2024年三季报点评：24Q3业绩超预期，期间费用率持续优化

24Q3业绩超预期，期间费用率持续优化 挖掘价值投资成长 2024年10月29日 证券分析师：劉嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：李旭东证书编号：S1160124090040联系人：班红敏电话：021-23586475 公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入331.79亿元/+15.5%，归母净利6.41亿元/+84.8%，扣非后4.02亿元/+137.9%，主要系去年置出资产产生约1.97亿元税费以及置出前业绩亏损，导致去年低基数。2）单Q3：收入113.13亿元/+18.4%，归母净利2.07亿元/+52.3%，扣非后1.26亿元/+33.0%，业绩超预期主要系Q3业务增长、收到政府补助的时间性差异、以及去年同期股权处置收益影响。3）前三季度经营性净现金流同比下滑133.6%，主要系业务执行时间差异，同时受到24年缴纳重大资产重组产生的企税影响。 前三季度毛利率小幅下滑，费用管控持续优化。24Q1-Q3公司实现毛利率5.73%/-0.89pct，我们认为或与外包收入占比提升有关；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/2.10%/0.09%/-0.19%，同比各-0.31/-0.46/-0.16/+0.02pct，期间费用率合计3.22%/-0.91pct；销售净利率2.56%/+0.46pct。Q3单季度毛利率为5.88%/-0.50pct；销售/管理/研发费用率分别为1.22%/2.24%/0.10%/-0.15%，同比各-0.45/-0.01/-0.13/+0.07pct，销售净利率2.20%/+0.15pct。 外包收入稳定增长，与德科等公司合作加强全球化布局。24H1公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工收入占比各为83%/2%/3%/11%，收入同比各+15%/-12%/-7%/+21%；毛利率各2.9%/80.5%/17.2%/2.2%，其中人事管理和薪酬福利受宏观环境影响较大，有望随招聘需求回暖而恢复。国际化方面，公司借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为“走出去”的中国企业提供配套人服咨询和落地保障，并于24H1与德科、华为签订全球合作战略协议。 8-9月新增岗位数环比改善，关注人力资源行业边际变化。据datayes数据，2024年1-2月为企业招工需求低点，8-9月新增招聘帖数环比改善；1-9月城镇累计新增就业人数1049万，已完成全年目标的87%，调查失业率中枢值在5.1%。未来促就业将着力扩大就业总量、加强职业技能培训，尤其是针对青年群体的帮扶，以及优化就业服务和保护劳动者权益等，同时用工端改善预期搭配促就业政策落地，人力资源行业有望受益。 【投资建议】 公司深耕人力资源服务主业，核心外包业务渗透率持续提升，同时国际化布 局 进 一 步 加 强 全 球 业 务 协 同。 我 们预 计2024-2026年收 入 各440.7/505.7/576.9亿元；归母净利润8.81/9.81/11.17亿元；EPS分别为1.56/1.73/1.97元；对应PE分别为13/11/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济影响用工需求；行业竞争格局恶化；应收账款回收风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。