天然橡胶及20号胶专题周报：关于对RU2409合约交割量的推测

关于对RU2409合约交割量的推测 即兴专题 天然橡胶及20号胶专题周报 2024年8月11日 研究员潘盛杰 期货从业证号 F3035353 投资咨询证号 Z0014607 手机号 16621622706 邮箱 panshengjie_qh@chinastock.com.cn 周内被问到对RU2409合约最终交割量的看法。事实上，无论是对于何种商品而言，交割数量往往能够表明多空双方对某月基本面的认知分歧，如果是主力合约则更为重要。 经过研究发现，RU09合约的交割量与合约在每年3月末的持仓量呈正比。这表 明：以交割为目的的仓单在半年前组成了RU09合约的底仓，套机资金在此基础上成比例地扩大成交量。 同时，还假设这样的交割量规律和RU合约在11月集中注销的制度有关。只有在老仓单离开期货市场后，才有新仓单相对集中的布置在某个重要合约上的机会。这个“重要合约”，可能是集中注销以前最后一个主力合约。另外，交割月的升水可能也会对交割量造成影响。 为了验证这些猜想，在国内已上市商品中，筛选出具有以下特征的品种：1、一年一度的集中注销机制；2、合约上市7年以上；3、较为活跃，保证稳定的持仓量、成交量和交割量。分别聚焦到了棉花CF09合约、白糖SR09合约、PTATA05合约、PVCV01合约、塑料L01合约、焦煤J01合约、豆一A01合约和菜油OI01合约。 经过对比研究，发现除TA05合约以外（有影响交割的其他因素），其余商品合约均呈现出“集中注销前的最后一个主力合约，在半年前的持仓量，是影响最终交割量的主要因素”和“交割月升水越高，交割量越少”的特点。验证了本次推算RU09交割量方法的普适性。 至此，预估RU2409合约最终交割量在5.7万吨至6.1万吨之间。 第一部分预测RU09合约交割量 图表1：RU09合约交割重量与预测值 预测值交割量 16.8万吨 13.7万吨 11.4万吨 6.1万吨 5.0万吨 5.6万吨 2.5万吨 1.4万吨 18万吨 16万吨 14万吨 12万吨 10万吨 8万吨 6万吨 4万吨 2万吨万吨 资料来源：上海期货交易所·银河期货 以每年RU09合约的在3月末的持仓量为主（持仓量*0.49，权重90%），其余各个月的合计权重占比在10%以内，拟合出RU2409的交割量在6.1万吨，由于近4年以来的预测值均偏高，向下取6% 的偏差，修正为5.7万吨至6.1万吨。 如果使用持仓量预测交割量，能够在别的品种中得到验证，就能说明预测方法的普适性和可靠性。 第二部分选择对照组商品 选择核心交割制度与RU有相似之处，有一定活跃度和历史数据积累的商品，是测试普适性的第一步。 图表2：商品期货的仓单注销制度（部分1） 代码 名称 连续 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 AU 沪金 长期 AG 沪银 长期 CU 沪铜 长期 AL 沪铝 长期 ZN 沪锌 长期 PB 沪铅 长期 NI 沪镍 长期 SN 沪锡 长期 AO 氧化铝 6个月 BC 国际铜 长期 SI 工业硅 √ LC 碳酸锂 √ √ √ 集中注销月 √ 无合约 X 资料来源：上海期货交易所·广州期货交易所·银河期货 在活跃的59种商品中： 1、棉花CF与白糖SR都在11月集中注销，活跃合约在1月、5月和9月之间切换，与天然橡胶最为相似，观察CF09和SR09在三月时的表现； 2、PTA在9月集中注销，活跃合约在1月、5月和9月之间切换，观察TA05合约在前一年十一月的表现； 3、菜油OI在五月集中注销，PVC、塑料L、焦炭J和豆一A都在三月集中注销，活跃合约在1月、5月和9月之间切换（豆一全部合约都很活跃），观察OI01、V01、L01、J01和A01在前一年五月时的表现。 图表3：商品期货的仓单注销制度（部分2） 代码 名称 连续 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 RB 螺纹钢 3个月 I 铁矿石 √ √ HC 热卷 12个月 SS 不锈钢 12个月 SF 硅铁 √ √ √ SM 锰硅 √ JM 焦煤 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ J 焦炭 √ FG 玻璃 √ √ √ √ √ √ SP 纸浆 √ SC 原油 永续 FU 燃油 √ LU 低硫燃油 √ BU 沥青 √ PG LPG √ √ TA PTA √ V PVC √ BR 合成橡胶 √ RU 橡胶 X √ X NR 20号胶 12个月 L 塑料 √ PF 短纤 √ √ √ EG 乙二醇 √ MA 甲醇 √ √ PP 聚丙烯 √ EB 苯乙烯 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ UR 尿素 √ √ √ SA 纯碱 √ √ √ √ √ √ PX 对二甲苯 √ √ √ √ √ √ SH 烧碱 √ √ √ √ √ √ A 豆一 X √ X X X X X B 豆二 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ M 豆粕 X √ X X √ X X √ X Y 豆油 X √ X X √ X X √ X RM 菜粕 X √ X X √ X √ X OI 菜油 X X √ X X X X P 棕榈油 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ PK 花生 √ √ C 玉米 X √ X X X X √ X CS 玉米淀粉 X √ X X √ X X √ X CF 棉花 X X X X X √ X SR 白糖 X X X X X √ X JD 鸡蛋 逐月注销 LH 生猪 逐月注销 X X X X X X AP 苹果 X √ X X X X CJ 红枣 X X X X √ X X EC 欧线集运 现金交收 X X X X X X 集中注销月 √ 无合约 X 资料来源：上海期货交易所·大连商品交易所·郑州商品交易所·广州期货交易所·银河期货 第三部分测算对照商品的交割量 1、确定好测算合约：RU09合约、CF09合约、SR09合约、TA05合约、V01合约、L01合约、J01合约、A01合约和OI01合约（下称“重点合约”）。导出交 割当月的交割量（下称“交割量”）和月差（连续/连一-连二/连三，下称“月差”）； 2、确定好持仓观察月，为交割月前6个月。如导出RU09合约在当年三月时的持仓量（下称“持仓量”），或导出OI01合约在前一年七月时的持仓量。 图表4：影响选中商品关键月交割数量的因素 RU09合约 月份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 RU09合约 交割手数 9 11644 11436 16784 4971 4519 4027 3036 相关性 持仓手数 3 226476 328200 343418 150213 160835 150726 176476 91% 连一-连二 9 (1191) (704) (449) (382) (379) (612) (599) -29 % CF09合约 月份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 CF09合约 交割手数 9 2456 19776 18140 32008 13224 12048 15128 相关性 持仓手数 3 182158 261232 323938 279163 270600 155347 348685 48% 连续-连三 9 (124) (1137) (778) (707) 334 448 348 -53 % SR09合约 月份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 SR09合约 交割手数 9 30232 4424 1290 760 5938 5659 8644 相关性 持仓手数 3 488596 360480 465268 230075 465085 220253 275156 44% 连续-连三 9 244 (241) 165 38 (323) (13) 322 40% TA05合约 月份 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 TA05合约 交割手数 5 49385 54344 69759 48479 15911 24004 17122 相关性 持仓手数 11 850370 752822 735260 1765893 566468 657233 803347 28% 连一-连二 5 3 251 (25) (24) 20 93 (5) 7% V01合约 月份 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 V01合约 交割手数 1 4936 161 7380 12800 9825 4950 20541 相关性 持仓手数 7 68744 111540 138180 68224 93975 126021 255596 62% 连一-连二 1 96 60 (6) 4 (6) (18) (124) -83% L01合约 月份 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 L01合约 交割手数 1 3471 342 2295 924 368 296 2335 相关性 持仓手数 7 331520 293686 477720 127685 101873 86622 147290 56% 连一-连二 1 (3) 152 (77) (23) (7) (10) (40) -45 % J01合约 月份 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 J01合约 交割手数 1 950 600 340 810 320 770 820 相关性 持仓手数 7 116572 126994 152402 29803 31334 7925 14494 62% 连一-连二 1 18 30 (1) 95 38 25 (75) -21% A01合约 月份 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 A01合约 交割手数 1 13475 11361 7216 5293 2520 256 8765 相关性 持仓手数 7 111628 178918 75854 60986 36868 25980 30358 73% 连续-连三 1 (515) (197) (603) 93 88 58 68 -61% OI01合约 月份 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 OI01合约 交割手数 1 6395 21779 1240 1327 1327 2000 2054 相关性 持仓手数 7 236730 339054 172696 85539 87963 68161 125359 89% 连续-连三 1 (351) (318) 264 746 765 660 (33) -65 % 资料来源：上海期货交易所·郑州商品交易所·大连商品交易所·银河期货经过对比，发现重点合约交割量与持仓量呈现明显正相关。其中若不计棉花CF在2020年或 2023年、不计白糖SR在2019年时的交割表现，则CF和SR的相关性也能提升至+60%以上。 但PTA无论忽略哪一年的数据，都无法明显提升相关性。这说明影响PTA交割的因素，除了持仓量以外，还有更重要的因素，在此难以展开讨论。 另外，发现月差与交割量呈明显反比。交割月月差升水越高，往往代表了近端供需的巨大矛盾。但是，交割月的高升水并没有像想象中那样带来交割量的提升。甚至越高的“交割利润”反而抑制了交割量。 这里可能有着本末倒置的嫌疑。正因为可交割量的减少，才导致的交割月升水的上涨。同时，由于无法提前预测交割月升水，所以该数据也无法为未来交割量的预测提供帮助。仅供参考。 第四部分小结 经过对比研究，发现除TA05合约以外（有影响交割的其他因素），其余商品均呈现出“集中注销前的最后一个主力合约，在半年前的持仓量，是影响最终交割量的主要因素”和“交割量越少，交割月升水越高”的特