2024年中报点评：业绩贴近预告上限，AI推动盈利能力再创新高

公司研究 证券研究报告 PCB2024年08月23日 沪电股份（002463）2024年中报点评 业绩贴近预告上限，AI推动盈利能力再创新高 强推维持） 目标价：55.8元 当前价：34.17元 华创证券研究所 2023-08-23~2024-08-22 102% 64% 25% -14% 23/0823/1124/01 沪电股份 24/0324/0624/08 沪深300 相关研究报告 《沪电股份（002463）2024半年度业绩预告点评业绩符合预期，800G交换机渗透有望推动业绩持续高增》 2024-07-14 《沪电股份（002463）2024年一季报点评：业绩贴近预告上限，AI推动业绩持续加速》 2024-04-23 《沪电股份（002463）2023年报＆24Q1业绩预告点评：AI算力推动业绩创新高，后端网络爆发加速交换机市场扩容》 2024-03-26 事项： 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 191,351.38 已上市流通股(万股) 191,231.23 总市值(亿元) 653.85 流通市值(亿元) 653.44 资产负债率(%) 41.36 每股净资产(元) 5.41 12个月内最高/最低价 41.25/18.70 市场表现对比图(近12个月) 公司2024年H1营收54.24亿（YoY+44.13%），归母净利润11.41亿（YoY +131.59%），扣非归母净利润11.11亿（YoY+150.22%），Q2收入28.4亿 （YoY+49.83%，QoQ+9.91%），归母净利润6.26亿（YoY+114.16%， QoQ+21.6%），扣非归母净利润6.15亿（YoY+135%，QoQ+23.83%）。 评论： Q2营收利润创历史新高，产品结构优化推动盈利能力持续提升。Q2利润率21.83%，环比继续提升2.17pct，创历史新高。从利润拆解看，毛利率环比大幅提升，根据公司对业务展望看主要系AI相关的高端产品放量，稼动率和产 品结构优化共同推动。其中Q2汇兑收益约3700万，环比减少约2kw，此外Q2计提资产减值1.27亿，环比增加1.08亿，因此剔除汇兑和减值因素看，Q2经营性业绩预计环比增加更快。 AI业务加速放量，800G交换机有望与AI服务器共振向上。上半年通讯板收入38.28亿，同比增长75.49%，其中AI相关收入12.05亿，接近去年全年水平，占通讯板收入比例已经提升至31.48%，考虑AI需求是目前的主要增长动 能，全年看比重有望继续提升。展望未来，AI服务器仍在持续迭代，芯片升级有望带动PCB制程规格同步升级，ASP有望稳步提升。在网络市场，800G交换机已经开始放量渗透，公司产品也已实现量产，高端产品放量有望带动数通板业务毛利率持续提升。 研发聚焦核心优势主业，新产品梯队有序放量。2024年上半年公司研发投入 3.67亿，同比增长61.34%，新业务方面基于PCIe6.0的下一代通用服务器产 品已开始技术认证；1.6T交换机产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 汽车业务聚焦高端化，胜伟策布局或将迎来收获期。上半年汽车业务收入11.45亿元，同比微增约3.94%，其中毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占 公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%，p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用也取得不错的进展。公司积极推进与原有汽车业务整合，24年胜伟策已经大幅减亏，未来有望贡献汽车业务新增量。 盈利预测及投资建议：公司深耕北美客户，有望充分享受算力市场高增红利Q2盈利能力再创新高，考虑24年800G交换机开启渗透，将24-26年盈利预测由25.98/34.72/39.74亿调整为26.39/35.56/39.77亿。当前向下有估值保护， 向上业绩有机会超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升，考虑同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，给予25年30X目标估值，目标价维持为55.8元，维持“强推”评级。 风险提示：AI算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,938 11,564 14,753 15,680 同比增速(%) 7.2% 29.4% 27.6% 6.3% 归母净利润(百万) 1,513 2,639 3,556 3,977 同比增速(%) 11.1% 74.4% 34.8% 11.9% 每股盈利(元) 0.79 1.38 1.86 2.08 市盈率(倍) 43 25 18 16 市净率(倍) 6.7 5.7 4.9 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月22日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,098 1,764 2,762 4,971 营业总收入 8,938 11,564 14,753 15,680 应收票据 6 28 30 31 营业成本 6,152 7,069 8,840 9,174 应收账款 2,687 3,400 4,337 4,622 税金及附加 66 89 114 122 预付账款 16 17 21 21 销售费用 280 382 502 533 存货 1,749 2,131 2,665 2,739 管理费用 196 231 310 329 合同资产 0 0 0 0 研发费用 539 636 811 862 其他流动资产 1,284 1,856 2,352 2,496 财务费用 -68 -56 -67 -80 流动资产合计 7,841 9,195 12,166 14,881 信用减值损失 12 -5 -5 -5 其他长期投资 23 23 23 23 资产减值损失 -163 -180 -150 -160 长期股权投资 49 49 49 49 公允价值变动收益 1 2 2 2 固定资产 3,690 4,308 4,172 4,052 投资收益 19 -30 -30 -30 在建工程 570 470 290 290 其他收益 75 54 54 54 无形资产 375 396 427 469 营业利润 1,706 3,048 4,108 4,595 其他非流动资产 3,488 3,490 3,491 3,492 营业外收入 6 1 1 1 非流动资产合计 8,195 8,736 8,452 8,374 营业外支出 7 0 0 0 资产合计16,035 17,931 20,618 23,255 利润总额 1,705 3,049 4,108 4,595 短期借款1,434 1,534 1,584 1,634 所得税 216 410 553 618 应付票据 374 334 530 526 净利润 1,490 2,639 3,556 3,977 应付账款 2,250 2,108 2,210 2,715 少数股东损益 -23 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,513 2,639 3,556 3,977 合同负债 23 29 59 63 NOPLAT 1,430 2,590 3,497 3,908 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.79 1.38 1.86 2.08 一年内到期的非流动负债324 324 324 324 其他流动负债 618 789 1,034 1,104 主要财务比率 流动负债合计 5,023 5,119 5,743 6,367 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 846 946 1,104 1,367 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.2% 29.4% 27.6% 6.3% 其他非流动负债 329 329 329 329 EBIT增长率 13.9% 82.8% 35.0% 11.7% 非流动负债合计 1,175 1,275 1,433 1,696 归母净利润增长率 11.1% 74.4% 34.8% 11.9% 负债合计 6,198 6,394 7,176 8,063 获利能力 归属母公司所有者权益 9,785 11,469 13,356 15,085 毛利率 31.2% 38.9% 40.1% 41.5% 少数股东权益 53 68 86 108 净利率 16.7% 22.8% 24.1% 25.4% 所有者权益合计 9,837 11,537 13,442 15,192 ROE 15.5% 23.0% 26.6% 26.4% 负债和股东权益 16,035 17,931 20,618 23,255 ROIC 18.1% 27.4% 31.0% 29.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.7% 35.7% 34.8% 34.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 29.8% 27.2% 24.9% 24.1% 经营活动现金流2,243 1,438 2,694 4,557 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.3 现金收益1,837 3,083 4,069 4,464 速动比率 1.2 1.4 1.7 1.9 存货影响 37 -381 -534 -75 营运能力 经营性应收影响 -282 -554 -793 -127 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 698 -182 298 501 应收账款周转天数 99 95 94 103 其他影响 -46 -528 -346 -207 应付账款周转天数 112 111 88 97 投资活动现金流 -1,870 -1,046 -275 -464 存货周转天数 103 99 98 106 资本支出 -1,518 -1,041 -296 -489每股指标(元) 股权投资-6 0 0 0 每股收益 0.79 1.38 1.86 2.08 其他长期资产变化-346 -5 21 25 每股经营现金流 1.17 0.75 1.41 2.38 融资活动现金流428 -726 -1,422 -1,883 每股净资产 5.11 5.99 6.97 7.88 借款增加 1,114 200 208 313估值比率 股利及利息支付 -363 -1,704 -2,288 -2,559 P/E 43 25 18 16 股东融资 184 184 184 184 P/B 7 6 5 4 其他影响 -506 594 474 179 EV/EBITDA 33 19 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年