业绩符合预期，加速布局海外业务

投资评级： 证券研究报告 2023年04月20日 │ 药康生物（688046）\医药生物 业绩符合预期，加速布局海外业务 事件： 公司发布2022年年报，2022年实现收入5.17亿元，同比增长31.17%；归母净利润1.65亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长32.16%。 营收快速增长，功能药效业务占比提升 2022年公司实现商品化小鼠模型销售收入3.23亿元，同比增长27.58%；功能药效业务收入9707万元，同比增长81.51%；定制繁育业务收入6450万元，同比增长13.78%；模型定制收入2328万元，同比下滑5.22%。随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，公司功能药效业务实现 行业：医疗服务投资建议：增持（维持评级）当前价格：24.18元 目标价格：27.21元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）410/45 流通A股市值（百万元）1088 每股净资产（元）4.82 资产负债率（%）12.25 一年内最高/最低（元）35.87/15.85 股价相对走势 快速发展；受商品化小鼠品系增加影响，模型定制需求有所减少。 药康生物上证指数 公司报告 年报点评 加大研发投入，小鼠品系快速扩张 公司持续推进研发创新，2022年研发费用达8293万元，同比增长50.23%；研发人员数量达183人，同比增长50.00%。得益于高研发投入，公司小鼠品系快速扩张，2022年公司拥有小鼠品系21000种，其中新增斑点鼠品系1700余个，推出野化鼠品系2个，上线药筛鼠品系200余个；预计2023年上线药筛鼠品系300余个，向市场推进野化鼠品系5-10个。 海外业务布局带来业绩新增长点 公司大力发展海外业务，2022年实现海外收入6642万元，同比增长166.24%，实现海外业务毛利率81.45%，同比增加6.15pp，新拓展海外客户超100家。公司以北美为开拓重点，通过增资美国子公司加速铺设海外自有销售渠道；同时与韩国、新加坡等地经销商合作，迅速打开市场。2023年，公司将持续扩充海外BD团队，启动美国药康产能建设，加速扩张海外市场。 盈利预测、估值与评级 根据公司2022年年报，我们调整公司2023-2025年收入分别为6.88/9.16/12.07亿元（2023-2024年原值为7.97/11.15亿元），对应增速分别为33.23%/33.14%/31.76%，归母净利润分别为2.23/3.00/4.00亿元（2023-2024年原值为2.52/3.56亿元），对应增速分别为35.52%/34.58%/33.27%，EPS分别为0.54/0.73/0.98元，3年CAGR为34.45%，对应PE分别为44/33/25。参照可比公司估值，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价 27.21元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 393.79 516.55 688.21 916.30 1,207.29 增长率（%） 50.35% 31.17% 33.23% 33.14% 31.76% EBITDA（百万元） 175.67 203.76 292.16 393.27 503.88 归母净利润（百万元） 124.93 164.64 223.12 300.28 400.19 增长率（%） 63.45% 31.79% 35.52% 34.58% 33.27% EPS（元/股） 0.30 0.40 0.54 0.73 0.98 市盈率（P/E） 79.36 60.21 44.43 33.01 24.77 市净率（P/B） 12.62 5.01 4.50 3.96 3.42 EV/EBITDA 53.96 42.77 29.41 21.14 15.71 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月19日收盘价 1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022/4/252022/7/252022/10/252023/1/25 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 联系人陈馨悦 邮箱：chxy@glsc.com.cn 相关报告 1、《药康生物（688046）\医药生物行业业绩稳中向好，打造长效激励机制》2022.10.31 2、《药康生物（688046）\医药生物行业海外收入占比提升，业绩持续高增长》2022.08.21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 294 422 603 903 1328 营业收入 394 517 688 916 1207 应收账款+票据 119 185 227 289 364 营业成本 101 148 191 245 311 预付账款 2 3 4 5 7 税金及附加 2 2 2 3 4 存货 30 49 58 71 85 营业费用 53 76 96 119 145 其他 263 808 823 834 848 管理费用 136 181 217 270 350 流动资产合计 707 1467 1714 2102 2632 财务费用 -2 -15 -15 -22 -33 长期股权投资 30 69 69 69 69 资产减值损失 -14 -15 -20 -27 -36 固定资产 180 203 238 302 346 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 53 172 193 164 136 投资净收益 11 9 13 12 11 无形资产 50 49 40 32 24 其他 42 55 56 48 39 其他非流动资产 35 294 285 275 275 营业利润 143 174 245 334 445 非流动资产合计 347 787 825 843 850 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1054 2254 2539 2945 3482 利润总额 143 174 245 334 445 短期借款 5 12 0 0 0 所得税 18 9 22 33 44 应付账款+票据 62 51 78 113 161 净利润 125 165 223 300 400 其他 125 151 199 269 359 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 192 214 276 382 520 归属于母公司净利润 125 165 223 300 400 长期带息负债 20 3 3 3 2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 57 59 59 59 59 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 77 62 62 62 61 成长能力 负债合计 269 276 338 443 580 营业收入 50.35% 31.17% 33.23% 33.14% 31.76% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 53.11% 12.41% 45.22% 35.16% 32.17% 股本 360 410 410 410 410 EBITDA 59.03% 15.99% 43.38% 34.61% 28.13% 资本公积 277 1254 1254 1254 1254 归母净利润 63.45% 31.79% 35.52% 34.58% 33.27% 留存收益 149 314 537 838 1238 获利能力 股东权益合计 786 1978 2201 2501 2901 毛利率 74.33% 71.38% 72.24% 73.23% 74.22% 负债和股东权益总计 1054 2254 2539 2945 3482 净利率 31.72% 31.87% 32.42% 32.77% 33.15% ROE 15.90% 8.33% 10.14% 12.01% 13.79% 现金流量表 ROIC 74.64% 42.95% 25.19% 31.88% 41.08% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 125 165 223 300 400 资产负债 25.49% 12.25% 13.32% 15.06% 16.67% 折旧摊销 35 45 62 82 93 流动比率 3.69 6.85 6.20 5.50 5.07 财务费用 -2 -15 -15 -22 -33 速动比率 3.43 6.55 5.89 5.21 4.80 存货减少 -13 -19 -8 -13 -15 营运能力 营运资金变动 -58 -108 8 18 32 应收账款周转率 3.32 2.79 3.04 3.17 3.32 其它 27 37 2 8 10 存货周转率 3.36 2.99 3.32 3.48 3.65 经营活动现金流 113 104 272 373 487 总资产周转率 0.37 0.23 0.27 0.31 0.35 资本支出 -109 -188 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 -30 0 0 0 0 每股收益 0.30 0.40 0.54 0.73 0.98 其他 -215 -806 6 5 4 每股经营现金流 0.28 0.25 0.66 0.91 1.19 投资活动现金流 -354 -995 -94 -95 -96 每股净资产 1.92 4.82 5.37 6.10 7.08 债权融资 20 -10 -12 0 -1 估值比率 股权融资 0 50 0 0 0 市盈率 79.36 60.21 44.43 33.01 24.77 其他 -10 974 15 22 33 市净率 12.62 5.01 4.50 3.96 3.42 筹资活动现金流 10 1014 3 22 33 EV/EBITDA 53.96 42.77 29.41 21.14 15.71 现金净增加额 -231 126 181 300 425 EV/EBIT 67.21 54.97 37.32 26.72 19.25 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场