24年H1业绩韧性展现，深化全球布局，钙钛矿整线&单机持续推进

京山轻机（000821） 公司点评 24年H1业绩韧性展现，深化全球布局，钙钛矿整线&单机持续推进 报告日期：2024-8-28 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.50 近12个月最高/最低（元）17.97/9.38 总股本（百万股）622.87 流通股本（百万股）605.26 流通股比例（%）97.17% 总市值（亿元）59.17 流通市值（亿元）57.50 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.《京山轻机：光伏组件自动化设备领 军者，钙钛矿设备深化布局》2023-4-4 主要观点： 事件概况 京山轻机于2024年8月21日发布2024年半年度报告：2024年上半 年公司实现营业收入39.90亿元，同比增加17.08%；归母净利润为2.70亿元，同比增加10.58%；毛利率为19.61%，同比下降1.33pct；归母净利率为6.77%，同比下降0.40pct。 2024年第二季度公司实现营业收入19.58亿元，同比下降5.90%；归母净利润1.40亿元，同比下降26.67%；毛利率为19.63%，同比下降2.16pct，环比增加0.04pct，净利率为7.15%，同比下降2.03pct，环比增加0.75pct。 光伏设备整体保持增速，其他业务盈利性增强 2024年上半年分板块业绩拆分： 1)光伏装备：销售收入31.02亿元，同比增长15.47%，毛利率为18.59%，同比下降2.87pct，占总营收77.75%。 2）包装装备：销售收入4.37亿元，同比增长13.47%，毛利率为26.98%，同比增长3.28pct，占总营收10.95%。 3）其他业务：销售收入4.51亿元，同比增长34.13%，毛利率为19.48%，同比增长5.93pct，占总营收11.30%。 光伏设备全球布局，包装装备整厂项目增长 1.光伏装备业务 受行业景气度影响，新增订单下降，在手订单总体充沛。截至2024 年6月30日，公司光伏板块在手订单86.67亿元（含税），我们测算公 司2024年上半年新增订单20亿元，相较去年同期下滑。 组件设备深化全球布局。公司在美国达拉斯设立子公司，已为美国本 土提供近30条光伏组件自动化生产线；晟成光伏携手意大利顶尖企业共同打造欧洲目前最大光伏工厂项目，全部建成后组件总产能可达每年3GW，业务已覆盖意大利、德国、法国等近十个欧洲国家，设立欧洲技术服务中心；积极拓展东南亚、印度、中东等新兴市场。2024年上半年，晟成光伏为晶科、天合、晶澳、环晟等知名客户在国内和国外多个基地打造业内标杆项目案例，单个项目体量均达5GW。 钙钛矿整线和单体设备持续突破。整线设备上，公司完成了钙钛矿单 结及叠层太阳能电池整线设备项目的交付，成功验收了公司首条钙钛矿 2《.23年年报&24Q1业绩保持高速增长，在手订单充沛，钙钛矿业务持续推进》2024-5-8 叠层电池整线设备。2024年上半年，公司核心大面积、量产型设备取得突破：获得头部企业GW级PVD溅射设备订单；开发出具备大产能和大幅宽特点的空间原子沉积薄膜量产设备及其配套工艺；完成钙钛矿大幅宽线性蒸镀设备的并线，并成功开发出钙钛矿层共蒸机，获得了客户的订单。 2.包装装备业务 2024年公司收获了多个整厂项目订单，覆盖瓦楞纸板生产线、印刷机 （传统印刷机/数码印刷机）、整厂物流等全产品线，综合竞争力进一步 提升。公司不断采取措施增效降本，聚焦中高端市场，优化供应链管理和生产流程，有效推动了包装装备业务毛利率水平的提升。 投资建议 考虑行业景气度小幅下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为82.23/83.69/97.36亿元（调整前为91.05/110.49/112.14亿元），归母净利润分别为5.40/6.07/7.49亿元（调整前为5.46/7.38/8.00亿元），以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.0/1.2元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,214 8,223 8,369 9,736 收入同比(%) 48.2% 14.0% 1.8% 16.3% 归属母公司净利润 337 540 607 749 净利润同比(%) 11.5% 60.3% 12.6% 23.4% 毛利率(%) 21.0% 21.7% 22.5% 22.3% ROE(%) 8.9% 12.6% 12.5% 13.4% 每股收益(元) 0.5 0.9 1.0 1.2 P/E 18 11 10 8 P/B 2 1 1 1 EV/EBITDA 29.6 19.3 17.1 15.1 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,751 13,347 13,731 15,847 营业收入 7,214 8,223 8,369 9,736 现金 2,740 822 1,696 1,417 营业成本 5,700 6,440 6,488 7,565 应收账款 2,280 2,556 2,601 3,037 营业税金及附加 34 41 39 47 其他应收款 55 98 88 104 销售费用 250 271 276 321 预付账款 294 555 509 550 管理费用 318 345 343 389 存货 7,125 8,008 7,468 9,177 财务费用 (19) (0) 28 (12) 其他流动资产 1,257 1,308 1,368 1,562 资产减值损失 (55) (55) (55) (55) 非流动资产 2,309 2,240 2,181 2,129 公允价值变动收益 1 (2) (2) (1) 长期投资 177 177 177 177 投资净收益 (7) 2 2 (1) 固定资产 1,098 1,015 973 916 营业利润 438 617 695 858 无形资产 174 162 151 141 营业外收入 6 6 5 5 其他非流动资产 859 885 880 895 营业外支出 7 5 5 5 资产总计 16,060 15,586 15,912 17,976 利润总额 437 618 695 858 流动负债 11,885 10,888 10,642 11,988 所得税 44 62 69 85 短期借款 377 2,069 400 400 净利润 393 556 626 773 应付账款 4,370 3,388 3,851 4,713 少数股东损益 57 17 19 23 其他流动负债 7,138 5,431 6,391 6,875 归属母公司净利润 337 540 607 749 非流动负债 409 409 409 409 EBITDA 502 771 866 983 长期借款 360 360 360 360 EPS（元） 0.54 0.87 0.97 1.20 其他非流动负债 49 49 49 49 负债合计 12,294 11,297 11,051 12,397 主要财务比率 少数股东权益 120 137 156 179 会计年度20232024E2025E2026E 股本 623 623 623 623 成长能力 资本公积 2,037 2,067 2,067 2,067 营业收入 48.20% 13.99% 1.78% 16.33% 留存收益 988 1,471 2,022 2,716 营业利润 17.12% 40.92% 12.57% 23.43% 归属母公司股东权益 3,646 4,152 4,705 5,400 归属于母公司净利润 11.45% 60.32% 12.56% 23.41% 负债和股东权益 16,060 15,586 15,912 17,976 获利能力 毛利率(%) 20.98% 21.68% 22.48% 22.30% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 5.45% 6.76% 7.48% 7.94% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.94% 12.58% 12.49% 13.43% 经营活动现金流 1,191 (3,499) 2,712 (148) ROIC(%) 11.45% 10.51% 15.14% 15.39% 净利润 393 556 626 773 偿债能力 折旧摊销 84 153 143 138 资产负债率(%) 76.55% 72.48% 69.45% 68.97% 财务费用 14 (0) 28 (12) 净负债比率(%) -53.17% 37.45% -19.26% -11.77% 投资损失 7 (2) (2) 1 流动比率 1.16 1.23 1.29 1.32 营运资金变动 692 (4,328) 1,882 (1,092) 速动比率 0.56 0.49 0.59 0.56 其他经营现金流 2 122 35 44 营运能力 投资活动现金流 (198) (84) (85) (88) 总资产周转率 0.45 0.53 0.53 0.54 资本支出 (300) (78) (79) (80) 应收账款周转率 3.79 3.40 3.25 3.45 长期投资 1,160 0 0 0 应付账款周转率 1.71 1.66 1.79 1.77 其他投资现金流 (1,058) (6) (6) (8) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (399) 1,666 (1,753) (44) 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.87 0.97 1.20 短期借款 (602) 1,692 (1,669) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.91 (5.62) 4.35 (0.24) 长期借款 190 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.85 6.67 7.55 8.67 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 30 0 0 P/E 17.6 11.0 9.7 7.9 其他筹资现金流 0 (56) (84) (44) P/B 1.6 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 594 (1,917) 874 (280) EV/EBITDA 29.59 19.27 17.14 15.10 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能 /新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不