2024年半年报点评：收入短期承压，利润呈现韧性

青岛啤酒（600600.SH）2024年半年报点评 收入短期承压，利润呈现韧性2024年08月30日 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润200.68/36.42/34.27亿元，分别同比-7.06%/+6.31%/+6.15%，扣非归母净利率同比+2.12pct。经测算，24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润99.18/20.44/19.14亿元，分别同比-8.89%/+3.55%/+1.87%，扣非归母净利率同比+2.04pct。 现饮复苏缓慢，收入短期承压。24Q2，公司销量同比-8.05%至244.6万千升，公司销量承压一方面系今年旺季天气转暖时间相对较晚，同时现饮消费复苏缓慢，表现较为平淡。结构端看，青岛啤酒主品牌销量同比-8.72%至128.8万千升，占比略有下降，同比-0.39pct，其中中高端及以上产品销量同比-5.55%至 93.6万千升，占比同比+1.01pct，中高端以下产品占比同比-1.40pct；其他品牌销量同比-7.29%至115.8万千升。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率，24Q2公司吨价同比-0.91%。展望Q3，低基数下销量环比有望得到一定恢复。分区域看，上半年山东/华南/华北/华东/东南地区营收分别同比-3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%，净利率分别同比+19.3%/-5.7%/+11.0%/-52.9%/-144.3%。 成本红利释放，费用保持精益，盈利凸显韧性。24H1/24Q2公司吨成本同比-3.14%/-5.40%，伴随高价原料库存于Q1得到消化，二季度成本红利进一步释放，我们预计年内趋势有望延续。得益于成本大幅下行，24Q2公司毛利率同比+2.71pct至42.79%，改善明显。费用端公司管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。综上，24Q2公司扣非后归母净利率同比+2.04pct至19.29%，盈利能力凸显韧性。 短期建议关注现饮渠道恢复状态，中长期成长空间仍较大。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部经济环境下，下游餐饮、夜场渠道恢复较慢，一定程度影响行业及公司产品结构升级速率，但方向不改。中长期看，公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。短期建议持续关注现饮渠道景气恢复情况，年内成本红利支撑盈利能力向上。 投资建议：由于下游现饮渠道持续恢复较慢，我们适度下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为328.46/335.20/341.47亿元，分别同比-3.2%/2.1%/1.9%；归母净利润分别为45.70/49.09/52.30亿元，分别同比增7.1%/7.4%/6.5%，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。 推荐维持评级 当前价格：59.45元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张馨予 执业证书：S0100523060004 邮箱：zhangxinyu@mszq.com 相关研究 1.青岛啤酒（600600.SH）2024年一季报点评：成本红利释放，营收有望提速-2024/05/01 2.青岛啤酒（600600.SH）2023年年报点评吨价表现亮眼，成本有望下行-2024/03/273.青岛啤酒（600600.SH）2023年一季报点评：Q1开门红量价齐升，关注旺季结构表现 -2023/05/07 4.青岛啤酒（600600.SH）2022年年报点评结构升级趋势显著，23年高端化进程可期-2023/03/27 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,937 32,846 33,520 34,147 增长率（%） 5.5 -3.2 2.1 1.9 归属母公司股东净利润（百万元） 4,268 4,570 4,909 5,230 增长率（%） 15.0 7.1 7.4 6.5 每股收益（元） 3.13 3.35 3.60 3.83 PE 19 18 17 16 PB 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,937 32,846 33,520 34,147 成长能力（%） 营业成本 20,817 19,452 19,678 19,871 营业收入增长率5.49 -3.21 2.05 1.87 营业税金及附加 2,387 2,299 2,346 2,390 EBIT增长率11.60 12.00 7.81 7.30 销售费用 4,708 4,664 4,693 4,712 净利润增长率15.02 7.08 7.43 6.53 管理费用 1,519 1,445 1,408 1,366 盈利能力（%） 研发费用 101 97 99 101 毛利率38.66 40.78 41.29 41.81 EBIT 4,778 5,352 5,770 6,191 净利润率12.58 13.91 14.65 15.32 财务费用 -457 -470 -508 -517 总资产收益率ROA8.66 8.63 8.87 9.07 资产减值损失 -83 -71 -71 -71 净资产收益率ROE15.55 15.61 15.72 15.70 投资收益 172 143 141 140 偿债能力 营业利润 5,737 6,120 6,575 7,005 流动比率1.75 1.71 1.80 1.90 营业外收支 10 10 10 10 速动比率1.27 1.40 1.49 1.59 利润总额 5,746 6,130 6,585 7,015 现金比率1.14 1.20 1.29 1.38 所得税 1,398 1,471 1,580 1,684 资产负债率（%）42.64 43.03 41.78 40.36 净利润 4,348 4,658 5,005 5,331 经营效率 归属于母公司净利润 4,268 4,570 4,909 5,230 应收账款周转天数1.17 1.32 1.47 1.35 EBITDA 5,961 6,547 6,992 7,431 存货周转天数66.51 66.75 68.05 69.16 总资产周转率0.68 0.64 0.62 0.60 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 19,282 22,435 24,495 26,453 每股收益3.13 3.35 3.60 3.83 应收账款及票据 100 140 134 123 每股净资产20.12 21.46 22.90 24.42 预付款项 211 253 256 258 每股经营现金流2.04 6.55 4.45 4.56 存货 3,540 3,673 3,766 3,868 每股股利2.00 2.14 2.30 2.45 其他流动资产 6,479 5,459 5,574 5,688 估值分析 流动资产合计 29,612 31,960 34,224 36,391 PE19 18 17 16 长期股权投资 365 365 365 365 PB3.0 2.8 2.6 2.4 固定资产 11,146 11,312 11,523 11,697 EV/EBITDA9.52 8.67 8.12 7.64 无形资产 2,493 2,493 2,493 2,493 股息收益率（%）3.36 3.60 3.87 4.12 非流动资产合计 19,644 20,988 21,133 21,289 资产合计 49,256 52,949 55,357 57,679 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,146 3,674 3,826 3,864 净利润4,348 4,658 5,005 5,331 其他流动负债 13,772 15,009 15,203 15,314 折旧和摊销1,182 1,195 1,222 1,240 流动负债合计 16,918 18,683 19,029 19,178 营运资金变动-2,203 3,456 139 -61 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流2,778 8,934 6,076 6,218 其他长期负债 4,083 4,101 4,101 4,101 资本开支-895 -1,058 -1,176 -1,203 非流动负债合计 4,083 4,101 4,101 4,101 投资-3,295 -889 0 0 负债合计 21,001 22,784 23,129 23,279 投资活动现金流-3,463 -3,013 -1,035 -1,063 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 805 894 989 1,090 债务募资-219 -45 0 0 股东权益合计 28,255 30,165 32,228 34,401 筹资活动现金流-2,868 -2,769 -2,981 -3,198 负债和股东权益合计 49,256 52,949 55,357 57,679 现金净流量-3,548 3,153 2,060 1,958 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所