Q2业绩超预期，降本增效行动成果斐然

证券研究报告|公司点评老白干酒(600559.SH) 2024年08月31日 买入（维持） 老白干酒（600559.SH）：Q2业绩超预期，降本增效行动成果斐然 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：18.06 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入24.70亿元，同比增加10.65%；实现归母净利润3.04亿元，同比增加40.25%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比增加46.41%。根据计算，2024Q2实现营业收入13.40亿元，同比增 加9.00%；实现归母净利润1.68亿元，同比增加46.69%；实现扣非归母净利润 1.53亿元，同比增加59.11%。 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% -43% 老白干酒沪深300 Q2业绩超预期，各品牌携手共进。1）分价格带看，24Q2100元以上/100元以下酒类营收分别为7.26/6.04亿元，分别同比变化+10.4%/+12.7%，两个价格带均展 研究助理 市场表现 现出积极的营收增长态势，公司持续优化产品结构的策略取得显著成效。2）分品牌看，24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家营收分别为12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，同比增长19.1%/20.2%/6.5%/15.1%/28.1%。上 半年，各品牌营收均实现了正增长，这一亮眼成绩的背后，是公司紧密围绕消费者需求，通过品牌、文化、品质、体验的持续创新，以及一系列多元化活动的成功举办，显著提升了品牌影响力与消费者认同感的结果。3）分区域看，24Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比变化 2023-08 2023-12 2024-04 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.55 -0.66 -17.57 相对涨幅(%) 7.97 3.39 -9.98 +9.3%/+33.4%/+15.2%/+3.7%/+50.8%/-9.8%。山东和其他省份增速最高，境外营收略有下滑。4）分渠道看，24Q2经销商模式/直销（含团购）/线上销售营收分别为12.48/0.69/0.13亿元，分别同比变化+11.4%/27.0%/-28.9%。经销商模式仍占主力，线上直销增速放缓。 费用率整体下降，上半年现金流表现亮眼。24Q2公司毛利率/净利率分别为 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《老白干酒（600559.SH）：营销改革成效显著，发展有望进入加速期》，2024.5.6 2.《老白干酒（600559.SH）：业绩增长稳健，武陵酒表现亮眼》，2023.10.28 68.48%/12.55%，分别同比变化-0.12pct/3.22pct，净利率有所提升。销售费用率 /管理费用率分别同比降低4.71pct/1.06pct，公司降本增效活动成果斐然。24H1经营活动现金流量净额为2.2亿元，同比增加32.2%，现金回款31.2亿元，同比增加10.3%，上半年现金流表现亮眼。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为59.7/69.1/80.2亿元，同比增速为13.5%/15.9%/16.0%，归母净利润为8.7/11.2/14.4亿元，同比增速为 30.9%/28.4%/28.7%，维持“买入”评级。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：914.75 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：904.27 营业收入(百万元) 4,653 5,257 5,965 6,913 8,020 52周内股价区间(元)：15.50-24.88 (+/-)YOY(%) 15.5% 13.0% 13.5% 15.9% 16.0% 总市值(百万元)：16,520.34 净利润(百万元) 708 666 872 1,119 1,440 (+/-)YOY(%) 81.8% -5.9% 30.9% 28.4% 28.7% 全面摊薄EPS(元) 0.78 0.73 0.95 1.22 1.57 每股净资产(元)：5.25 毛利率(%) 68.4% 67.2% 65.9% 66.0% 66.8% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 16.3% 13.8% 17.2% 20.7% 24.9% 风险提示：宏观经济复苏不及预期风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期 总资产(百万元)：9,432.94 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,257 5,965 6,913 8,020 每股收益 0.73 0.95 1.22 1.57 营业成本 1,727 2,037 2,353 2,660 每股净资产 5.26 5.55 5.90 6.32 毛利率% 67.2% 65.9% 66.0% 66.8% 每股经营现金流 0.87 1.42 1.09 1.55 营业税金及附加 875 996 1,155 1,339 每股股利 0.45 0.66 0.87 1.15 营业税金率% 16.7% 16.7% 16.7% 16.7% 价值评估(倍) 营业费用 1,428 1,437 1,571 1,751 P/E 30.89 18.95 14.76 11.47 营业费用率% 27.2% 24.1% 22.7% 21.8% P/B 4.29 3.25 3.06 2.86 管理费用 415 400 406 417 P/S 3.14 2.77 2.39 2.06 管理费用率% 7.9% 6.7% 5.9% 5.2% EV/EBITDA 18.70 10.95 8.85 7.10 研发费用 13 24 28 32 股息率% 2.0% 3.6% 4.8% 6.4% 研发费用率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 843 1,146 1,475 1,904 毛利率 67.2% 65.9% 66.0% 66.8% 财务费用 -16 -16 -17 -16 净利润率 12.7% 14.6% 16.2% 18.0% 财务费用率% -0.3% -0.3% -0.3% -0.2% 净资产收益率 13.8% 17.2% 20.7% 24.9% 资产减值损失 2 0 0 0 资产回报率 7.0% 8.6% 11.0% 13.4% 投资收益 19 24 28 32 投资回报率 13.1% 16.9% 20.5% 24.7% 营业利润 884 1,159 1,489 1,917 盈利增长(%) 营业外收支 6 3 3 3 营业收入增长率 13.0% 13.5% 15.9% 16.0% 利润总额 891 1,162 1,492 1,920 EBIT增长率 29.0% 36.0% 28.7% 29.1% EBITDA 1,016 1,321 1,653 2,085 净利润增长率 -5.9% 30.9% 28.4% 28.7% 所得税 225 291 373 480 偿债能力指标 有效所得税率% 25.2% 25.0% 25.0% 25.0% 资产负债率 49.4% 49.8% 47.2% 46.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 归属母公司所有者净利润 666 872 1,119 1,440 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 现金比率 0.4 0.4 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,622 2,053 1,893 1,713 应收帐款周转天数 1.8 4.0 3.0 3.0 应收账款及应收票据 174 232 57 66 存货周转天数 708.0 600.0 550.0 520.0 存货 3,350 3,348 3,545 3,789 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 721 1,011 1,334 1,857 固定资产周转率 3.0 3.6 4.4 5.5 流动资产合计 5,866 6,644 6,829 7,426 长期股权投资 79 79 79 79 固定资产 1,775 1,674 1,562 1,464 在建工程 51 77 99 103 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 840 820 820 820 净利润 666 872 1,119 1,440 非流动资产合计 3,635 3,478 3,387 3,293 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 9,501 10,122 10,217 10,718 非现金支出 170 176 179 182 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -108 50 -31 -35 应付票据及应付账款 431 427 322 401 营运资金变动 67 205 -269 -165 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 795 1,303 998 1,421 其它流动负债 4,092 4,449 4,329 4,362 资产 -148 -79 -85 -84 流动负债合计 4,523 4,875 4,651 4,763 投资 169 -200 -300 -500 长期借款 0 0 0 0 其他 36 24 28 32 其它长期负债 168 170 170 170 投资活动现金流 57 -255 -358 -552 非流动负债合计 168 170 170 170 债权募资 -50 0 0 0 负债总计 4,690 5,045 4,821 4,933 股权募资 0 0 0 0 实收资本 915 915 915 915 其他 -275 -617 -800 -1,050 普通股股东权益 4,810 5,076 5,396 5,785 融资活动现金流 -325 -617 -800 -1,050 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 527 431 -159 -181 负债和所有者权益合计 9,501 10,122 10,217 10,718 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市