事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收22.37亿元,同比下滑10.58%;归母净利4.94亿元,同比增长35.46%。其中,单Q2实现营收13.41亿元,同比下滑10.38%;归母净利3.21亿元,同比增长29.44%。 需求疲弱背景之下收入承压,同心圆产品维持快速增长。分季度看,Q1-2营收增速分别为-10.38%/-10.87%,主要由于上半年地产领域持续低迷,市场需求疲弱。分产品看,PPR系列产品实现营收10.39亿元,同比下滑11.76%;PE系列产品实现营收4.90亿元,同比下滑15.79%; PVC系列产品实现营收3.47亿元,同比下滑19.93%;其他产品实现营收3.19亿元,同比增长29.99%,主要系公司加大市场拓展力度,防水类产品及捷流公司业务增长较多。 成本下行毛利率修复,投资收益增加对利润贡献较多。23H1公司销售毛利率41.16%,同比变动+3.43pct。分产品看,PPR系列产品毛利率57.08%,同比+2.63pct;PE系列产品毛利率29.04%,同比+3.27pct;PVC系列产品毛利率21.93%,同比+8.68pct,主要系原材料价格较上年同期下降较多;其他产品毛利率33.16%,同比-3.54pct,主要系捷流公司以及净水业务毛利率下降所致。期间费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.06/+0.76/+0.35/-0.53pct,主要系公司收入规模减少导致费用摊薄较少。此外,公司23H1投资净收益1.44亿元,主要系23H1宁波东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)公允价值变动收益增加所致。 坚持高质量发展,经营性现金流同比大幅改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.06亿元,同比增长360.38%,主要系23H1原材料采购及备货减少所致。1)收现比:23H1公司收现比119.52%,同比变动+8.62pct;2)付现比:23H1公司付现比105.69%,同比变动-12.74pct,23H1末公司存货余额8.93亿元,同比下滑21.38%。 盈利预测与投资评级:公司持续推进“双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸;工程业务稳健拓展,在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下游地产需求疲弱及基建工程项目进展较缓,我们下调2023-2025年的归母净利润预测为14.49/15.91/17.67亿元(前值为16.18/18.86/21.20亿元),对应PE分别为22X/20X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;新业务开拓不及预期的风险。