矿价变化，进行成本测算，启动汽车运输。2）推进磁铁矿提品工程：进一步提升铁精粉品位，提高销售溢价，缓解南非境内运力紧张的局面。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.2 绝对收益1.4 3M 14.2 23.2 12M 40.5 32.2 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 铁矿贡献业绩基本盘，铜二2024-02-29 期预计打开成长空间 相关报告 zhougy@essence.com.cn 铜二期项目持续推进，提供资源保障 ✔量：2023年铜产品产量2.41万吨，同比+3.44%；销量2.37万吨， 同比+6.02%。2024年公司计划铜产量3万吨，销量3万吨。 ✔利：铜毛利率-5.68%，同比-7.76pct。2023年，LME铜年均价8477.77 999563337 美元/吨，同比下降319.2美元/吨。 2023年铜二期5#破碎机已投入使用，并基本完成调试，进入部分投产状态。2024年，公司将推进设备安装调试、人员培训以及一期和二期的有序衔接等工作，在保证井下安全生产施工的前提下，不断提升铜二期开采量。预计二期建设24年12月完工。铜二期项目投产后， 铜矿生产和运营期限可以持续15年。 蛭石矿产量维持稳定 ✔量：2023年，公司蛭石产量16.92万吨，同比-1.60%；销量13.12万吨，同比-13.95%。2024年，公司计划蛭石产量16.8万吨，销量17万吨。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右。由于PC蛭石矿优质的品位和质量，公司和下游客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为59.30、63.79、77.43亿元，实现净利润11.26、12.58、15.51亿元，对应EPS分别为1.731.93、2.38元/股，目前股价对应PE为10.8、9.7、7.9倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价25.95元/股，对应24年PE约15倍 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,053.1 5,866.8 5,930.3 6,379.2 7,742.8 净利润 666.3 912.5 1,126.0 1,257.8 1,550.8 每股收益(元) 1.02 1.40 1.73 1.93 2.38 每股净资产(元) 13.72 14.10 18.02 19.66 21.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.3 13.4 10.8 9.7 7.9 市净率(倍) 1.4 1.3 1.0 0.9 0.9 净利润率 13.2% 15.6% 19.0% 19.7% 20.0% 净资产收益率 7.4% 9.9% 9.6% 9.8% 10.9% 股息收益率 1.6% 0.0% 1.4% 1.5% 1.3% ROIC 22.1% 21.2% 27.2% 33.8% 41.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,053.1 5,866.8 5,930.3 6,379.2 7,742.8 成长性 减:营业成本 1,782.9 2,169.4 1,862.2 1,919.7 2,300.0 营业收入增长率 -23.1% 16.1% 1.1% 7.6% 21.4% 营业税费 12.0 17.3 15.2 16.8 21.0 营业利润增长率 -53.6% 46.7% 15.5% 9.7% 22.7% 销售费用 1,656.5 1,555.1 1,571.9 1,690.9 2,052.3 净利润增长率 -48.8% 36.9% 23.4% 11.7% 23.3% 管理费用 477.7 566.9 516.8 591.8 713.8 EBITDA增长率 -55.3% 35.4% 31.7% 15.3% 22.7% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -58.4% 40.9% 20.9% 10.0% 22.9% 财务费用 -145.9 -281.3 -237.2 -255.2 -309.7 NOPLAT增长率 -56.8% 27.0% 34.5% 10.0% 22.9% 资产减值损失 -14.3 -7.5 -7.5 -7.5 -7.5 投资资本增长率 31.9% 4.9% -11.4% 0.3% -17.0% 加:公允价值变动收益 34.3 62.6 - - - 净资产增长率 11.0% 2.2% 25.1% 10.6% 12.1% 投资和汇兑收益 12.1 15.8 12.5 13.5 14.0 营业利润 1,302.1 1,910.4 2,206.4 2,421.3 2,971.9 利润率 加:营业外净收支 -9.0 -28.0 -11.0 -16.0 -18.3 毛利率 64.7% 63.0% 68.6% 69.9% 70.3% 利润总额 1,293.1 1,882.3 2,195.4 2,405.3 2,953.6 营业利润率 25.8% 32.6% 37.2% 38.0% 38.4% 减:所得税 325.9 613.4 548.9 601.3 738.4 净利润率 13.2% 15.6% 19.0% 19.7% 20.0% 净利润 666.3 912.5 1,126.0 1,257.8 1,550.8 EBITDA/营业收入 26.3% 30.7% 40.0% 42.9% 43.3% EBIT/营业收入 22.9% 27.8% 33.2% 34.0% 34.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 69 60 87 124 117 货币资金 4,788.3 4,882.2 8,516.4 10,110.9 12,988.4 流动营业资本周转天数 54 60 50 56 58 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 457 414 511 632 642 应收帐款 1,040.1 1,385.4 805.7 1,638.7 1,370.9 应收帐款周转天数 66 74 67 69 70 应收票据 0.2 - 1.5 0.4 0.6 存货周转天数 40 36 32 31 30 预付帐款 32.6 33.0 34.0 30.0 46.4 总资产周转天数 1,048 960 1,046 1,103 1,000 存货 663.7 510.8 531.8 575.7 710.9 投资资本周转天数 324 325 311 272 205 其他流动资产 106.5 61.4 62.9 76.9 67.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.4% 9.9% 9.6% 9.8% 10.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 6.3% 8.0% 8.9% 8.8% 9.8% 投资性房地产 349.7 338.2 338.2 338.2 338.2 ROIC 22.1% 21.2% 27.2% 33.8% 41.4% 固定资产 1,038.0 922.7 1,949.8 2,457.0 2,574.4 费用率 在建工程 5,207.6 5,650.2 4,237.6 3,178.2 2,383.7 销售费用率 32.8% 26.5% 26.5% 26.5% 26.5% 无形资产 592.8 534.7 519.3 503.9 488.4 管理费用率 9.5% 9.7% 8.7% 9.3% 9.2% 其他非流动资产 1,620.6 1,546.7 1,586.0 1,584.5 1,572.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 15,440.1 15,865.4 18,583.2 20,494.4 22,541.5 财务费用率 -2.9% -4.8% -4.0% -4.0% -4.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 39.3% 31.4% 31.2% 31.8% 31.7% 应付帐款 661.2 765.7 540.9 787.0 785.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.7% 23.2% 18.0% 17.8% 16.1% 其他流动负债 174.1 267.6 216.5 219.1 234.4 负债权益比 29.4% 30.2% 21.9% 21.6% 19.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.94 6.65 13.14 12.36 14.89 其他非流动负债 2,675.5 2,642.2 2,579.5 2,632.4 2,618.0 速动比率 7.14 6.16 12.44 11.78 14.19 负债总额 3,510.8 3,675.4 3,336.9 3,638.5 3,637.9 利息保障倍数 -7.92 -5.79 -8.30 -8.49 -8.60 少数股东权益 2,973.4 2,988.7 3,483.2 4,020.3 4,6