专题报告：2024年二季度海外主要锂矿项目梳理

大宗商品研究所 有色金属研发报告 专题报告 2024年08月19日 研究员：陈婧 期货从业证号： F03107034 投资咨询从业证号： Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2024年二季度海外主要锂矿项目梳理 第一部分汇总及结论 碳酸锂二季度启动下跌行情，自11.7万下跌至当前的7.3万，跌幅达到38%。 价格快速下跌干扰了部分资源端的生产投资积极性，年内总供应也有相应下调。部分项目推迟到下半年或2025年，年内产量释放低于预期；减产比较集中的是年初3家澳矿合计3万余吨；部分项目如LeoLithium的Galaxy（JamesBay）和Argosy的Rincon暂停，MRL的Wodgina第三条产线也没有足够的原矿；同时回收作为原料供应不足。 海外部分矿山有挺价情绪，但在新增产能释放的背景下却难一意孤行。今年资源增量主要来自于低成本的澳矿、巴西矿、南美盐湖和非洲的中资矿山，二季度财报显示大多数矿山扩产降本，澳洲和南美矿山现金成本普遍低于650美元/吨，目前锂辉石售价800美元/吨，均有利润；而成本偏高的非洲中资矿山已有部分满产且未见减产。去年新增产能达产及今年澳洲大型矿山投产，考虑已公布的减停产后，预计全年矿山增量26万吨LCE左右。 加拿大矿山、去年新投的非洲矿和国内低品位云母矿可能成为边际上最脆弱的产能，但加拿大新项目暂停影响已经计入平衡表，而非洲和国内的中资企业出于多方面考虑，如果价格只是短期击穿成本线，并不会马上减产，事实上目前非洲和国内云母大矿也未听闻有减停产的消息，关注后市变化。 第二部分海外矿山财报梳理 根据上市公司公开信息整理的部分企业成本发现，盐湖成本普遍低于5万，澳洲和巴西 矿山成本除个别新投矿山外普遍低于7万，并且随着产量增长，单位成本还在下降；国内部 分运营时间较久的高品位云母矿考虑副产品抵扣，实际成本低于6万。加拿大矿山、去年新投的非洲矿和国内低品位云母矿可能成为边际上最脆弱的产能，但加拿大新项目暂停影响已经计入平衡表，而非洲和国内的中资企业出于多方面考虑，如果价格只是短期击穿成本线，并不会马上减产，事实上目前非洲和国内云母大矿也未听闻有减停产的消息，关注后市变化。 一、澳大利亚锂辉石扩产降本 澳洲主要锂矿企业经过2023年Finniss投产、BaldHill重启，2024年MtHolland和KathleenValley投产、Finniss亏损停产，目前在运行的矿山项目共有9个，分属6家公司。分矿山项目来看： Greenbushes二季度锂精矿产量为33.2万吨，环比增长19%。产量包括33万吨化学级锂精矿和2000吨技术级锂精矿。这一改善主要得益于原矿加工数量从一季度的117万吨增至 135万吨，以及进料品位略微提高至2.2%。在一季度运营中断后，单位现金生产成本环比下 降12%至338澳元/吨，反映出锂辉石产量增加。预计2025财年锂精矿产量为135-155万吨， 将高于2024财年（138.3万吨），采矿和加工业务将不受限制。现金生产成本预计将与2024财年（330澳元/吨）大致持平。 Pilbara二季度锂辉石精矿产量达到创纪录的22.6万吨，同比增长39%，环比增长26%。销售量环比增长43%（出货产品平均品位为SC5.3），同比增长34%，达到23.6万吨。这一强劲表现得益于P680初级选矿设施的充分利用以及回收率的大幅提高。P1000项目进度完成60%，该项目将使锂精矿年产能提高至100万吨，第一批矿石计划于三季度产出。P2000项目的可行性报告将于2025Q4公布。由于二季度产量表现强劲，2024财年72.5万吨的产量超过了66-69万吨的市场指导上限。2025财年预计产量为80-84万吨，因为两个主要的棕地扩建项目（P680破碎和选矿以及P1000项目）将在年内上线。2024财年的单位运营成本（FOB）为654澳元/吨，在600-670澳元/吨的指导范围之内。 MRL旗下MtMarion二季度锂精矿产量为8.9万吨，环比减少2%。2024财年产量同比增长40%至创纪录的32.8万吨。预计2024财年FOB成本为每吨512澳元（按SC6计算为每吨750澳元），低于2024财年上半年业绩报告中更新的指导值（按SC6计算为每吨800-900澳元）。 MRL旗下Wodgina二季度锂辉石精矿产量为6.3万吨，环比增长28%，原因是尽管6月初破碎机皮带故障导致工厂非计划停工六天，但工厂从更高质量的原料中提高了回收率。2024财年出厂成本预计为每吨907澳元（按SC6计算为每吨974澳元），略高于指导范围 （按SC6计算为每吨875-950澳元）。2024财年锂盐销量总计2.4万吨，超过指导范围（1.8- 2.3万吨）。MRL今年4月宣布将等待经济复苏的迹象，然后再全面启动其与化工巨头雅保(Albemarle)合资的Wodgina锂矿train3项目。 MRL旗下BaldHill二季度锂精矿产量环比增长19%，达到3.5万吨，这得益于回收率和工厂性能的提高。 MtCattlin二季度销售2.35万吨锂精矿，矿产能24万吨锂精矿（2.5万吨LCE）。今年可露采资源耗尽，Cattlin全年计划出货13万吨，含去年末3万吨库存，上半年产量基本满足全年10万吨指引。公司CEO近期表示锂价持续疲软该矿山可能会关闭。参照合并前Allkem公布的锂精矿现金生产成本（2023Q3，636美元/吨，FOB），预计今年产能利用率降低后，已接近盈亏点附近。原计划将进行的地表剥离或地下项目建设，更高的成本在当前锂价下使得项目难以开展。 Finniss二季度生产了20563吨锂精矿，销售了33027吨锂精矿。Core公司已完成处理所有2023Q4积累的原矿库存，有多达5178湿吨的锂精矿和75000湿吨的锂精粉可供销售，并正在与多个对此有兴趣的客户进行洽谈。公司6月份对原矿库存进行了最终处理，矿山已经停产，28万吨原矿加工完后将不再有精矿产量。 2024年3月7日澳大利亚Wesfarmers和SQM成立的合资公司CovalentLithium，宣布位于西澳珀斯以东400公里的MtHolland锂矿和选矿厂，已经建成并成功投产。该项目生产锂辉石精矿，正逐步提高产量，预计本财年将达到10万吨的设计产能。按当前产量计算，矿山 寿命约为50年，满负荷生产锂矿石每年200万吨，锂辉石精矿每年38万吨（预计到2024年 中可生产10万吨）。 7月31日，澳大利亚锂矿产商Liontown资源公司表示，已在其新的旗舰项目KathleenValley中生产出锂辉石精矿，并计划在当前季度的末期交付首批货物。Liontown公司表示，目标是在2025年第一季度末，年产量达到300万吨。Liontown公司表示，将专注于完成该厂非关键区域的剩余工作，同时按计划增加产量。 图1：Greenbushes锂辉石精矿产量（万吨LCE）图2：Pilbara锂辉石精矿产量（万吨LCE） 63 52.5 42 31.5 21 10.5 0 Q1Q2 2022 2023 Q3Q4 2024 0 Q1Q2 2022 2023 Q3Q4 2024 图3：MRL三家锂辉石精矿总产量（万吨LCE）图4：Cattlin锂辉石精矿产量（万吨LCE） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Q1Q2Q3Q4 202220232024 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 Q1Q2Q3Q4 202220232024 数据来源：上市公司财报、银河期货 总的看来，个别矿山二季度产量小幅减少，但不影响总产量增加。Finniss一季度已宣告矿山停产，目前精矿产量由原矿库存处理获得，原矿库存耗尽则产量降为零。MtCattlin因露采资源耗尽、低锂价不支持转为地下开采而面临停产，本季度产量同环比均出现大幅下滑。Greenbushes二季度同比下降但环比显著增长，同时企业上调2025财年产量指引。MtMarion二季度产量略降，但同比因技改之后得到较大提升。其余项目产量同环比均保持增长，且部分项目超过2024财年产量指引范围。3月MtHolland投产，7月KathleenValley投产，二者均为大型项目，基本按计划进行。2024财年产量同比增长约为17.9%至41.6万吨LCE。 表1：澳洲矿山产量汇总（万吨LCE） 矿山 2024Q2 同比 环比 2023FY 2024FY 2024FY年 Greenbushes 4.2 -16.0% 18.6% 18.6 17.3 Pilbara 2.5 38.9% 26.3% 6.7 MtMarion 1.6 68.4% -2.2% 3.7 Wodgina 1.4 22.9% 26.3% BaldHill 0.4 / MtCattlin 0.3 - Finniss 0.2 MtHolland 数据来源：公开信息、上市公司财报、银河期货 从成本来看，澳洲矿山成本普遍低于当前800美元/吨的售价，且仍在努力降低成本。Greenbushes和Pilbara两大矿山成本均环比下降；BaldHill复产时间不长、成本偏高，但因同属MRL旗下，Marion和Wodgina扩产降本，可以支持其亏损扩产。MtCattlin盈亏平衡点已近，资源接近枯竭，面临停产风险，Finniss已经亏损停产，2025财年这两家产量保守估计可能为零，与今年相比减少3.4万吨LCE左右。而MtHolland和KathleenValley均为大厂新投项目，预计会保持运营。若新增产能按计划达产，预计2025财年澳矿产量继续同比增长15.1% 至47.9万吨左右。 表2：2024Q2澳洲矿山成本汇总 数据来源：公开信息、上市公司财报、银河期货 澳洲矿山成本折碳酸锂价格大多低于7万元/吨，但出于综合考虑，即使盘面价格短期击穿矿山现金成本，矿山未必选择减产，但若矿山不减产，则无法动摇锂盐价格的根基。 图5：Pilbara锂辉石精矿产量（万吨）图6：Pilbara运营成本及售价对比（美元/吨） 257000 6000 205000 4000 153000 2000 101000 0 5 0 Q1Q2Q3Q4 2021202220232024 单位现金运营成本CIF（美元/吨）平均售价CIF（美元/吨） 数据来源：上市公司财报、银河期货 二、美洲及非洲锂辉石增速较高 美洲低成本锂辉石精矿集中在巴西，加拿大锂矿成本相对偏高。巴西矿山中，2023年Sigma旗下GrotadoCirilo项目一期27万吨产能投产，2024年4月二期扩建25万吨获批；AMG旗下Mibra矿山从9万吨扩产到13万吨，预计四季度达产。而加拿大矿山中，Sayona旗下NAL复产后成本居高不下，但产量仍在增加，且管理层提产信心充足；Arcadium位于JamesBay的Galaxy项目财报中宣布暂停投资。 GrotadoCirilo二季度锂精矿产量为49389吨，环比下降9.7%，主要与6月份更换破碎机模块有关。公司在三季度推进运营改进以推动产量和回收率的提高，并通过对之前干堆叠的锂细粉进行再处理，带来了额外的产量提升，预计三季度产量为6万吨。2024年4月1日，董事会宣布了公司Greentech工厂二期扩建项目的最终投资决策（"FID"）。该项目预计将在目前一期27万吨产能的基础上增加25万吨产能。土方工程正在进行中，建设和试运行预计将在宣布FID后的12个月内完成。 Mibra二季度共售出17092吨锂精矿，环比增长9.2%，同比减少41%，原因是公司锂精矿厂目前正在进行产能提升，二季度发货量受到影响。公司预计第三季度的年产能将达到11万 吨，第四季度的年产能将达到13万吨。 NAL二季度由于选矿厂利用率极高且回收率较高，产量达到创纪录的49660吨