业绩展现韧性，自动驾驶快速推进

理想汽车-W（02015.HK） 业绩展现韧性，自动驾驶快速推进 尽管竞争激烈，但理想汽车业绩表现出韧性。公司Q2销量实现10.9万，同比/环比增长25%/35%，由于产品结构的变化，公司Q2单车ASP下降至28万人民币左右；收入316.8亿人民币，同比增长11%。Q2毛利率实现19.5%， 其中车辆毛利率18.7%，超出我们的预期。由于规模经济，公司研发、SG&A费用率环比明显收窄；但公司同比增加了用于支持扩展产品组合和技术的费用、雇员薪酬、租金等支出，营业费用及费用率同比增加。归母净利润录得11亿人民币，同比/环比分别-52%/+86%，归母净利润率3.5%，同比/环比分别 -4.5pct/+1pct，non-GAAP归母净利润同比/环比分别-44%/+18%至15亿人民币，归母净利润率同比/环比分别-4.7pct/-0.2pct至4.7%。 展望2024Q3及全年，1）业务规模层面：公司预计Q3交付量14.5-15.5万辆，同比增长38.0%-47.5%；预计收入394-422亿元人民币，同比增长13.7%-21.6%。2）毛利层面：公司指引Q3车辆毛利率略微恢复，预计超过19%，带动整体毛利率有望超过20%。这样的指引表明，公司预计规模经济对毛利率的正向贡献将抵消产品销售结构对毛利率带来的负向影响。3）费用端：公司指引全年GAAP研发费用将低于120亿人民币。 自动驾驶快速推进。7月15日，理想OTA6.0开始推送。根据公司公开业绩发布会，城市NOA的日活翻了近8倍，车均城市NOA里程翻了近3倍。截至目前，理想汽车智能驾驶的用户使用渗透率超过了99%，全场景NOA累计 里程已经突破了11.1亿公里。7月底，理想汽车开放了基于E2E端到端模型和VLM视觉语言模型的双系统智能驾驶方案的早鸟测试，平均用户日活超过了70%。公司预计在9月会进行万人规模的测试。 补能先行加速，静待明年上半年纯电车型推出。1）充电网络方面：截至7月 末，理想汽车已经开放运营701座理想超充站，配备3260根超充桩。公司目 标今年底在全国高速和城市上线2000+座超充站、开放1万+根超充桩，与此前指引一致。2）车型方面：MEGA之外的第一款纯电车型预计在明年上半年推出，届时公司将能够为消费者提供优秀的基础设施，从而支撑纯电车销售。3）销售渠道方面：公司上半年逐步提升汽车城门店比例，已从去年年底的24%增加到2024年6月底的31%，并计划在年底前进一步提高至接近50%。每家店铺的展厅车辆数量也从去年底的4.6辆增加到2024H1末的5.1辆，并计划在年底前达到每家店铺6辆的目标。 投资建议：我们预计公司2024-2026年销量约50/63/82万辆，总收入达 1430/1692/2203亿人民币；GAAP归母净利润为77/104/139亿人民币，GAAP 归母净利润率为5.4%/6.2%/6.3%；non-GAAP归母净利润为101/122/160亿人民币，non-GAAP净利润率为7.1%/7.2%/7.3%。我们给予其目标市值1712亿人民币，对应目标价（2015.HK）约88港元、（LI.O）约23美元，对应14x 2025P/E，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,287 123,851 142,986 169,204 220,335 增长率YoY（%） 68 173 15 18 30 归母净利润（百万元） -2,012 11,704 7,671 10,429 13,851 归属普通股股东净利率 -4.4 9.5 5.4 6.2 6.3 Non-GAAP净利润 41 12,093 10,118 12,229 16,010 Non-GAAP净利润率 0.1 9.8 7.1 7.2 7.3 调整后P/E（倍） 3,443 12 14 12 9 P/B（倍） 2.9 2.3 2.1 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月29日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 股票信息 行业海外 前次评级买入 08月29日收盘价（港元）73.15 总市值（百万港元）145,699.89 总股本（百万股）1,991.80 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股8.47 股价走势 理想汽车-W恒生指数 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲 执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《理想汽车-W（02015.HK）：车型计划调整，加快布局充电》2024-05-27 2、《理想汽车-W（02015.HK）：调整再起航》2024-04- 22 3、《理想汽车-W（02015.HK）：进入新一轮车型周期盈利能力出色》2024-02-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66992 114526 133474 147509 179379 营业收入 45287 123851 142986 169204 220335 现金及现金等价物 38478 91329 104464 120700 143114 营业成本 36496 96355 114299 135103 176928 短期投资净额 18031 11933 11933 11933 11933 毛利润 8790 27497 28688 34101 43407 应收账款 48 144 651 289 935 销售及管理费用 5665 9768 12883 14213 17627 存货 6805 6872 12178 10339 19149 研发费用 6780 10586 12008 13250 15423 其他流动资产 3630 4248 4248 4248 4248 经营利润 -3655 7143 3796 6638 10357 非流动资产 19545 28942 29945 30844 31649 财务支出 -106 -86 -82 -121 -121 固定资产 11188 15745 16590 17329 17975 财务收入&投资收益 976 2083 2733 3492 3492 资产使用权 3539 5939 5939 5939 5939 衍生认股权证负债之公平值变动 0 0 0 0 0 无形资产 833 864 864 864 864 其他收益/（支出）净额-非经营 626 1048 1087 1040 1040 长期投资 1484 1595 1754 1913 2072 利润总额 -2159 10452 8345 11329 15048 其他非流动资产 2502 4798 4798 4798 4798 所得税 -127 -1357 681 906 1204 资产总计 86538 143467 163419 178353 211028 已终止经营净利润 0 0 0 0 0 流动负债 27373 72743 83280 86041 103122 净利润 -2032 11809 7664 10422 13844 短期借款 391 6975 6975 6975 6975 少数股东损益 -20 105 -6 -7 -7 应付账款 20024 51870 62429 65169 82271 可转换可赎回优先股赎回价值增值 0 0 0 0 0 应计负债 696 1146 1146 1146 1146 视作向优先股股东分派的股息 0 0 0 0 0 其他流动负债 6261 12751 12730 12751 12730 外汇折算调整可赎回可转换优先股 0 0 0 0 0 非流动负债 13979 10150 11900 13650 15400 归属普通股股东净利润 -2012 11704 7671 10429 13851 长期借款 9231 1747 3497 5247 6998 Non-GAAP归母净利润 41 12093 10118 12229 16010 其他非流动负债 4748 8402 8402 8402 8402 负债合计 41352 82892 95180 99691 118523 资本公积 53869 57480 57480 57480 57480 未分配利润 -8818 2886 10557 20986 34836 主要财务比率 累计其他综合损益 -194 -225 -225 -225 -225 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 44859 60143 67813 78242 92093 成长能力 少数股东权益 328 433 426 420 413 营业收入（%） 68 173 15 18 30 权益总额 45186 60575 68239 78662 92506 营业利润（%） 259 -303 -43 64 54 负债和权益总额 86538 143467 163419 178353 211028 归属于母公司净利润（%） -95 29264 -16 21 31 获利能力毛利率（%） 19.4 22.2 20.1 20.2 19.7 Non-GAAP净利率（%） 0.1 9.8 7.1 7.2 7.3 ROE（%） -4.5 19.5 11.3 13.3 15.0 现金流量表（百万元） ROIC（%） -6.2 16.6 -28.8 -14.2 -18.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 7380 50694 14544 17645 23823 资产负债率（%） 47.8 57.8 58.2 55.9 56.2 净利润 -2032 11809 7664 10422 13844 净负债比率（%） -84.9 -140.3 -143.8 -145.3 -147.8 折旧及摊销 1214 1805 2155 2261 2353 流动比率 2.4 1.6 1.6 1.7 1.7 公允价值变动损益 营运能力 营运资金变动 4715 30506 4724 4962 7626 总资产周转率 0.6 1.1 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 3483 6573 0 0 0 应收账款周转率 536.2 1290.8 360.0 360.0 360.0 投资活动现金流 -4365 -12 -3159 -3159 -3159 应付账款周转率 2.5 2.7 2.0 2.1 2.4 长期投资 -714 -198 -159 -159 -159 每股指标（元） 购买固定资产 -5128 -6507 -3000 -3000 -3000 Non-GAAPEPS（最新摊薄） 0.0 5.7 4.8 5.7 7.5 其他投资现金流 763 6495 -159 -159 -159 每股经营现金流（最新摊薄） 4.0 25.9 6.8 8.3 11.2 筹资活动现金流 5639 185 1750 1750 1750 每股净资产（最新摊薄） 23.1 28.5 32.1 36.9 43.4 短期借款 -661 -2751 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 经调整P/E 3443.3 11.7 14.0 11.6 8.9 其他筹资现金流