24Q2业绩展现韧性，海外产能稳步推进

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月27日 24Q2业绩展现韧性，海外产能稳步推进 裕同科技(002831) 评级： 买入 股票代码： 002831 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 29.0/21.55 目标价格： 总市值(亿) 205.36 最新收盘价： 22.07 自由流通市值(亿) 114.98 自由流通股数(百万) 520.99 事件概述 裕同科技发布2024年中报。2024H1公司实现营收73.53亿元，同比+15.52%；归母净利润4.97亿元，同比 +15.15%，扣非后归母净利润5.22亿元，同比+3.96%。现金流方面，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为12.92亿元，同比-44.22%，主要系报告期销售增长致采购支出及人工指出增加所致。单季度看，Q2单季度营业收入38.78亿元，同比+12.18%；归母净利润2.78亿元，同比+11.23%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比-19.01%，我们判断主要是汇兑损益造成与归母利润的差异表现。 此外，公司拟每10股派发现金人民币3.30元（含税），总计派息3.02亿元，占归母净利润60.76%，公司持续回馈股东，维持高分红比例。 分析判断: ►收入端：海外产能建设稳步推进，收入展现韧性。 下游需求回暖，带动公司业绩稳健成长，据CounterpointResearch，24Q2全球智能手机销量同比增长6%，连续第三个季度增长，据Canalys报告，中国智能手机复苏快于全球，Q2出货量同比增长10%，公司基本盘3C包装有望加速回暖。公司智能化建设稳步推进，24H1海外首家智能工厂于越南投入运营，并新启动6个智能工厂建设产品看，2024H1公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入51.81亿元、13.90亿元、5.47亿元，同比分别+15.22%、+11.10%、+28.84%，分地区看，2024H1公司国内、国外市场分别实现收入 51.34亿元、22.19亿元，同比分别+9.55%、+32.20%，在国内市场消费环境疲软的情况下，公司积极开拓海外市场，把握全球化趋势，分散经营风险。截至2024H1，公司已在全球建有50余家生产基地及5大服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。 ►盈利端：智能化工厂加速下毛利率提升明显。 盈利能力方面，2024H1公司毛利率、净利率分别为23.60%、6.86%，同比分别-0.01pct、-0.02pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为24.95%、7.22%，同比分别+1.43pct、-0.28pct，整体盈利能力基本保持稳定，毛利率小幅提升，我们认为主要是工厂智能化程度提升及海外工厂成本更低所致。分业务看，2024H1公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为24.20%、21.83%、21.58%，同比分别+0.85pct、-2.06pct、 +1.17pct。期间费用率方面，2024H1公司期间费用率为14.48%，同比+1.40pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.07%、6.88%、4.75%、-0.22%，同比分别+0.23pct、+0.24pct、 +0.02pct、+0.91pct，期间费用率有所上升，财务费用率明显提升主要系去年同期美元升值幅度较大所致。 投资建议 公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于当前下游需求以平稳修复为主，我们维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入为179.89/207.26/236.51亿元；2024-2026年EPS分别为1.86/2.16/2.50元，对应2024年8月26日收盘价22.07元/股，PE分别为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,362 15,223 17,989 20,726 23,651 YoY（%） 9.5% -7.0% 18.2% 15.2% 14.1% 归母净利润(百万元) 1,488 1,438 1,730 2,008 2,324 YoY（%） 45.5% -3.3% 20.3% 16.1% 15.8% 毛利率（%） 23.7% 26.2% 27.2% 27.8% 28.4% 每股收益（元） 1.61 1.57 1.86 2.16 2.50 ROE 14.5% 13.0% 15.0% 16.4% 17.9% 市盈率 13.71 14.06 11.87 10.23 8.84 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋联系人：罗天啸 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：luotx@hx168.com.cn联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,223 17,989 20,726 23,651 净利润 1,494 1,821 2,113 2,447 YoY(%) -7.0% 18.2% 15.2% 14.1% 折旧和摊销 864 737 884 994 营业成本 11,230 13,102 14,963 16,932 营运资金变动 1,123 -219 -318 -254 营业税金及附加 91 108 124 142 经营活动现金流 3,673 2,537 2,857 3,405 销售费用 417 522 642 733 资本开支 -1,112 -693 -931 -1,094 管理费用 970 1,169 1,451 1,703 投资 -173 -336 -409 -391 财务费用 28 60 57 58 投资活动现金流 -1,927 -1,038 -1,217 -1,343 研发费用 696 827 1,016 1,183 股权募资 4 -15 0 0 资产减值损失 -46 -50 -100 -120 债务募资 -703 430 30 130 投资收益 -103 -90 41 47 筹资活动现金流 -1,597 -914 -1,499 -1,605 营业利润 1,790 2,188 2,546 2,963 现金净流量 168 585 141 457 营业外收支 -21 -20 -30 -50 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,769 2,168 2,516 2,913 成长能力 所得税 275 347 403 466 营业收入增长率 -7.0% 18.2% 15.2% 14.1% 净利润 1,494 1,821 2,113 2,447 净利润增长率 -3.3% 20.3% 16.1% 15.8% 归属于母公司净利润 1,438 1,730 2,008 2,324 盈利能力 YoY(%) -3.3% 20.3% 16.1% 15.8% 毛利率 26.2% 27.2% 27.8% 28.4% 每股收益 1.57 1.86 2.16 2.50 净利润率 9.4% 9.6% 9.7% 9.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.5% 6.7% 7.6% 7.7% 货币资金 3,496 4,081 4,222 4,679 净资产收益率ROE 13.0% 15.0% 16.4% 17.9% 预付款项 232 304 336 374 偿债能力 存货 1,619 2,135 2,094 2,678 流动比率 1.36 1.80 1.48 1.83 其他流动资产 7,101 9,248 9,467 11,940 速动比率 1.13 1.49 1.23 1.52 流动资产合计 12,448 15,767 16,118 19,671 现金比率 0.38 0.47 0.39 0.44 长期股权投资 16 22 29 35 资产负债率 47.8% 40.6% 47.3% 40.5% 固定资产 6,505 6,389 6,414 6,511 经营效率 无形资产 699 704 697 682 总资产周转率 0.70 0.75 0.80 0.84 非流动资产合计 9,738 9,921 10,255 10,590 每股指标（元） 资产合计 22,186 25,688 26,373 30,261 每股收益 1.57 1.86 2.16 2.50 短期借款 4,224 4,424 4,524 4,724 每股净资产 11.88 12.43 13.14 13.97 应付账款及票据 3,779 3,134 4,954 4,493 每股经营现金流 3.95 2.73 3.07 3.66 其他流动负债 1,162 1,215 1,417 1,533 每股股利 0.95 0.33 0.00 0.00 流动负债合计 9,165 8,774 10,896 10,750 估值分析 长期借款 739 939 839 739 PE 14.06 11.87 10.23 8.84 其他长期负债 691 721 751 781 PB 2.32 1.78 1.68 1.58 非流动负债合计 1,429 1,659 1,589 1,519 负债合计 10,595 10,433 12,485 12,269 股本 931 930 930 930 少数股东权益 540 631 737 859 股东权益合计 11,592 12,198 12,961 13,858 负债和股东权益合计 22,186 25,688 26,373 30,261 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本