万孚生物点评报告：国际业务快速拓展，国内业务展现较强韧性

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研万孚生物(300482) 究昨收盘:25.70 万孚生物点评报告：国际业务快速拓展，国内业务展现较强韧性 走势比较 30% 太18% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 平6% 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股万孚生物沪深300 份 有股票数据 限公司证券 研<<万孚生物点评报告：上半年高质增究长，新品与海外布局卓有成效>>--报2024-08-19 告<<万孚生物点评报告：常规业务全面提“质”，一季度内生增长稳健>>-- 2024-04-24 <<万孚生物点评报告：新冠基数逐渐消化，海外市场持续推进>>--2023- 10-27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入21.81亿元，同比增长8.83%；归母净利润4.36亿元，同比增长9.04%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长14.88%。 其中，2024年第三季度营业收入6.06亿元，同比增长17.51%；归母净利润0.80亿元，同比增长22.70%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长49.89%。 全球布局加速，新冠单检及芬太尼检测试剂获得FDA注册证 国际部海外定性业务整体保持相对稳定，定量业务实现快速增长。公司在海外荧光平台通过深挖渠道，抢夺市场终端实现快速增长。2024年前三季度，单人份发光在海外市场的推广迅速，同比实现大幅增长。定量平台收入和占比大幅提升，仪器的全面铺设带动了检测试剂的快速增长。 在北美市场，公司不断推进毒检、传染病等核心产品的注册认证。 总股本/流通(亿股) 4.81/3.32 产品获得美国FDA510(k)批准，有力支撑应对美国乃至全球的药物滥用 总市值/流通(亿元) 123.73/85.39 危机；公司自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品顺利通过美国FDA 12个月内最高/最低价 32.64/19.2 510(k)批准，进一步丰富了产品种类，助力业务拓展。 (元)相关研究报告 国内业务展现较强韧性，900速化学发光装机超预期 国内定量业务方面，2024第三季度国内院端定量业务同比小幅增长。 2024下半年，公司芬太尼尿液检测试剂POC专业版以及家庭自测OTC 其中，化学发光业务同比增长较快。2024年前三季度，化学发光900速高速机装机进度超出预期，200速仪器装机速度符合2024年初预定目标。尽管受到政策因素对行业试剂消耗的影响，公司900速、200速仪器的单产水平在同行业中均处于中等偏上水平。 国内定性业务方面，2024第三季度胶体金平台同比实现快速增长，进展已超出年初预定的业务节奏，预计在第四季度呼吸道感染高峰到来后，销售收入有望进一步提升。 财务费用率受汇兑损益影响略有上升，盈利能力同比提升 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.59pct至63.43%，主要系产品结构优化、化学发光销售占比提升，销售规模扩大带来的规模效应，及公司为应对集采对生产进行精益管理的共同影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.64%、7.02%、12.43%、0.66%，同比变动幅度分别为-1.61pct、-0.50pct、-0.52pct、+1.22pct。其中，财务费用率提升幅度较大，主要系汇率变动引起的汇兑损失所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.32pct至20.16%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.07%、25.33%、7.56%、12.19%、3.33%、13.45%，分别变动+0.30pct、-3.84pct、-1.07pct、-1.14pct、+2.92pct、+0.87pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 31.01亿/37.96亿/46.20亿元，同比增速分别为12%/22%/22%；归母 净利润分别为6.38亿/7.82亿/9.82亿元；分别增长31%/23%/26%； EPS分别为1.32/1.62/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024 年19倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,765 3,101 3,796 4,620 营业收入增长率(%)-51.33% 12.16% 22.41% 21.71% 归母净利（百万元）488 638 782 982 净利润增长率(%)-59.26% 30.77% 22.62% 25.60% 摊薄每股收益（元）1.10 1.32 1.62 2.04 市盈率（PE）27.43 19.40 15.82 12.60 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,163 840 725 840 1,158 营业收入 5,681 2,765 3,101 3,796 4,620 应收和预付款项 568 617 522 647 804 营业成本 2,737 1,034 1,136 1,367 1,650 存货 400 351 301 369 462 营业税金及附加 18 12 12 15 18 其他流动资产 1,220 1,425 2,553 2,634 2,721 销售费用 930 650 700 848 1,022 流动资产合计 3,350 3,233 4,100 4,491 5,145 管理费用 228 227 226 279 336 长期股权投资 364 406 406 406 406 财务费用 -1 -6 -8 -4 -8 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -79 -12 -6 -8 -6 固定资产 964 1,017 1,192 1,319 1,418 投资收益 60 31 36 43 52 在建工程 199 291 274 262 253 公允价值变动 13 15 24 20 22 无形资产开发支出 255 261 247 243 238 营业利润 1,368 549 709 869 1,091 长期待摊费用 13 13 13 13 13 其他非经营损益 -3 -8 -2 -2 -2 其他非流动资产 4,506 3,783 4,857 5,429 6,262 利润总额 1,365 541 707 867 1,089 资产总计 6,301 5,772 6,990 7,672 8,591 所得税 174 53 70 86 107 短期借款 204 0 0 0 0 净利润 1,190 487 637 782 982 应付和预收款项 320 130 170 187 230 少数股东损益 -7 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,197 488 638 782 982 其他负债 1,239 1,027 1,013 1,089 1,176 负债合计 1,764 1,157 1,183 1,275 1,406 预测指标 股本 445 445 481 481 481 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 776 766 1,473 1,473 1,473 毛利率 51.82% 62.61% 63.37% 63.99% 64.29% 留存收益 3,166 3,433 3,880 4,471 5,260 销售净利率 21.07% 17.64% 20.56% 20.60% 21.26% 归母公司股东权益 4,344 4,516 5,708 6,299 7,088 销售收入增长率 69.01% -51.33% 12.16% 22.41% 21.71% 少数股东权益 194 99 98 98 98 EBIT增长率 99.42% -63.47% 39.41% 23.37% 25.33% 股东权益合计 4,538 4,615 5,806 6,397 7,185 净利润增长率 88.68% -59.26% 30.77% 22.62% 25.60% 负债和股东权益 6,301 5,772 6,990 7,672 8,591 ROE 27.56% 10.80% 11.17% 12.41% 13.86% ROA 19.00% 8.45% 9.12% 10.19% 11.43% 现金流量表（百万） ROIC 22.59% 8.67% 9.86% 11.14% 12.54% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.71 1.10 1.32 1.62 2.04 经营性现金流 1,682 329 973 863 1,050 PE(X) 11.76 27.43 19.40 15.82 12.60 投资性现金流 -1,561 -113 -1,620 -538 -523 PB(X) 3.26 2.97 2.17 1.96 1.75 融资性现金流 35 -542 532 -209 -210 PS(X) 2.49 4.85 3.99 3.26 2.68 现金增加额 165 -321 -116 116 317 EV/EBITDA(X) 8.34 16.81 13.55 11.12 8.87 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。