战略调整下上半年业绩承压，目标2025年恢复历史高值

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元20.25 目标价 港元21.00↓ 潜在涨幅 +3.7% 2024年8月30日 汇通达网络(9878HK) 战略调整下上半年业绩承压，目标2025年恢复历史高值 受组织架构和战略调整影响，汇通达2024上半年业绩承压，我们调整全年收入和利润预测。预计下半年收入逐季转好，2024全年收入同比下降14%，毛利率仍呈提升趋势，预计下半年归母净利润同比持平，全年利润同比下降23%。预计2025年业务转型完成后，收入和利润都将有所恢复，预计同比增 17%/53%，达到历史高值。基于20倍2025年市盈率，我们调整目标价至21 港元（原30港元），公司业务调整有利于长期高质量增长，但短期不确定性仍存，维持中性评级。 2024上半年业绩：收入329亿元（人民币，下同），同比下降24%，主要因市场短期需求承压及公司主动调整战略、缩减渠道业务，其中交易业务降25%/服务业务增12%。毛利率3.5%，同比提升0.5个百分点，得益于持续优化品类结构、减少低效能业务、深化头部品牌合作、打造自有品牌建设和产销一体化运营。调整后归母净利润1.3亿元，对应净利率0.4%。 业绩要点：1）交易业务收入结构改善，渠道端占比降至<50%，会员零售门店占比提升约8个百分点。活跃会员店数同比增近20%，增速快于注册会员店。2）除家电行业受短期结构性调整影响，其他行业毛利率同比均有提升，其中，受益于低毛利率业务收缩，家居建材和酒水饮料行业提升幅度明显，其他行业中，洗化行业与联合利华达成合作，并积极拓展家清、个护、美妆等高毛利率产品。3）公司将战略聚焦品牌合作深化、产销一体运营以及洗化、新能源等新品类拓展。 个股评级 中性 1年股价表现 9878HK恒生指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 52周高位(港元) 33.00 52周低位(港元) 20.10 市值(百万港元) 3,580.61 日均成交量(百万) 0.49 年初至今变化(%) (33.39) 200天平均价(港元) 26.21 资料来源:FactSet 股份资料 盈利预测变动 —————2024E——————————2025E——————————2026E————— 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 71,218 85,327 -16.5% 83,455 89,566 -6.8% 90,622 94,296-3.9% 增速 -13.6% 3.5% -17.1ppts 17.2% 5.0% 12.2ppts 8.6% 5.3%3.3ppts 交易业务 70,381 84,491 -16.7% 82,508 88,620 -6.9% 89,566 93,241-3.9% 服务业务 737 736 0.1% 847 846 0.1% 956 9550.1% 毛利润 2,409 3,052 -21.1% 2,913 3,318 -12.2% 3,198 3,611-11.5% 毛利率 3.4% 3.6% -0.2ppt 3.5% 3.7% -0.2ppt 3.5% 3.8%-0.3ppt 经营利润 603 1,046 -42.4% 931 1,258 -26.0% 1,146 1,540-25.5% 经营利润率 0.8% 1.2% -0.4ppt 1.1% 1.4% -0.3ppt 1.3% 1.6%-0.4ppt 经调整归母净利润 344 587 -41.4% 524 702 -25.3% 642 855-24.9% 经调整归母净利率 0.5% 0.7% -0.2ppt 0.6% 0.8% -0.2ppt 0.7% 0.9%-0.2ppt 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024上半年业绩回顾 (人民币百万） 1H23 1H24 同比(%) 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 43,377 32,856 -24 82,433 71,218 83,455 90,622 彭博一致预期 85,065 88,731 93,613 同比增速 9% -24% 3% -14% 17% 9% 收入分类交易业务 42,990 32,385 -25 81,618 70,381 82,508 89,566 自营业务 42,988 32,385 -25 81,616 70,376 82,502 89,559 消费电子产品 23,111 19,528 -16 44,888 42,644 49,040 52,963 农业生产资料 6,755 4,140 -39 12,261 7,970 9,165 10,082 家用电器 6,558 4,314 -34 12,314 10,467 12,036 12,638 交通出行 4,049 2,885 -29 7,615 6,472 8,414 9,676 家居建材 1,536 992 -35 2,994 1,946 2,530 2,530 酒水饮料 846 390 -54 1,354 677 1,015 1,219 其他 133 135 1 191 201 301 451 在线撮合业务（佣金） 1 0 -87 2 5 6 7 服务业务 343 384 12 655 737 847 956 门店SaaS+订阅 270 307 14 562 639 739 837 商家解决方案 73 78 6 93 98 108 119 其他 45 86 90 160 100 100 100 合计 43,377 32,856 -24 82,433 71,218 83,455 90,622 收入成本 (42,083) (31,714) -25 (79,693) (68,809) (80,543) (87,425) 毛利 1,294 1,142 -12 2,740 2,409 2,913 3,198 毛利率 3.0% 3.5% 3.3% 3.4% 3.5% 3.5% 其他收入/利得 98 71 -28 177 145 145 145 研发开支 (46) (39) -16 (94) (84) (99) (109) 营销费用 (622) (573) -8 (1,381) (1,271) (1,419) (1,495) 行政开支 (172) (160) -7 (374) (320) (334) (317) 经营利润 433 307 -29 794 603 931 1,146 经营利润率 1.0% 0.9% 1.0% 0.8% 1.1% 1.3% 调整后归母净利润 245 125 -49 448 344 524 642 彭博一致预期 576 747 933 同比增长 31% -49% 18% -23% 53% 23% 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:汇通达网络（9878HK）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 83.82 119.00 42.0% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 14.23 19.00 33.5% 2024年08月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.24 3.80 69.6% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 40.30 54.00 34.0% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.47 14.00 33.7% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 97.70 120.00 22.8% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.59 5.90 -10.5% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.58 33.00 -4.6% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 24.70 29.00 17.4% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 93.42 194.00 107.7% 2024年08月26日 电商 JDUS 京东 买入 26.37 41.00 55.5% 2024年08月16日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 81.02 111.00 37.0% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 13.00 8.50 -34.6% 2024年08月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 3.18 6.50 104.4% 2024年08月28日 教育 DAOUS 有道 买入 3.21 4.50 40.2% 2024年08月23日 教育 TALUS 好未来教育 买入 8.02 13.80 72.1% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 47.00 80.00 70.2% 2024年08月01日 教育 777HK 网龙网络 买入 10.54 14.00 32.8% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 80.53 113.00 40.3% 2024年08月23日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 382.00 486.00 27.2% 2024年08月15日 游戏 3888HK 金山软件 买入 21.45 30.00 39.9% 2024年05月22日 游戏 3690HK 美团 买入 118.20 136.00 15.1% 2024年08月29日 本地生活 9690HK 途虎 买入 17.98 24.00 33.5% 2024年08月12日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 9.55 11.30 18.3% 2024年08月16日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 10.76 13.50 25.5% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.11 1.50 35.1% 2024年08月21日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 20.25 21.00 3.7% 2024年08月30日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.70 14.00 30.8% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 14.56 23.00 58.0% 2024年08月21日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 370.20 509.00 37.5% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测*截至2024年8月30日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 80,355 82,433 71,218 83,455 90,622 税前利润 654 797