三季报点评：新能源EPC业务快速起量，海外市场加速布局

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 2024年前三季度营业收入同比增长19.67%，归母净利润同比增长6.62%。公司2024年前三季度实现营收24.50亿元，同比增长19.67%；归母净利润 3.21亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收10.48亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长3.40%。第三季度收入增长提速明显，主要去年同期因手续问题新能源EPC业务未进行开工建设，现已逐步完工确收。 盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源EPC业务快速起量。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.17%/13.26%，同比变动 -7.25/-1.70pct；单季度看，第三季度公司毛利率/净利率分别为46.95%/11.72%，同比变动-10.52/-3.15pct。整体毛利率有所下滑主要系毛利率相对较低（前三季度毛利率19.7%）的新能源EPC业务前三季度营收占比大幅提升至18%。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16%，分别同比变动 -5.00/0.00/-0.88/+0.24pct，销售费用率下降较明显但仍维持高投入水平。 海外市场加速布局，有望持续带来增长。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划在南美和非洲同样布局运营中心，逐步扩大海外业务覆盖范围。2024年9月，对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立，并于年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。 投资建议：公司为国内防爆电器龙头，主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局，打开增量成长空间，整体有望实现持续稳步增长。考虑防爆主业受下游需求影响增长放缓，低毛利率的新能源EPC业务放量较快对公司盈利能力造成影响，我们小幅下调2024-2026的盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为5.09/5.90/6.89亿元（2024-2026年前值5.33/6.19/7.21），对应PE15/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,043 3,197 3,854 4,334 4,950 (+/-%) 0.5% 5.1% 20.6% 12.5% 14.2% 归母净利润(百万元) 358 461 509 590 689 (+/-%) -6.0% 28.7% 10.3% 15.9% 16.7% 每股收益（元） 1.06 1.37 1.51 1.75 2.04 EBITMargin 14.6% 16.6% 13.2% 13.9% 14.7% 净资产收益率（ROE） 19.9% 23.8% 24.5% 26.4% 28.5% 市盈率（PE） 20.8 16.1 14.6 12.6 10.8 EV/EBITDA 19.8 17.1 19.0 16.6 14.4 市净率（PB） 4.14 3.83 3.58 3.33 3.07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·专用设备 证券分析师：吴双0755-81981362 wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价22.03元 总市值/流通市值7436/7290百万元 52周最高价/最低价24.24/14.78元 近3个月日均成交额49.81百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华荣股份（603855.SH）-2023年报点评：防爆产品稳健增长，内贸外销双轮驱动》——2024-04-10 华荣股份（603855.SH） 三季报点评：新能源EPC业务快速起量，海外市场加速布局 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：华荣股份2024年前三季度营业收入同比增长19.67%图2：华荣股份2024年前三季度归母净利润同比增长6.62% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华荣股份2024年前三季度盈利能力有所下降图4：华荣股份期间费用率整体平稳 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华荣股份2024年前三季度研发费用率有所提升图6：华荣股份ROE水平较高 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司相对估值(截止到2024年11月5日） 证券简称 投资评级 股价 EPSPE 市值（亿元） 20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E 电光科技 未评级 7.91 29 0.33 0.45 0.60 0.77 24 18 13 10 佳电股份 未评级 11.38 68 0.67 0.71 0.90 1.09 17 16 13 10 平均值 20 17 13 10 华荣股份 优大于市 22.03 74 1.37 1.51 1.75 2.04 16 15 13 11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：电光科技、佳电股份为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 629 914 816 807 902 营业收入 3043 3197 3854 4334 4950 应收款项 1650 1821 1981 2349 2682 营业成本 1510 1465 1953 2199 2509 存货净额 748 699 967 1079 1224 营业税金及附加 29 31 38 42 48 其他流动资产 359 234 380 419 443 销售费用 843 859 944 1040 1163 流动资产合计 3492 3758 4235 4744 5341 管理费用 107 169 237 255 279 固定资产 357 452 605 714 787 研发费用 110 142 173 195 223 无形资产及其他 74 76 73 70 67 财务费用 (15) (9) (15) (13) (14) 投资性房地产 323 300 300 300 300 投资收益 (7) 1 12 14 10 长期股权投资 5 5 6 5 6 资产减值及公允价值变动 (29) (19) 20 17 10 资产总计 4251 4590 5219 5833 6500 其他收入 (47) (19) 15 13 13 短期借款及交易性金融负债 68 66 46 78 57 营业利润 376 503 570 659 775 应付款项 867 842 1147 1276 1457 营业外净收支 24 19 6 8 5 其他流动负债 1458 1675 1880 2178 2498 利润总额 400 522 576 667 780 流动负债合计 2392 2583 3074 3531 4013 所得税费用 41 55 60 69 81 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 7 7 8 10 其他长期负债 25 26 25 22 21 归属于母公司净利润 358 461 509 590 689 长期负债合计 25 26 25 22 21 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 2417 2609 3099 3553 4033 净利润 358 461 509 590 689 少数股东权益 37 42 44 46 48 资产减值准备 5 (2) 2 1 1 股东权益 1797 1940 2076 2234 2419 折旧摊销 54 54 47 60 69 负债和股东权益总计 4251 4590 5219 5833 6500 公允价值变动损失 29 19 (20) (17) (10) 财务费用 (15) (9) (15) (13) (14) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (361) 220 (64) (93) (0) 每股收益 1.06 1.37 1.51 1.75 2.04 其它 (4) 4 (0) 1 2 每股红利 0.99 1.00 1.10 1.28 1.49 经营活动现金流 81 756 474 541 750 每股净资产 5.32 5.75 6.15 6.62 7.17 资本开支 0 (122) (180) (150) (130) ROIC 24.70% 26.16% 24% 26% 29% 其它投资现金流 99 16 0 0 0 ROE 19.94% 23.77% 25% 26% 28% 投资活动现金流 100 (106) (181) (150) (130) 毛利率 50% 54% 49% 49% 49% 权益性融资 2 1 0 0 0 EBITMargin 15% 17% 13% 14% 15% 负债净变化 (0) (0) 0 0 0 EBITDAMargin 16% 18% 14% 15% 16% 支付股利、利息 (336) (337) (372) (432) (504) 收入增长 1% 5% 21% 12% 14% 其它融资现金流 383 309 (19) 32 (21) 净利润增长率 -6% 29% 10% 16% 17% 融资活动现金流 (286) (365) (392) (400) (525) 资产负债率 58% 58% 60% 62% 63% 现金净变动 (105) 286 (98) (9) 95 股息率 4.5% 4.5% 5.0% 5.8% 6.8% 货币资金的期初余额 734 629 914 816 807 P/E 20.8 16.1 14.6 12.6 10.8 货币资金的期末余额 629 914 816 807 902 P/B 4.1 3.8 3.6 3.3 3.1 企业自由现金流 0 628 259 356 590 EV/EBITDA 19.8 17.1 19.0 16.6 14.4 权益自由现金流 0 937 253 400 582 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%