2024年半年报点评：经营压力延续，B端持续开拓

公司2024年半年报显示，整体业绩承压。24H1营业收入36.65亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33亿元，同比-23.75%；扣非净利润2.69亿元，同比-29.60%。单季度看，24Q2营业收入14.12亿元，同比-4.74%；归母净利润1.03亿元，同比-34.36%；扣非净利润0.71亿元，同比-49.36%。

市场与产品表现：

• 零售及创新市场收入29.85亿元，同比-7.5%，主因KA系统客流量下滑及应收账款风险控制；餐饮市场收入6.80亿元，同比+8.1%，通过产品改良、效率提升及客户服务加强推动增长。
• 速冻面米制品收入31.41亿元，同比-5.77%，其中汤圆、水饺、粽子收入20.61亿元，同比-7.77%；创新类面米制品收入10.80亿元，同比-1.70%；速冻调制食品收入4.64亿元，同比+2.00%；冷藏及短保类收入0.30亿元，同比-21.81%。
• 经销渠道收入27.57亿元，同比-7.14%，经销商数量净减少334家；直营收入7.06亿元，同比-5.97%；直营电商收入1.73亿元，同比+60.12%，运营能力提升。

盈利能力分析：

• 24H1/24Q2毛利率分别为25.94%/24.87%，同比下滑1.73/-1.80pcts，主因水饺汤圆占比下降、促销增加、固定成本摊薄有限。
• 24Q2销售费用率13.04%，同比+3.04pcts，主因市场费用增加；管理/研发/财务费用率分别为3.79%/0.74%/0.01%，同比微增。
• 单Q2资产减值损失同比增加1079万元，影响盈利。
• 24Q2归母净利率7.32%，同比-3.30pcts；扣非净利率5.05%，同比-4.45pcts。

投资建议： 公司顺应行业趋势，持续优化产品体系，C端推新（黄金比例饺子、粽子系列），B端聚焦速冻火锅食材（加大火锅丸类、牛羊肉制品投入）及预制菜赛道。预计2024-2026年营收分别为69.0/69.8/70.9亿元（同比-2.3%/+1.2%/+1.6%），归母净利润6.3/6.6/7.0亿元（同比-15.5%/+4.5%/+5.9%），当前股价对应P/E分别为15/14/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，食品安全风险等。