2024年中报点评：H1盈利13.6亿元，同比+62.3%，超预告上限，看好低成本航空龙头业绩兑现

公司研究 证券研究报告 航空2024年8月31日 春秋航空（601021）2024年中报点评 H1盈利13.6亿元，同比+62.3%，超预告上限，看好低成本航空龙头业绩兑现 强推维持） 目标价：61.1元 当前价：48.56元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)97,854.88 已上市流通股(万股)97,854.88 总市值(亿元)475.18 流通市值(亿元)475.18 资产负债率(%)61.77 每股净资产(元)16.90 12个月内最高/最低价58.79/47.43 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-29 3% -4% -10% 23/08 -17% 23/11 24/0124/0424/0624/08 春秋航空沪深300 相关研究报告 《春秋航空（601021）2024年中报预增点评：Q2预计实现盈利中值5.1亿，同比+5%，看好低成本航空龙头旺季表现》 2024-07-10 《春秋航空（601021）2023年报及2024一季报点评：2023全年盈利22.6亿元；2024年Q1盈利8.1亿元，实现历史Q1新高》 2024-05-01 公司公告2024年中报：1、2024H1：营收98.8亿，同比+23.0%，较19年 +38.1%，盈利13.6亿（预告盈利12.9至13.4亿，高于预告上限），同比+62.3%扣非盈利13.6亿，同比+79.1%。上半年人民币兑美元贬值0.6%，汇兑收益2088.7万元。2、2024Q2：营收47.1亿，同比+12.9%，较19年+34.1%，盈利 5.5亿（预告盈利4.8至5.3亿，高于预告上限），同比+14.1%，扣非盈利5.5亿，同比+31.1%。Q2人民币兑美元贬值0.4%，测算汇兑收益588.7万元。3、其他收益：2024H1实现4.7亿，同比-8.2%；2024Q2实现2.7亿，同比-5.8% 经营数据：1、24H1：ASK同比+21.5%，较19年+28.7%，RPK同比+26.1%较19年+28.2%，客座率91.3%，同比+3.4pct，较19年-0.4pct。2、24Q2：ASK 同比+12.7%，较19年+23.7%，RPK同比+15.9%，较19年+24.0%，客座率 91.4%，同比+2.5pct，较19年+0.2pct。 收益水平：1、2024H1客公里客运收益（含燃油附加费）0.39元，同比-2.5%较19年同期+8.0%，座公里收益0.36元，同比+1.3%，较19年+7.5%。2、2024Q2客公里客运收益0.38元，同比-2.4%，较19同期+8.7%，座公里收益 0.35元，同比+0.3%，较19年同期+8.9%。 成本费用：1、2024H1营业成本84.0亿，同比+20.7%。航油成本31.1亿，同比增长+23.8%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。扣油成本53亿，同比 +19.0%。座公里成本0.314元，同比-0.6%，较19年+5.5%，座公里扣油成本 0.197元，同比-2.0%，较19年-2.0%。2、2024Q2营业成本41.4亿，同比+15.7% 测算航油成本15.2亿，同比+21.9%，座公里成本0.314元，同比+2.6%，较19 年+5.5%，座公里扣油成本0.199元，同比-0.3%，较19年-0.2%。3、费用：2024H1三费合计（扣汇）为3.8亿，同比+3.7%，扣汇三费率3.8%；2024Q2三费合计（扣汇）为1.9亿，同比+10.4%，扣汇三费率4.0%。 暑运旺季民航旅客量增长显著。根据CADAS数据，暑运以来（7.1~8.29），民航国内平均旅客量206万，同比增长8%，超2019年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.5pts，较19年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价（含油）929元，同比下降12%，超2019年约3%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们小幅调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利28.2、33.2和38.2亿（原预测为盈利32.1、37.2、45.1亿），对应24~26年EPS分别为2.89、3.40和3.91元，PE分别为17、15、13倍。2）行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明 显，我们预计旺季出现阶段性的紧供需，有望推高航司利润表现，而成本管控强、客座率领先的春秋航空仍可保持一定盈利水平。3）由于国际航线尚待恢复，我们以常态下25年盈利预测33.2亿，给予25年18倍PE，对应目标市 值598亿，目标价61.1元，预期较当前21%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)17,93821,78924,59627,063 同比增速(%)114.3%21.5%12.9%10.0% 归母净利润(百万)2,2572,8233,3233,822 同比增速(%)174.4%25.1%17.7%15.0% 每股盈利(元)2.312.893.403.91 市盈率(倍)22171513 市净率(倍)3.12.82.42.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 图表1春秋季度分拆（亿元） 亿 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023年 24Q1 24Q2 24H1 收入（亿元） 23.6 12.9 29.5 17.6 83.7 38.6 41.7 60.7 38.4 179.4 51.7 47.1 98.8 同比 6.2% -60.0% -7.3% -20.5% -22.9% 63.6% 222.3% 105.8% 117.4% 114.3% 33.8% 12.9% 23.0% 较19年 -35.2% -63.2% -33.2% -45.5% -43.5% 6.1% 18.7% 37.5% 18.4% 21.2% 42.0% 34.1% 38.1% 归属净利 -4.4 -8.1 -4.9 -13.0 -30.4 3.6 4.8 18.4 -4.2 22.6 8.1 5.5 13.6 同比 -53.3% -373.7% -431.0% -983.5% -7861.8% 181.4% 159.7% 473.9% 67.7% 174.4% 127.8% 14.1% 62.3% 扣非归属净利 -4.6 -8.5 -5.2 -13.6 -32.0 3.4 4.2 18.2 -3.4 22.3 8.1 5.5 13.6 同比 -47.6% -438.0% -553.9% -733.1% -2808.5% 173.6% 148.9% 447.6% 74.7% 169.8% 137.8% 31.1% 79.1% 汇兑 0.1 -1.0 -0.5 0.2 -1.3 0.1 0.1 0.1 0.03 0.2 0.15 0.06 0.21 其他收益 2.7 1.4 2.7 2.4 9.3 2.3 2.8 3.2 3.1 11.4 2.0 2.7 4.7 ASK（亿公里） 99 48 96 60 304 104 117 136 118.5 475 136 132 268 同比 -0.1% -58.6% -9.5% -35.2% -26.8% 4.6% 142.1% 41.6% 96.2% 56.4% 31.4% 12.7% 21.5% 较19年 -2.5% -54.6% -16.0% -47.5% -30.6% 2.0% 9.8% 18.9% 3.1% 8.6% 34.0% 23.7% 28.7% RPK（亿公里） 72 35 75 45 227 90 104 125 106 424 124 120 244 同比 -6.9% -65.6% -17.1% -39.3% -34.1% 25.7% 193.5% 66.9% 135.4% 87.3% 37.9% 15.9% 26.1% 较19年 -23.6% -63.6% -28.8% -55.6% -42.9% -3.9% 7.0% 18.7% 4.5% 6.9% 32.5% 24.0% 28.2% 客座率 72.3% 73.3% 77.9% 74.5% 74.7% 86.9% 88.9% 91.8% 89.3% 89.4% 91.2% 91.4% 91.3% 同比 -5.2% -14.8% -7.2% -5.0% -8.2% 14.6% 15.6% 13.9% 14.9% 14.7% 4.3% 2.5% 3.4% 较19年 -19.9% -17.9% -14.0% -13.6% -16.2% -5.3% -2.4% -0.1% 1.2% -1.4% -1.0% 0.2% -0.4% 客公里收益（元） 0.32 0.35 0.38 0.38 0.36 0.42 0.39 0.48 0.35 0.41 0.40 0.38 0.39 同比 15.1% 15.1% 11.6% 31.1% 16.8% 30.3% 10.9% 24.8% -7.7% 15.2% -3.0% -2.4% -2.5% 较19年 -15.3% 0.5% -6.1% 22.5% -1.2% 10.4% 11.4% 17.2% 13.1% 13.9% 7.1% 8.7% 8.0% 座公里收益（元） 0.23 0.26 0.30 0.28 0.27 0.36 0.35 0.44 0.31 0.37 0.37 0.35 0.36 同比 7.3% -4.3% 2.2% 22.9% 5.2% 56.6% 34.5% 47.1% 10.7% 37.9% 1.9% 0.3% 1.3% 较19年 -33.6% -19.3% -20.4% 3.6% -18.8% 4.0% 8.5% 17.0% 14.7% 12.1% 6.0% 8.9% 7.5% 成本 29.8 21.8 35.8 28.5 115.9 33.8 35.8 41.8 46.1 155.2 42.6 41.4 84.0 同比 13% -28.3% 18.8% 7.8% 2.3% 13.3% 63.8% 17.0% 61.6% 33.9% 26.1% 15.7% 20.7% 航油成本 9.7 6.6 14.9 8.3 39.5 12.6 12.5 15.6 15.7 56.4 15.9 15.2 31.1 同比 24% -18.5% 63.7% -4.3% 17.3% 29.7% 89.9% 4.7% 90.3% 43.0% 25.8% 21.9% 23.8% 扣油成本 20 15 21 20 76 21 23 26 30 99 27 26 53 同比 9% -31.8% -0.7% 13.7% -4.1% 5.4% 52.6% 25.8% 50.0% 29.2% 26.3% 12.3% 19.0% 单位座公里成本 0.301 0.453 0.373 0.472 0.382 0.326 0.306 0.308 0.389 0.327 0.313 0.314 0.314 同比 1