24H1业绩符合预期，汽车安全海外板块全面盈利，汽车电子多点开花

证券研究报告公司研究 公司点评报告均胜电子（600699.SH）投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 均胜电子（600699.SH）：24H1业绩符合预期汽车安全海外板块全面盈利，汽车电子多点开 花 2024年8月6日 事件：公司发布2024半年度业绩快报，2024上半年公司实现营收约138.0 亿元，同比+0.1%，归母净利润6.38亿元，同比+34.1%；扣非归母净利润 6.4亿元，同比+61.5%。公司24Q2实现营收138.0亿元，同比+0.1%，环比+3.9%，实现归母净利润3.3亿元，同比+20.4%。 点评： 利润率修复超预期，安全业务毛利率同比提升3.6pct。2024上半年公司整体毛利率为15.8%，同比提升2.3pct，主营业务盈利能力持续增强。汽车安全业务毛利率14.3%，同比提升3.6pct，带动整体毛利率提升。汽车电子业务毛利率19.3%，基本保持稳定。24Q2单季度公司整体毛利率16.1%，同比提升2.4pct，环比提升0.6pct，主要得益于公司在手订单持续释放，各项降本增效措施成效显著，成本持续优化，带动整体收入规模与盈利能力实现进一步提升。 分国内外地区看，公司国内地区毛利率18.8%，同比提升2.7pct，国外地区毛利率15.0%，同比提升2.2pct。24H1公司全球范围累计新获订单全生命周期金额约504亿元，服务全球多个头部厂商提供汽车电子和汽车安全产品。 汽车电子业务：大力投入研发，域控、座舱、V2X等领域全面布局。公司围绕智能共情座舱、智能驾驶域控制器、车路协同5G+C-V2X、新能源高压快充等产品布局，利用全球化研发及生产优势达成中国与海外市场双向落地。V2X领域，公司是全球首批在5G车联领域实现量产的头部供应商，在车端领域的5G+V2X模块、集成式数字智能天线解决方案和“ADAS+V2X融合”等细分市场处于全球领先地位。公司2016年切入车联网领域，2018年推出第一代智能网联平台，2021年第三代车联网产品（5G）实现全球量产，同时开创性地推出ADAS+V2X融合的技术方案。近两年，公司已累计获得全生命周期金额超100亿元的智能网联新项目定点。同时，公司在智能驾驶域控制器、中央计算单元、中间件和数据存储系统等多个关键领域布局已久，可适配客户不同阶段电子电气架构的不同车型平台。 汽车安全业务：全球四大区域均已实现盈利。汽车安全板块欧洲、美洲区域业务持续改善，全球四大业务区域均已实现盈利，业绩增长显著。技术方面，公司积极推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品和技术，包括自动驾驶的折叠式线控方向盘及顶棚式乘员气囊、适应智能电动汽车大屏的飞跃式气囊、智能方向盘等。生产方面，公司安全业务合肥新产业基地第一期已投产，后续有望加速爬坡。同时公司将通过统一全球 采购体系、生产自动化、全球产能协同、平台化模块化研发等措施持续提高成本竞争力，提升安全业务业绩弹性。 盈利预测与投资评级：公司汽车安全业务已回盈利轨道，汽车电子业务稳步推进，新能源业务中长期成长空间有望打开，我们预计公司2024-2026年营业收入为613、662、715亿元，同比增长10%、8%、8%，归母净利润为14.1、19.2、23.0亿元，同比增长30.5%、35.6%、20.2%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给受限、主要客户销量波动、汽车电子新业务拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A49,793 2023A55,728 2024E61,301 2025E66,205 2026E71,502 增长率YoY% 9.0% 11.9% 10.0% 8.0% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 394 1,083 1,413 1,913 2,301 增长率YoY% 110.5% 174.8% 30.5% 35.4% 20.3% 毛利率% 12.0% 15.1% 15.5% 15.7% 16.0% 净资产收益率ROE% 3.2% 8.0% 9.7% 11.6% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.77 1.00 1.36 1.63 市盈率P/E(倍) 51.35 18.69 14.32 10.58 8.80 市净率P/B(倍) 1.65 1.49 1.38 1.22 1.07 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月5日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 24,976 26,362 29,027 32,391 36,762 营业总收入49,79 55,728 61,301 66,205 71,502 货币资金 5,405 5,176 7,191 8,486 11,117 营业成本43,83 47,319 51,800 55,811 60,062 应收票据 486 372 434 644 695 营业税金及141 160 166 199 200 附加 应收账款 7,601 8,032 8,688 9,692 10,470 销售费用845 789 1,103 1,192 1,359 预付账款 178 222 269 195 210 管理费用2,382 2,637 2,942 3,310 3,575 存货 8,512 9,246 9,540 9,877 10,544 研发费用2,139 2,541 2,820 2,913 3,218 其他 2,795 3,314 2,903 3,498 3,726 财务费用478 890 653 532 438 非流动资产 29,136 30,524 29,921 29,169 27,961 减值损失合-49 -125 -106 -104 -106 计 长期股权投 2,087 2,295 2,595 2,729 2,863 投资净收益124 205 230 146 157 固定资产（合 11,146 10,995 10,869 10,467 9,635 其他246 299 135 127 162 计）无形资产 3,238 3,588 3,264 3,012 2,761 营业利润292 1,771 2,076 2,417 2,865 其他 12,664 13,646 13,193 12,960 12,702 营业外收支188 -9 6 2 1 资产总计 54,112 56,887 58,948 61,561 64,723 利润总额480 1,762 2,082 2,419 2,866 流动负债 20,875 22,631 23,244 24,092 24,967 所得税247 522 646 823 946 短期借款 3,008 4,244 5,344 5,144 4,944 净利润233 1,240 1,437 1,597 1,920 应付票据 75 147 187 155 125 少数股东损-161 157 23 -319 -384 益 应付账款 8,847 9,563 9,756 10,077 10,844 归属母公司394 1,083 1,413 1,916 2,304 净利润 其他 8,946 8,676 7,958 8,716 9,053 EBITDA3,427 5,200 5,172 5,458 5,864 非流动负债 15,533 15,130 15,450 15,618 15,986 EPS(当0.29 0.78 1.00 1.36 1.64 年)(元) 长期借款 12,468 11,960 12,360 12,528 12,896 其他 3,065 3,170 3,090 3,090 3,090 现金流量表 单位:百万元 负债合计 36,408 37,760 38,694 39,710 40,952 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 5,451 5,547 5,571 5,251 4,867 经营活动现2,170 3,929 4,293 4,009 4,743 益 金流 归属母公司 12,253 13,579 14,683 16,599 18,903 净利润233 1,240 1,437 1,597 1,920 负债和股东 54,112 56,887 58,948 61,561 64,723 折旧摊销2,887 2,905 2,437 2,507 2,561 权益 财务费用932 1,121 1,067 1,107 1,117 重要财务指 单位:百 投资损失-124 -205 -230 -146 -157 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变-1,612 -886 -501 -1,177 -797 营业总收入 49,793 55,728 61,301 66,205 71,502 其它-147 -246 83 121 100 同比（%） 9.0% 11.9% 10.0% 8.0% 8.0% 投资活动现-2,675 -2,828 -1,339 -1,575 -1,163 归属母公司净利润 394 1,083 1,413 1,913 2,301 -3,202 -3,140 -1,678 -1,591 -1,192 同比（%） 110.5%12.0% 174.8%15.1% 30.5%15.5% 35.4%15.7% 20.3%16.0% 长期投资83 29616 -80418 -119136 -120149 毛利率（%） 3.2% 8.0% 9.7% 11.6% 12.2% 筹资活动现-231 -726 -909 -1,139 -949 ROE% 金流 EPS(摊0.28薄)(元) 0.77 1.00 1.36 1.63 吸收投资892 355 -35 0 0 P/E51.35 18.69 14.32 10.58 8.80 借款-1,419 728 1,500 -32 168 1.65 P/B 1.49 1.38 1.22 1.07 支付利息或-776 -1,054 -1,067 -1,107 -1,117 股息 9.94 7.79 6.57 5.98 5.14 现金流净增-704 408 2,015 1,295 2,631 EV/EBITDA 加额 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 动 金流 资本支出 445 其他 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。