上半年工业端高基数下维持稳定增长，Q2业绩短期承压

太极集团（600129） 公司点评 上半年工业端高基数下维持稳定增长，Q2业绩短期承压 公司价格与沪深300走势比较 16% -8%9/23 32% 12/23 3/246/24 56% 40% - - 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-06 收盘价（元） 23.01 近12个月最高/最低（元） 52.10/21.04 总股本（百万股） 557 流通股本（百万股） 557 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 128 流通市值（亿元） 128 事件： 公司2024年上半年实现营业收入78.17亿元，同比-13.64%；归 母净利润4.95亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-17.81%。 分析点评 高基数影响表观业绩，费用结构优化 公司2024Q2收入为36.09亿元，同比-21.94%；归母净利润为 2.48亿元，同比-25.00%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比-24.49%。主要是去年同期高基数及部分产品社会库存较高等因素影响致今年上半年销售收入下降。 24上半年公司整体毛利率为46.71%，同比-3.44个百分点；销售费用率31.66%，同比-3.82个百分点；管理费用率（含研发费用）5.77%，同比+0.85个百分点；财务费用率0.76%，同比+0.09个百分点。 消化代谢线受基数和环境影响，呼吸保持稳健，大健康增长亮 太极集团沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评太极集团：核心产品表现稳定，盈利能力持续提升2023-12-01 眼 医药工业实现销售收入50.79亿元，同比下降19.77%，其中：消化及代谢用药业务收入为15.85亿元，同比下降26.34%；毛利率为59.65%，同比下降2.07个百分点，主要为藿香正气口服液的销售额出现下滑，可能的原因包括去年同期的销售业绩基数较高、今年初南方地区气温相对较低以及市场上的存货量较大。 呼吸系统用药业务收入为15.74亿元，同比增长4.25%；毛利率为65.02%，同比增长5.16个百分点。 医药商业实现销售收入37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元，同比下降16.39%；大健康板块实现销售收入2.65亿元，同比增长79.63%。 上半年成果显著，下半年规划清晰 上半年，公司持续深化平台建设与科研项目推进，现有56项在研项目，涵盖创新药、经典名方等重点领域，完成了华盖散颗粒的中试生产和注册生产工艺验证，多个产品进入权威指南共识。上半年，公司获得一致性评价批件2件，新增授权专利20件，承担各 级财政资助课题20项。营销体系方面，推进藿香正气系列产品的市场覆盖率，急支糖浆的OTC上柜率和基层医院覆盖率分别提升25%和20%。 下半年，公司将加速科研平台的开放协同，推进大品种和潜力产品的二次开发，强化科研赋能销售，并加大高层次科技人才的引进与培育。营销方面，将加快组织进化，优化渠道整合和终端拓展，提升销售目标的实现。公司还将持续推进医药商业板块的整合与创 新，拓展增量市场，稳步提升业绩。中药材资源将加强基地建设与资源把控，优化中药材全产业链布局。公司将加速智能制造和数字化转型，提升产能建设与内部管理水平，确保全年经营目标的达成。 投资建议 根据半年报情况，考虑到公司部分产品社会库存较高，公司业绩短期承压，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别156.5/174.6/193.3亿元（2024~2025前预测值为215.5/260.4亿元），分别同比增长0.2%/11.6%/10.7%，归母净利润分别为9.4/12.4/16.0亿元（2024~2025前预测值为13.5/18.9亿元），分别同比增长14.6%/31.9%/28.6%，对应估值为14X/10X/8X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示 政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15623 15654 17463 19332 收入同比（%） 10.6% 0.2% 11.6% 10.7% 归属母公司净利润 822 942 1243 1598 净利润同比（%） 132.0% 14.6% 31.9% 28.6% 毛利率（%） 48.6% 49.0% 49.6% 50.7% ROE（%） 22.7% 20.6% 21.4% 21.6% 每股收益（元） 1.48 1.69 2.23 2.87 P/E 31.39 13.60 10.31 8.02 P/B 7.14 2.81 2.21 1.73 EV/EBITDA 16.20 8.61 6.63 4.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7605 8745 10703 12982 营业收入 15623 15654 17463 19332 现金 1935 3106 4499 6232 营业成本 8030 7986 8801 9532 应收账款 1978 1982 2211 2448 营业税金及附加 189 188 210 232 其他应收款 200 200 224 248 销售费用 5226 5321 5847 6376 预付账款 230 228 252 273 管理费用 740 783 803 889 存货 2691 2676 2949 3194 财务费用 147 65 54 42 其他流动资产 571 552 569 588 资产减值损失 -99 -33 -33 -33 非流动资产 6807 6542 6401 6262 公允价值变动收益 -42 0 0 0 长期投资 22 9 4 2 投资净收益 -9 16 17 19 固定资产 3936 4097 4258 4419 营业利润 1023 1240 1636 2103 无形资产 1282 1248 1217 1184 营业外收入 19 0 0 0 其他非流动资产 1567 1187 922 657 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 14412 15286 17105 19244 利润总额 1027 1240 1636 2103 流动负债 9548 9501 10081 10608 所得税 173 248 327 421 短期借款 3284 3284 3284 3284 净利润 853 992 1308 1682 应付账款 1491 1483 1635 1770 少数股东损益 31 50 65 84 其他流动负债 4773 4734 5162 5554 归属母公司净利润 822 942 1243 1598 非流动负债 1118 1048 978 908 EBITDA 1739 1610 1871 2305 长期借款 342 242 142 42 EPS（元） 1.48 1.69 2.23 2.87 其他非流动负债 776 806 836 866 负债合计 10666 10549 11059 11516 主要财务比率 少数股东权益 124 173 239 323 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 557 557 557 557 成长能力 资本公积 2072 2072 2072 2072 营业收入 10.6% 0.2% 11.6% 10.7% 留存收益 994 1936 3179 4777 营业利润 133.6% 21.2% 31.9% 28.6% 归属母公司股东权 3622 4564 5807 7406 归属于母公司净利 132.0% 14.6% 31.9% 28.6% 负债和股东权益 14412 15286 17105 19244 获利能力毛利率（%） 48.6% 49.0% 49.6% 50.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.3% 6.0% 7.1% 8.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 22.7% 20.6% 21.4% 21.6% 经营活动现金流 672 1410 1645 1981 ROIC（%） 13.4% 11.3% 12.8% 14.0% 净利润 822 942 1243 1598 偿债能力 折旧摊销 458 355 247 244 资产负债率（%） 74.0% 69.0% 64.7% 59.8% 财务费用 163 79 77 76 净负债比率（%） 284.7% 222.7% 182.9% 149.0% 投资损失 9 -16 -17 -19 流动比率 0.80 0.92 1.06 1.22 营运资金变动 -914 -36 -6 -38 速动比率 0.49 0.61 0.74 0.90 其他经营现金流 1869 1064 1350 1756 营运能力 投资活动现金流 -627 -90 -105 -102 总资产周转率 1.08 1.02 1.02 1.00 资本支出 -680 -143 -152 -148 应收账款周转率 7.90 7.90 7.90 7.90 长期投资 49 38 30 27 应付账款周转率 5.38 5.38 5.38 5.38 其他投资现金流 4 16 17 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -364 -149 -147 -146 每股收益 1.48 1.69 2.23 2.87 短期借款 -118 0 0 0 每股经营现金流 1.21 2.53 2.95 3.56 长期借款 -162 -100 -100 -100 每股净资产 6.50 8.20 10.43 13.30 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -31 0 0 0 P/E 31.39 13.60 10.31 8.02 其他筹资现金流 -53 -49 -47 -46 P/B 7.14 2.81 2.21 1.73 现金净增加额 -320 1171 1393 1733 EV/EBITDA 16.20 8.61 6.63 4.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表