2024年三季报点评：24Q3业绩超预期，期间费用率持续优化

公司研究 社会服务 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：李旭东 证书编号：S1160124090040 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 19.47% 7.19% -5.09% -17.37% -29.65%10/2912/292/294/306/308/31 -41.94% 北京人力（600861）2024年三季报点评 / 24Q3业绩超预期，期间费用率持续优化 2024年10月29日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入331.79亿元/+15.5%， 归母净利6.41亿元/+84.8%，扣非后4.02亿元/+137.9%，主要系去 年置出资产产生约1.97亿元税费以及置出前业绩亏损，导致去年低 基数。2）单Q3：收入113.13亿元/+18.4%，归母净利2.07亿元/+52.3%，扣非后1.26亿元/+33.0%，业绩超预期主要系Q3业务增长、收到政府补助的时间性差异、以及去年同期股权处置收益影响。3）前三季度经营性净现金流同比下滑133.6%，主要系业务执行时间差异，同时受到24年缴纳重大资产重组产生的企税影响。 北京人力 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 12137.46 流通市值（百万元) 7859.36 52周最高/最低（元） 24.01/12.92 52周最高/最低（PE） 24.83/-68.12 52周最高/最低（PB） 6.81/1.24 52周涨幅（%） -7.44 52周换手率（%） 220.18 相关研究 前三季度毛利率小幅下滑，费用管控持续优化。24Q1-Q3公司实现毛利率5.73%/-0.89pct，我们认为或与外包收入占比提升有关；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/2.10%/0.09%/-0.19%，同比各 -0.31/-0.46/-0.16/+0.02pct，期间费用率合计3.22%/-0.91pct；销售净利率2.56%/+0.46pct。Q3单季度毛利率为5.88%/-0.50pct；销售/管理/研发费用率分别为1.22%/2.24%/0.10%/-0.15%，同比各 -0.45/-0.01/-0.13/+0.07pct，销售净利率2.20%/+0.15pct。 外包收入稳定增长，与德科等公司合作加强全球化布局。24H1公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工收入占比各为83%/2%/3%/11%，收入同比各+15%/-12%/-7%/+21%；毛利率各2.9%/80.5%/17.2%/2.2%，其中人事管理和薪酬福利受宏观环境影响较大，有望随招聘需求回暖而恢复。国际化方面，公司借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为“走出去”的中国企业提供 配套人服咨询和落地保障，并于24H1与德科、华为签订全球合作战略协议。 8-9月新增岗位数环比改善，关注人力资源行业边际变化。据datayes数据，2024年1-2月为企业招工需求低点，8-9月新增招聘帖数环比改善；1-9月城镇累计新增就业人数1049万，已完成全年目标的87%，调查失业率中枢值在5.1%。未来促就业将着力扩大就业总量、加强职业技能培训，尤其是针对青年群体的帮扶，以及优化就业服务和保护劳动者权益等，同时用工端改善预期搭配促就业政策落地，人力资源行业有望受益。 【投资建议】 公司深耕人力资源服务主业，核心外包业务渗透率持续提升，同时国际化布局进一步加强全球业务协同。我们预计2024-2026年收入各440.7/505.7/576.9亿元；归母净利润8.81/9.81/11.17亿元；EPS分别为1.56/1.73/1.97元；对应PE分别为13/11/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38311.83 44070.83 50571.23 57691.00 增长率(%) 18.47% 15.03% 14.75% 14.08% EBITDA（百万元） 1250.45 1457.36 1555.64 1750.31 归属母公司净利润（百万元） 547.98 880.55 981.39 1116.51 增长率(%) 32.24% 60.69% 11.45% 13.77% EPS(元/股) 1.08 1.56 1.73 1.97 市盈率（P/E） 17.38 12.58 11.29 9.92 市净率（P/B） 1.76 1.67 1.45 1.27 EV/EBITDA 2.78 2.10 1.02 0.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济影响用工需求； 行业竞争格局恶化； 应收账款回收风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 643.88 1022.25 1450.85 1383.45 净利润 547.98 880.55 981.39 1116.51 折旧摊销 229.06 203.98 229.98 255.98 营运资金变动 -482.53 49.66 370.08 166.99 其它 349.37 -111.94 -130.60 -156.03 投资活动现金流 -648.07 -110.53 40.68 31.93 资本支出 -69.97 -88.49 -88.39 -83.21 投资变动 -103.17 -20.46 -20.34 -56.36 其他 -474.93 -1.59 149.41 171.50 筹资活动现金流 1391.52 24.78 26.83 39.30 银行借款 100.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1585.00 0.00 0.00 0.00 其他 -293.48 24.78 26.83 39.30 现金净增加额 1391.67 936.49 1518.37 1454.68 期初现金余额 6372.08 7763.75 8700.24 10218.61 期末现金余额主要财务比率 7763.75 8700.24 10218.61 11673.29 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 18.47% 15.03% 14.75% 14.08% 营业利润增长 15.55% 19.40% 11.56% 13.55% 归属母公司净利润增长 32.24% 60.69% 11.45% 13.77% 获利能力（%）毛利率 6.90% 5.91% 5.95% 5.96% 净利率 2.27% 2.57% 2.49% 2.49% ROE 9.11% 13.25% 12.86% 12.76% ROIC 10.19% 12.05% 11.01% 10.74% 偿债能力资产负债率（%） 58.83% 48.30% 46.90% 50.67% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.61 1.55 1.66 1.54 速动比率 1.57 1.51 1.62 1.51 营运能力总资产周转率 2.34 1.96 1.94 2.08 应收账款周转率 10.00 11.35 13.67 15.73 存货周转率 13368.13 2184.79 8088.23 2415.05 每股指标（元）每股收益 1.08 1.56 1.73 1.97 每股经营现金流 1.14 1.81 2.56 2.44 每股净资产 10.62 11.74 13.48 15.46 估值比率P/E 17.38 12.58 11.29 9.92 P/B 1.76 1.67 1.45 1.27 EV/EBITDA 2.78 2.10 1.02 0.11 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产15105.65 16394.32 19715.76 21115.63 货币资金7791.18 8727.67 10246.04 11700.72 应收及预付3979.66 4048.12 3889.69 3885.20 存货2.87 20.17 6.25 23.89 其他流动资产3331.95 3598.36 5573.78 5505.82 非流动资产1253.51 6137.80 6376.50 6646.13 长期股权投资202.43 202.43 202.43 202.43 固定资产87.05 163.57 234.10 298.62 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产87.61 88.11 88.61 89.11 其他长期资产876.42 5683.69 5851.37 6055.98 资产总计16359.16 22532.12 26092.26 27761.76 流动负债9390.30 10603.89 11909.51 13676.75 短期借款400.00 400.00 400.00 400.00 应付及预收1535.31 1563.84 1616.52 2011.17 其他流动负债7454.99 8640.05 9892.99 11265.59 非流动负债233.19 278.75 327.31 389.44 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债233.19 278.75 327.31 389.44 负债合计9623.49 10882.64 12236.82 14066.19 实收资本316.80 316.80 316.80 316.80 资本公积1584.10 1584.10 1584.10 1584.10 留存收益3865.03 4747.58 5730.97 6849.48 归属母公司股东权益6014.70 6647.94 7631.33 8749.84 少数股东权益720.98 971.09 1249.84 1566.97 负债和股东权益16359.16 18501.67 21117.99 24383.01 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入38311.83 44070.83 50571.23 57691.00 营业成本35669.30 41467.66 47563.43 54252.94 税金及附加417.72 237.98 252.86 288.45 销售费用566.21 572.92 733.28 778.83 管理费用992.39 1013.63 1213.71 1499.97 研发费用204.89 220.35 252.86 230.76 财务费用-83.11 -39.22 -109.19 -130.86 资产减值损失-0.04 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益1.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益69.54 132.21 151.71 173.07 资产处置收益1.81 4.41 5.06 5.77 其他收益612.64 683.10 758.57 842.29 营业利润1176.95 1405.22 1567.63 1780.04 营业外收入7.23 14.59 16.00 18.00 营业外支出6.76 6.48 8.45 5.98 利润总额1177.42 1413.32 1575.18 1792.06 所得税309.11 282.66 315.04 358.41 净利润868.31 1130.66 1260.14 1433.64 少数股东损益320.33 250.11 278.75 317.13 归属母公司净利润547.98 880.55 981