业绩与采浆双升，期间费用率优化

2024年08月30日 派林生物(000403.SZ) 业绩与采浆双升，期间费用率优化 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价30.00元股价(2024-08-29)24.84元 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同比增长 128.44%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。Q2单季度，公司实现营业收入7.01亿元，同比增长56.30%；归母净利润 交易数据总市值(百万元) 18,208.80 流通市值(百万元) 16,931.32 总股本(百万股) 733.04 流通股本(百万股) 681.62 12个月价格区间 17.83/30.34元 2.05亿元，同比增长136.32%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长178.08%。公司2024H1经营业绩实现大幅增长主要系公司采浆量大幅提升，静丙等品种市场需求保持高景气，同时公司不断深化经营变革，积极保障经营目标达成。 派林生物 沪深300 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 毛利率同比小幅增长，期间费用率有所优化。2024H1，公司毛利率为50.20%，同比增长1.45pct；期间费用率为17.32%，同比下降11.21pct，其中销售费用率为9.06%，同比下降8.00pct，主要系静 丙和白蛋白由于销售渠道和使用习惯改变，对于销售推广的需求较小故销售费用下降，同时破免集采后销售费用也相应下降；管理费用率为7.49%，同比下降3.97pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入快速增长摊薄了管理费用率；研发费用率为2.96%，同比下降1.18pct，原因同管理费用;财务费用率为-2.20%，同比增加1.95pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率28.78%，同比增长8.61pct。 内生与外延并举，采浆规模持续提升。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，全年采浆量目标为1400吨。根据公司公告，2024H1，派斯菲科下属拜泉浆站、依安浆站、鸡西浆站分别 于3月、4月、5月取得《单采血浆许可证》。截至目前，公司共有单采血浆站38家，其中广东双林的17家浆站已在采，2家浆站建设完成等待验收；派斯菲科的17家浆站已在采，2家浆站建设完成等待验收，预计2024年将全部完成验收开始采浆。同时，公司于2024年 3月与新疆德源各相关方签订补充协议，双方约定将战略合作期限延至八个合作年度，公司也对新疆德源的供浆设置了阶梯式的奖励机制以激励其不断提升供浆量。此外，公司在投资者关系记录中表示会充分利用各方资源大力推动新浆站拓展，已在全国多地开展新浆站申请工作。公司积极推进新设浆站、挖潜老浆站能力、深化新疆德源战略合作等措施将为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。 产品研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。目前广东双林拥有3大类8个品种（PCC于2023年5月获批），派斯菲科拥有3大 类9个品种，双方产品互补，合计产品品种达到11个。同时，公司 在研产品中进度较快的数量超过10个，其中广东双林分别于2023年 11月和2024年5月获得人凝血因子IX和静注人免疫球蛋白（10%） 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 3.7 0.3 3M 2.6 -6.7 12M 48.0 34.5 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 胡雨晴分析师 SAC执业证书编号：S1450524080002 huyq4@essence.com.cn 相关报告23Q3业绩环比改善明显，浆 2023-11-03 站建设持续推进23Q1业绩短期承压，期待陕 2023-05-03 西国资委入主后赋能公司长期发展 的临床试验批准通知书；派斯菲科重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请。随着新产品的陆续上市，公司血浆综合利用率有望不断提升。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.2%18.1%、12.8%，净利润增速分别为28.3%、17.9%、13.5%，对应EPS分别为1.07元、1.26元、1.43元，对应PE分别为23.2倍、19.7 倍、17.3倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为30元，对应2024年28倍的动态市盈率。 风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,405.2 2,328.7 2,939.0 3,469.9 3,915.4 净利润 587.1 612.1 785.6 926.5 1,051.4 每股收益(元) 0.80 0.84 1.07 1.26 1.43 每股净资产(元) 9.37 10.13 11.01 11.97 13.06 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.0 29.7 23.2 19.7 17.3 市净率(倍) 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 净利润率 24.4% 26.3% 26.7% 26.7% 26.9% 净资产收益率 8.5% 8.2% 9.7% 10.6% 11.0% 股息收益率 0.3% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% ROIC 11.6% 11.3% 14.3% 15.0% 16.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,405.2 2,328.7 2,939.0 3,469.9 3,915.4 成长性 减:营业成本 1,151.4 1,129.9 1,469.3 1,786.4 2,034.0 营业收入增长率 22.0% -3.2% 26.2% 18.1% 12.8% 营业税费 16.8 21.7 23.6 28.1 33.2 营业利润增长率 44.1% 4.8% 30.8% 16.7% 13.6% 销售费用 399.6 285.6 324.4 353.9 391.5 净利润增长率 50.1% 4.3% 28.3% 17.9% 13.5% 管理费用 165.5 180.2 220.4 236.0 254.5 EBITDA增长率 36.9% 7.0% 33.4% 17.9% 13.9% 研发费用 75.4 79.7 88.2 90.2 97.9 EBIT增长率 47.0% 5.1% 35.2% 17.6% 13.3% 财务费用 -55.3 -57.6 -53.3 -55.8 -68.3 NOPLAT增长率 52.7% 4.7% 33.0% 17.4% 13.1% 加:资产/信用减值损失 -11.7 3.2 3.5 3.4 3.2 投资资本增长率 7.2% 5.3% 12.0% 4.8% 7.2% 公允价值变动收益 4.9 -19.0 - - - 净资产增长率 8.4% 8.2% 8.6% 8.7% 9.1% 投资和汇兑收益 3.0 7.4 25.9 12.1 15.1 营业利润 663.4 695.2 909.6 1,061.0 1,205.0 利润率 加:营业外净收支 -3.0 -7.1 -17.8 -9.3 -11.4 毛利率 52.1% 51.5% 50.0% 48.5% 48.1% 利润总额 660.4 688.1 891.7 1,051.7 1,193.6 营业利润率 27.6% 29.9% 30.9% 30.6% 30.8% 减:所得税 72.7 76.6 107.0 126.2 143.2 净利润率 24.4% 26.3% 26.7% 26.7% 26.9% 净利润 587.1 612.1 785.6 926.5 1,051.4 EBITDA/营业收入 29.5% 32.6% 34.5% 34.5% 34.8% EBIT/营业收入 24.6% 26.8% 28.7% 28.6% 28.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 121 140 123 114 105 货币资金 1,000.8 1,429.3 1,469.5 1,735.0 1,957.7 流动营业资本周转天数 133 146 137 141 144 交易性金融资产 422.4 423.3 853.3 853.3 853.3 流动资产周转天数 413 500 475 470 460 应收帐款 885.6 599.2 674.4 675.0 738.8 应收帐款周转天数 107 115 78 70 65 应收票据 37.6 9.2 7.1 4.4 4.3 存货周转天数 102 118 134 140 142 预付帐款 57.6 26.7 23.9 22.8 23.6 总资产周转天数 1,128 1,284 1,136 1,054 990 存货 623.7 909.4 1,283.5 1,409.4 1,687.4 投资资本周转天数 722 792 683 626 588 其他流动资产 19.3 28.9 22.7 23.6 25.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 8.2% 9.7% 10.6% 11.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.4% 7.1% 7.9% 8.9% 9.4% 投资性房地产 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 ROIC 11.6% 11.3% 14.3% 15.0% 16.2% 固定资产 873.7 943.0 1,070.1 1,127.7 1,163.4 费用率 在建工程 385.7 582.7 704.4 814.0 912.6 销售费用率 16.6% 12.3% 11.0% 10.2% 10.0% 无形资产 272.5 280.2 299.7 302.5 303.7 管理费用率 6.9% 7.7% 7.5% 6.8% 6.5% 其他非流动资产 3,403.0 3,398.1 3,513.3 3,437.7 3,448.3 研发费用率 3.1% 3.4% 3.0% 2.6% 2.5% 资产总额 7,982.3 8,630.5 9,922.2 10,405.8 11,118.4 财务费用率 -2.3% -2.5% -1.8% -1.6% -1.7% 短期债务 275.1 250.6 602.4 767.8 691.8 四费/营业收入 24.3% 21.0% 19.7% 18.0% 17.3% 应付帐款 485.2 465.7 523.5 531.3 568.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 14.0% 14.0% 18.7% 15.8% 14.0% 其他流动负债 199.0 205.9 195.7 202.0 195.2 负债权益比 16.3% 16.3% 23.1% 18.7% 16.2% 长期借款 52.9 196.1 438.7 43.2 - 流动比率 3.18 3.72 3.28 3.15 3.64 其他非流动负债 109.0 90.3 99.7 95.0 97.3 速动比率 2.53 2.73 2.31 2.21 2.48 负债总额 1,121.2 1,208.6 1,860.0 1,639.3 1,552.7 利息保障倍数 -10.72 -10.83 -15.82 -17.75 -16.