24H1业绩符合预期，汽车电子业务起量，海外加速布局

24H1业绩符合预期，汽车电子业务起量，海外加速布局 拓普集团（601689.SH）/汽车证券研究报告/公司点评2024年8月29日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,99319,701 28,123 35,526 43,496 增长率yoy%40%23% 43% 26% 22% 净利润（百万元）1,7002,151 2,859 3,658 4,613 增长率yoy%67%26% 33% 28% 26% 每股收益（元）1.011.28 1.70 2.17 2.74 每股现金流量1.352.00 2.38 2.79 3.17 净资产收益率14%16% 17% 18% 19% P/E32.525.7 19.3 15.1 12.0 P/B4.64.0 3.4 2.8 2.3 备注：数据统计日期为2024年8月29日收盘价 投资要点 事件描述：2024年8月28日，公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入 122.22亿元，同比+33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比26.14%。 24H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长。2024H1实现营业收入122.22亿 元，同比+33.42%。分业务来看，内饰收入39.08亿元（同比+24.30%）、锻铝控制臂业务收入37.89亿元（同比+31.46%）、减震业务收入21.43亿元（同比+18.03%）、热管理业务收入9.19亿元（同比+18.35%），汽车电子业务收入7.07亿元（同比+743.59%）、电驱执行器业务收入0.06亿元。其中，汽车电子业务增速较快，空悬、智能座舱、线控制动、线控转向等项目均开始量产，空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务起量。 盈利能力保持稳定，期间费用控制得当。1）毛利率：2024H1公司综合毛利率为 21.35%，同比-1.23pct，内饰、锻铝控制臂、减震、热管理、汽车电子毛利率分别为17.08%、19.83%、21.12%、17.52%、19.13%，毛利率相对保持稳定。2）费用端：2024H1期间费用率为8.74%，同比+0.13pct。其中销售费用率为1.21%（同比+0.12pct），管理费用率为2.56%（同比-0.17pct），研发费用率为4.36%（同比-0.56pct），财务费用率为0.60%（同比+0.74pct），期间费用控制得当。 Tier0.5平台优势持续强化，海外产能加速布局。公司形成减震、内外饰、轻量化、 智能座舱、热管理、底盘、空悬、智能驾驶八大产品线，打造Tier0.5平台。在此模式下，公司客户结构持续优化，华为系、理想、蔚来、小米、比亚迪、吉利等与公司均有合作。海外方面，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等地均有制造工厂，覆盖Rivian、福特、通用、Stellantis、宝马等海外优质客户。与此同时，北美墨西哥工厂一期项目第一工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。在海外新能源渗透率快速提升而海外供应链供应不足的背景下，公司基于产能、工艺、设备等先发优势，有望快速打开海外市场新增长。 投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望 持续增长。我们小幅调整公司归母净利润为28.59（原值29.35）、36.58（原值37.57）、46.13（原值47.41）亿元，同比增长32.95%、27.93%、26.11%。以2024年8月29日收盘价计算，公司当前市值为552.85亿元，对应2024-2026年PE分别为19.34X、15.11X、11.98X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不 及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。 评级：买入（维持） 市场价格：32.79元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 基本状况 总股本(百万股)1,686 流通股本(百万股)1,686 市价(元)32.79 市值(百万元)55,285 流通市值(百万元)55,285 股价与行业-市场走势对比 拓普集团 沪深300 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,855 8,437 10,658 13,049 营业收入 19,701 28,123 35,526 43,496 应收票据 554 791 999 1,223 营业成本 15,163 22,089 27,819 33,869 应收账款 5,007 6,922 8,460 10,228 税金及附加 148 211 267 327 预付账款 116 170 214 260 销售费用 259 450 568 696 存货 3,245 4,727 5,953 7,248 管理费用 544 844 1,066 1,305 合同资产 0 0 0 0 研发费用 986 1,687 2,132 2,610 其他流动资产 1,714 2,319 2,850 3,422 财务费用 86 52 -30 -108 流动资产合计 13,492 23,366 29,134 35,429 信用减值损失 -197 197 197 197 其他长期投资 23 23 23 23 资产减值损失 -71 71 71 71 长期股权投资 140 140 140 140 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 11,518 10,672 9,978 9,419 投资收益 4 4 4 4 在建工程 3,000 3,100 3,100 3,000 其他收益 219 219 219 219 无形资产 1,390 1,455 1,513 1,566 营业利润 2,476 3,288 4,202 5,295 其他非流动资产 1,207 1,307 1,331 1,367 营业外收入 4 4 4 5 非流动资产合计 17,278 16,696 16,084 15,515 营业外支出 18 18 18 18 资产合计 30,770 40,061 45,218 50,944 利润总额 2,462 3,274 4,188 5,282 短期借款 1,000 3,889 2,576 640 所得税 312 416 531 670 应付票据 2,856 4,160 5,239 6,379 净利润 2,150 2,858 3,657 4,612 应付账款 5,407 7,877 9,920 12,077 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,151 2,859 3,658 4,613 合同负债 20 29 36 44 NOPLAT 2,225 2,904 3,631 4,517 其他应付款 25 25 25 25 EPS（按最新股本摊薄） 1.28 1.70 2.17 2.74 一年内到期的非流动负债 1,290 1,290 1,290 1,290 其他流动负债 626 844 967 1,123 主要财务比率 流动负债合计 11,224 18,113 20,053 21,578 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,506 2,187 1,868 1,549 成长能力 应付债券 2,436 2,436 2,436 2,436 营业收入增长率 23.2% 42.8% 26.3% 22.4% 其他非流动负债 789 789 789 789 EBIT增长率 30.8% 30.5% 25.0% 24.4% 非流动负债合计 5,732 5,413 5,094 4,775 归母公司净利润增长率 26.5% 32.9% 27.9% 26.1% 负债合计 16,955 23,526 25,147 26,353 获利能力 归属母公司所有者权益 13,784 16,506 20,043 24,563 毛利率 23.0% 21.5% 21.7% 22.1% 少数股东权益 30 29 28 27 净利率 10.9% 10.2% 10.3% 10.6% 所有者权益合计 13,814 16,535 20,071 24,591 ROE 15.6% 17.4% 18.4% 19.0% 负债和股东权益 30,770 40,061 45,218 50,944 ROIC 12.6% 13.0% 15.2% 17.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 55.8% 55.6% 55.1% 58.9% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 58.1% 64.8% 45.9% 28.9% 经营活动现金流 3,366 4,083 4,800 5,469 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 现金收益 3,997 4,414 5,076 5,917 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.3 存货影响 11 -1,482 -1,226 -1,295 营运能力 经营性应收影响 -873 -2,277 -1,862 -2,109 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 452 3,774 3,122 3,296 应收账款周转天数 85 76 78 77 其他影响 -221 -346 -311 -340 应付账款周转天数 122 108 115 117 投资活动现金流 -3,410 -801 -761 -721 存货周转天数 77 65 69 70 资本支出 -3,626 -748 -719 -688 每股指标（元） 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.28 1.70 2.17 2.74 其他长期资产变化 214 -53 -42 -33 每股经营现金流 2.00 2.38 2.79 3.17 融资活动现金流 -71 2,300 -1,818 -2,357 每股净资产 8.18 9.75 11.78 14.39 借款增加 894 2,571 -1,633 -2,255 估值比率 股利及利息支付 -648 -588 -685 -701 P/E 26 19 15 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -317 317 500 599 EV/EBITDA 151 120 104 88 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准