有色金属行业专题研究：海外锂矿掘金，澳洲锂矿梳理

有色金属行业专题研究 / 海外锂矿掘金，澳洲锂矿梳理 挖掘价值投资成长 / 2023年07月18日 【投资要点】 据USGS数据披露，2012-2022年澳大利亚探明储量呈逐步上涨趋势，2022年达620万吨，占全球锂矿探明储量比重总体上呈上升趋势。澳洲锂矿主要分布于西澳大利亚，超过84%的锂矿分布在四个矿床：Greenbushes、Wodgina、Pilgangoora(PilbaraMineralsLtd)和EarlGrey。其他资源多见与西澳大利亚Yilgarn地区的MountCattlin,MountMarion,BaldHill,和KathleenValley；Pilbara地区的Wodgina和Pilgangoora(AlturaLtd)；以及北领地的Grants矿床（Finniss项目）。 2019年锂价格和需求下降之前，澳大利亚锂行业的活动持续了五年，资源和运营矿山数量大幅增加；2019年，受市场需求疲软(由于电动汽车增长放缓)和供应过剩影响，锂价格持续下降。部分澳大利亚生产商推迟了计划中的矿山扩张(例如Greenbushes)，并降低了生产率(例如Pilgangoora(PilbaraMinerals))；自2021年年中以来，锂价格迅速上涨，重新推动了对锂矿物加工和提炼电池级氢氧化锂的投资（如Wodgina矿山重启；Altura锂项目重启）。 2022年以来，电动汽车(EV)电池需求激增，而锂电池的需求几乎占所有锂使用量的80%。随着电动汽车在全球乘用车市场的份额不断增加，预计到展望期结束时，这一比例将达到90%。下游需求快速增长推动澳洲锂矿开采量不断攀升，据Statista预测，澳大利亚2028财年锂矿产量或将达到66.1万吨。 澳大利亚矿产资源政策逐步协调完善，助力锂矿产业发展各环节。澳大利亚联邦政府联合地方政府，分别针对矿产资源勘探、产业投资和可持续发展各环节，推出相关系列政策，形成了较为完备的矿产资源政策框架，并涵盖锂矿可持续发展各阶段，助推澳洲矿产资源开发产业持续发展。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 相对指数表现 3.18% -2.21% -7.59% -12.97% -18.35% -23.73%7/189/1811/181/183/185/18 有色金属沪深300 相关研究 《稀土永磁：新兴领域支撑行业不断成长》 2023.06.06 《钼：供稳需强，高端制造核心金属》 2023.05.23 《锡：重要稀有金属，需扩供稳凸显价值》 2023.05.23 《核心资产，国内稀土矿详细梳理》 2023.05.19 《全球供给趋向多元化，海外稀土矿详细梳理》 2023.05.19 行业研究 有色金属 证券研究报告 【配置建议】 国内多家企业潜心布局澳大利亚优质锂矿资源，拥有锂资源的企业或将收益。其中，天齐锂业布局全球产能和产量最大的大型锂矿项目Greenbushes矿；赣锋锂业多面布控，入股MtMarion、Pilgangoora、Wodgina等澳洲锂辉石项目。手握充沛锂矿资源，可关注：天齐锂业、赣锋锂业。 【风险提示】 需求回暖不及预期；项目投产进程不及预期；宏观经济政策调整 2017 正文目录 1.澳大利亚锂矿：资源丰富，未来产量或将进一步扩大4 1.1澳大利亚探明储量逐步上涨4 1.2澳洲锂矿资源多分布于西澳大利亚4 1.3下游需求快速增长助推锂矿开采量不断攀升5 2.澳大利亚锂矿资源详查6 2.1Greenbushes矿：全球产能和产量最大的大型锂矿项目6 2.2Pilgangoora(Pilbara)矿：扩建计划密切部署中，未来产能有望进一步增长8 2.3Altura矿（Ngungaju工厂）：Pilbara收购后协同效应逐渐显现10 2.4MtCattlin矿：资源禀赋较为平庸，产量预期下调12 2.5MtMarion矿：资源禀赋中等，扩建计划紧锣密鼓13 2.6Wodgina矿：储量位居西澳第二，但品位不高14 2.7BaldHill矿：资源天赋不足，短期内复产概率低16 2.8MtHolland矿：澳大利亚最大的未开发硬岩锂项目之一18 2.9Finniss矿：资源量较小，且品味一般19 2.10Kathleen矿：世界最大的高品位硬岩锂矿床之一21 3.澳大利亚矿产资源政策协调完善，助力锂矿产业各环节23 4.风险提示25 图表目录 图表1：2012-2022年澳大利亚锂资源储量及占全球储量比重（单位：万吨） ............................................................................................................................4 图表2：2012-2022年澳大利亚锂资源产量及占全球储量比重（单位：万吨） ............................................................................................................................4 图表3：澳大利亚锂矿资源分布情况5 图表4：2021-2028E财年澳大利亚锂产量（单位：千吨）6 图表5：格林布什矿区地理位置6 图表6：格林布什矿区卫星图6 图表7：泰利森股权结构7 图表8：Greenbushes未来产能有望进一步增长8 图表9：Pilgangoora项目矿区分布8 图表10：Pilgangoora矿区储量估算结果表9 图表11：Pilgangoora项目2022财年锂辉石精矿分季度产量、出货量（单位： mt,干吨）9 图表12：Pilgangoora项目产能稳步攀升10 图表13：AlturaMining项目地理位置11 图表14：Altura矿区储量估算结果表11 图表15：2022年Mtcatlin矿产资源钻探12 图表16：MtCattlin矿山向西的横截面12 图表17：MtMarion矿地理位置13 图表18：MtMarion项目产能变动及预测14 图表19：Wodgina锂矿位置示意图15 图表20：Wodgina矿区矿石量估算结果表15 2017 图表21：Wodgina锂矿项目作业16 图表22：BaldHill锂矿位置示意图16 图表23：2022年BaldHill矿山东部区域地质勘探17 图表24：Mt.Holland项目地理位置18 图表25：Mt.Holland股权结构19 图表26：MtHolland矿区矿产资源估算结果表（含矿产储量）19 图表27：Finniss项目矿区20 图表28：BP33矿区12孔勘探工作分析结果21 图表29：Kathleen项目资源分布22 图表30：Kathleen项目矿区布局22 图表31：KathleenValley矿区储量估算结果表22 图表32：矿石年产量预测23 图表33：矿产资源相关政策24 图表34：行业建议关注公司（截至2023年7月17日）25 1.澳大利亚锂矿：资源丰富，未来产量或将进一步扩大 1.1澳大利亚探明储量逐步上涨 2019-2022年间，世界主要锂矿国家查明的资源量逐年增长,但增速明显放缓。全球锂资源主要集中分布在南美“锂三角”地区（阿根廷、玻利维亚和智利三国毗邻区域）、澳大利亚、中国和美国等。 据美国地质勘探局（USGS）数据披露，2012-2022年澳大利亚探明储量呈逐步上涨趋势，2022年达620万吨，占全球锂矿探明储量比重总体上呈上升趋势，2022年较2021年占比略有所下降，为23.85%；2012-2022年澳大利亚锂矿产量占全球锂矿产量比重维持在35%以上，最高时在2018年达到近年峰值，为61.89%；2017年澳洲锂矿产量有较大增幅，2019年受锂矿市场价格影响产量下滑，2021年重拾上涨趋势并于2022年达到近十年新高，产量61000吨。 图表1：2012-2022年澳大利亚锂资源储量及占全球储量比重（单位：万吨） 图表2：2012-2022年澳大利亚锂资源产量及占全球储量比重（单位：万吨） 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 储量:锂:澳大利亚占比 30% 25% 20% 15% 10% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 产量:锂:澳大利亚占比 65% 60% 55% 50% 45% 40% 0.00 5% 201220142016201820202022 0.00 2012 2014 2016 2018 2020 2022 35% 2017 资料来源：Choice宏观经济数据库，东方财富证券研究所资料来源：Choice宏观经济数据库，东方财富证券研究所 1.2澳洲锂矿资源多分布于西澳大利亚 锂与钽、铌呈化学伴生关系，多赋存于硬岩伟晶岩矿床中，主要分布于西澳大利亚，被许多发达经济体视为关键矿产，并被列入澳大利亚联邦政府于2022年发布的《2022年关键矿产战略》。澳大利亚超过84%的锂矿分布在四个矿床：Greenbushes、Wodgina、Pilgangoora(PilbaraMineralsLtd)和EarlGrey。 其他资源多见与西澳大利亚Yilgarn地区的MountCattlin,MountMarion,BaldHill,和KathleenValley；西澳大利亚Pilbara地区的Wodgina和Pilgangoora(AlturaLtd)；以及北领地的Grants矿床 2017 （Finniss项目）。 图表3：澳大利亚锂矿资源分布情况 资料来源：GeoscienceAustralia官网，东方财富证券研究所 1.3下游需求快速增长助推锂矿开采量不断攀升 2019年价格和需求下降之前，澳大利亚锂行业的活动持续了五年，资源 和运营矿山数量大幅增加(生产高峰期有7个矿山同时运营)。 2019年，受市场需求疲软(由于电动汽车增长放缓)和供应过剩影响，锂价格持续下降。因此，部分澳大利亚生产商推迟了计划中的矿山扩张(例如Greenbushes)，并降低了生产率(例如Pilgangoora(PilbaraMinerals))；BaldHill和Wodgina两座矿山于2019年下半年停产，截至2023年6月，BaldHill仍处于维护和保养状态。 自2021年年中以来，锂价格迅速上涨（自2019年低点以来，涨幅约10倍），重新推动对锂矿物加工和提炼电池级氢氧化锂的投资，如Wodgina矿山于2021年10月重启Wodgina矿山作业；2021年6月，Altura锂项目被PLS成功收购并重启。 下游需求快速增长推动澳洲锂矿开采量不断攀升。在电动汽车(EV)电池需求激增的推动下，全球锂需求持续快速增长。2022年，锂电池的需求几乎占所有锂使用量的80%。随着电动汽车在全球乘用车市场的份额不断增加，预计到展望期结束时，这一比例将达到90%。下游需求快速增长推动澳洲锂矿开采量不断攀升，据Statista预测，澳大利亚2028财年锂矿产量或将达到 66.1万吨。 图表4：2021-2028E财年澳大利亚锂产量（单位：千吨） 700 609 562 502 431 333 218 锂产量(inkilotons) 639661 2017 600 500 400 300 200 100 0 FY2021FY2022FY2023*FY2024*FY2025*FY2026*FY2027*FY2028* 资料来源：Statista数据库，东方财富证券研究所（注：适用澳大利亚财年，当年度7月1日至次年度6月 30日为一财年；*表示预测数据） 2.澳大利