2024年半年报点评：成本端改善明显，持续开拓出海业务

2024年08月27日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：12.21元 新大陆（000997）计算机目标价：——元（6个月） 成本端改善明显，持续开拓出海业务 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。24H1实现营收36.4亿元，同比下滑5.3%；实现归母净利润5.3亿元，同比下滑6.2%，若剔除持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能少数股权因素影响，公司实现归母净利润6.5亿元，同比 +21.4%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比下滑5.9%。单Q2来看，实现营收19.0亿元，同比下滑2.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长6.0%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.1%。 商户增值毛利率提升明显，三方支付行业持续出清。24H1商户增值和运营业务收入同比-7.3%至16.7亿元，毛利率同比+4.17pp至45.3%。1）收单：在 行业合规治理强化背景下，24H1公司整体支付服务交易规模为1.1亿元，同 比-17.7%，其中扫码交易保持稳健增长，扫码笔数与金额占总流水笔数和金额比例分别同比+2.6pp/4.6pp。2）商户SaaS：上半年，公司持续完善商户产品生态体系，为超320万家活跃商户提供经营和金融科技服务，半年度单用户 ARPU值达167元。 海外硬件稳健扩张，强化本地化部署。2024H1支付产品及信息识读产品实现营收15.2亿元，同比-0.8%。分地区来看POS业务，1）海外：分区域来看， 拉美地区依旧占主导地位，收入同比+18%至6亿；亚太和欧美地区收入同比-20%，公司正积极推动亚太和欧美等地区本地化，实现由代理向本地化直营模式转变；中东非地区实现头部客户的持续批量供货，24H1实现收入1.6亿 元，整体保持稳定。2）国内：强化银行客户合作，上半年公司成功入围头部 六大银行，银行客户收入同比增长超37%。 成本端改善明显，逆势加码投入。1）成本端来看，24H1公司整体毛利率为43.4%，同比+1.62pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为45.3%/40.9%/41.4%，分 别同比+4.17pp/+2.59pp/-5.77pp。2）费用端来看，24H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.37pp/+0.68pp/+1.32pp至4.8%/6.6%/8.6%。 盈利预测与投资建议。公司收单业务短期持续受益于行业提费趋势；中长期公司一方面通过收购杉昊智能提升商户SaaS服务能力；另一方面海外持续加大本地化部署，增长曲线陡峭，利润端释放值得期待。预计24-26年EPS为 1.13/1.33/1.53元，当前股价对应的PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8249.52 8484.92 9264.79 10269.26 增长率 11.94% 2.85% 9.19% 10.84% 归属母公司净利润（百万元） 1003.59 1171.00 1369.73 1580.42 增长率 362.91% 16.68% 16.97% 15.38% 每股收益EPS（元） 0.97 1.13 1.33 1.53 净资产收益率ROE 15.29% 16.17% 16.58% 16.76% PE 13 11 9 8 PB 1.97 1.74 1.52 1.34 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：罗紫莹 执业证号：S1250524070003电话：0755-26671517 邮箱：lzyyf@swsc.com.cn 相对指数表现 新大陆沪深300 18% 9% -1% -10% -19% -29% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)10.32 流通A股(亿股)10.26 52周内股价区间(元)12.21-20.28 总市值(亿元)126.01 总资产(亿元)127.44 每股净资产(元)6.50 相关研究 1.新大陆（000997）：收单高速增长，海外+SaaS打开第二成长曲线 (2024-04-26) 2.新大陆（000997）：支付流水快速增长，AI相关应用落地(2023-09-04) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8249.52 8484.92 9264.79 10269.26 净利润 1025.53 1232.63 1444.86 1672.40 营业成本 4927.89 5028.55 5419.47 5943.05 折旧与摊销 82.37 111.45 126.13 145.17 营业税金及附加 42.60 41.27 44.22 49.99 财务费用 -100.79 16.97 18.53 20.54 销售费用 390.74 400.49 437.30 483.68 资产减值损失 -94.08 390.00 390.00 420.00 管理费用 541.40 1204.86 1315.60 1458.23 经营营运资本变动 225.66 -565.25 80.16 114.46 财务费用 -100.79 16.97 18.53 20.54 其他 1088.52 -373.93 -351.87 -374.36 资产减值损失 -94.08 390.00 390.00 420.00 经营活动现金流净额 2227.21 811.88 1707.80 1998.20 投资收益 -56.21 0.00 0.00 0.00 资本支出 -186.36 -140.00 -190.00 -250.00 公允价值变动损益 -50.08 -30.00 -30.00 -30.00 其他 -1280.70 163.50 -30.00 -30.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1467.06 23.50 -220.00 -280.00 营业利润 1143.58 1372.79 1609.67 1863.76 短期借款 741.12 115.87 -650.05 287.99 其他非经营损益 -3.20 4.46 4.70 4.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1140.39 1377.24 1614.37 1868.60 股权融资 88.28 0.00 0.00 0.00 所得税 114.85 144.61 169.51 196.20 支付股利 -283.67 -301.08 -351.30 -410.92 净利润 1025.53 1232.63 1444.86 1672.40 其他 -239.16 -50.83 -18.53 -20.54 少数股东损益 21.94 61.63 75.13 91.98 筹资活动现金流净额 306.58 -236.04 -1019.88 -143.46 归属母公司股东净利润 1003.59 1171.00 1369.73 1580.42 现金流量净额 1042.34 599.34 467.92 1574.74 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4491.61 5090.95 5558.87 7133.61 成长能力 应收和预付款项 2034.40 2380.36 2597.24 2869.26 销售收入增长率 11.94% 2.85% 9.19% 10.84% 存货 882.60 1019.72 1088.92 1190.79 营业利润增长率 180.29% 20.04% 17.26% 15.79% 其他流动资产 530.00 314.12 285.37 309.54 净利润增长率 393.39% 20.19% 17.22% 15.75% 长期股权投资 79.39 79.39 79.39 79.39 EBITDA增长率 195.98% 33.42% 16.86% 15.68% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 421.73 412.87 429.08 476.96 毛利率 40.26% 40.74% 41.50% 42.13% 无形资产和开发支出 850.70 890.00 939.54 998.38 三费率 10.08% 19.12% 19.12% 19.11% 其他非流动资产 3909.31 3907.42 3905.53 3903.65 净利率 12.43% 14.53% 15.60% 16.29% 资产总计 13199.75 14094.82 14883.95 16961.58 ROE 15.29% 16.17% 16.58% 16.76% 短期借款 1246.19 1362.06 712.01 1000.00 ROA 7.77% 8.75% 9.71% 9.86% 应付和预收款项 1316.09 1331.07 1438.18 1579.43 ROIC 23.76% 27.39% 28.35% 29.84% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.64% 17.69% 18.94% 19.76% 其他负债 3929.23 3778.29 4016.81 4403.72 营运能力 负债合计 6491.51 6471.42 6167.00 6983.14 总资产周转率 0.67 0.62 0.64 0.64 股本 1032.06 1032.06 1032.06 1032.06 固定资产周转率 21.68 20.57 22.01 22.67 资本公积 1837.74 1837.74 1837.74 1837.74 应收账款周转率 7.64 7.43 7.19 7.30 留存收益 3791.60 4661.52 5679.95 6849.44 存货周转率 4.63 4.90 4.86 4.95 归属母公司股东权益 6396.65 7250.17 8268.60 9438.10 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.22% — — — 少数股东权益 311.59 373.22 448.35 540.34 资本结构 股东权益合计 6708.24 7623.40 8716.95 9978.43 资产负债率 49.18% 45.91% 41.43% 41.17% 负债和股东权益合计 13199.75 14094.82 14883.95 16961.58 带息债务/总负债 19.20% 21.05% 11.55% 14.32% 流动比率 1.26 1.40 1.59 1.69 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.12 1.24 1.41 1.51 EBITDA 1125.17 1501.21 1754.33 2029.47 股利支付率 28.27% 25.71% 25.65% 26.00% PE 12.56 10.76 9.20 7.97 每股指标 PB 1.97 1.74 1.52 1.34 每股收益 0.97 1.13 1.33 1.53 PS 1.53 1.49 1.36 1.23 每股净资产 6.20 7.02 8.01 9.14 股息