2024年半年报点评：2024H1净利润同比下滑，研发销售力度持续加大

2024年8月30日 公司研究 2024H1净利润同比下滑，研发销售力度持续加大 ——翔宇医疗（688626.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入3.38亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降47.37%；实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比下降43.62%。公司24Q2实现营业收入1.69亿元，同比下降11.92%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降74.84%；实现扣非归母净利润 0.17亿元，同比下降72.75%。点评： 2024H1净利润同比下滑，研发销售力度持续加大：公司2024H1实现营业收入 3.38亿元（YOY+0.93%），归母净利润0.57亿元（YOY-47.37%），扣非归母 净利润0.53亿元（YOY-43.62%）。净利润同比下降主要是因为2024H1公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用上升，收到的政府补助减少，盈利能力有待修复。 坚持创新驱动发展战略，产品得到持续认可：2024H1公司研发费用为0.66亿元，YOY+38.37%，占营业收入19.44%。2024H1公司新增6项医疗器械注册证，累计获得324项；新增专利199项，其中发明专利52项，累计获得各项专 利1,702项。2024年7月，公司自主研发制造的体外冲击波治疗仪（气动弹道式）、主被动运动康复机、中药熏蒸机（舱式、床式、局部）3大类24款产品成功入选第十批《优秀国产医疗设备产品目录》，产品得到持续认可。 康复医疗政策助力发展：近期，国家及各省市陆续出台针对康复医疗产业的政策，2024年6月国务院办公厅印发的《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》中提出：“在医疗机构推广老年健康综合评估技术。深入推进医养结合，开展社区医养结合能力提升行动”。公司作为专注且深耕大康复全赛道的企业将迎来新的机遇。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年归母净利润预测为2.83/3.49/4.18亿元，现价对应PE分别为14/12/10倍。公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气，维持“增持”评级。 风险提示：康复科建设放缓；行业竞争加剧；业务规模扩张带来的管理风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 489 745 883 1,077 1,295 营业收入增长率 -6.68% 52.46% 18.52% 22.03% 20.22% 净利润（百万元） 125 227 283 349 418 净利润增长率 -37.85% 81.03% 24.77% 23.08% 19.90% EPS（元） 0.78 1.42 1.77 2.18 2.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.51% 10.86% 12.38% 13.79% 14.85% P/E 33 18 14 12 10 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 增持（维持） 当前价：25.54元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.60 总市值(亿元)：40.86 一年最低/最高(元)：24.40/57.49近3月换手率：25.05% 股价相对走势 44% 23% 3% -17% -37% 08/2311/2303/2406/24 翔宇医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.84 -17.54 -23.19 绝对 -4.56 -26.35 -36.68 资料来源：Wind 相关研报 2023年经营强势复苏，股权激励彰显信心—— 翔宇医疗（688626.SH）2023年年报和2024年一季报点评（2024-04-18） 三季度业绩超预期，经营持续强势复苏——翔宇医疗（688626.SH）2023年三季报点评 （2023-10-26） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 489 745 883 1,077 1,295 营业成本 165 234 273 330 395 折旧和摊销 16 17 41 52 61 税金及附加 7 8 10 12 14 销售费用 141 170 193 233 277 管理费用 36 41 53 63 74 研发费用 92 107 124 150 179 财务费用 -27 -30 -18 -13 -7 投资收益 14 9 10 10 11 营业利润 135 245 303 373 447 利润总额 133 244 303 373 447 所得税 10 16 19 23 28 净利润 123 228 284 350 419 少数股东损益 -2 1 1 1 1 归属母公司净利润 125 227 283 349 418 EPS(元) 0.78 1.42 1.77 2.18 2.61 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 187 228 298 362 448 净利润 125 227 283 349 418 折旧摊销 16 17 41 52 61 净营运资金增加 -122 305 132 202 224 其他 167 -322 -158 -241 -255 投资活动产生现金流 -179 -235 -49 -160 -129 净资本支出 -203 -479 -210 -170 -140 长期投资变化 17 13 0 0 0 其他资产变化 7 232 161 10 11 融资活动现金流 -117 -59 -38 -10 -104 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 17 10 29 85 22 无息负债变化 174 47 58 81 94 净现金流 -109 -65 210 192 216 翔宇医疗（688626.SH） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,368 2,592 2,878 3,286 3,688 货币资金 726 664 874 1,066 1,282 交易性金融资产 636 162 0 0 0 应收账款 31 54 60 73 88 应收票据 1 1 1 1 2 其他应收款（合计） 5 7 10 12 14 存货 223 241 283 344 412 其他流动资产 21 30 34 41 48 流动资产合计 1,668 1,194 1,301 1,584 1,901 其他权益工具 0 10 10 10 10 长期股权投资 17 13 13 13 13 固定资产 94 397 532 620 670 在建工程 314 429 367 305 247 无形资产 204 208 293 376 457 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 11 270 273 273 273 非流动资产合计 700 1,398 1,577 1,702 1,787 总负债 428 485 571 737 853 短期借款 17 27 56 141 163 应付账款 97 103 121 146 174 应付票据 8 7 8 9 11 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 21 17 17 17 17 流动负债合计 352 372 466 632 747 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 65 104 104 104 105 非流动负债合计 76 113 105 105 106 股东权益 1,940 2,107 2,307 2,549 2,835 股本 160 160 160 160 160 公积金 1,353 1,374 1,374 1,374 1,374 未分配利润 487 656 854 1,095 1,380 归属母公司权益 1,928 2,091 2,289 2,530 2,816 少数股东权益 12 17 18 19 20 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 28.77% 22.81% 21.91% 21.61% 21.41% 管理费用率 7.35% 5.50% 6.00% 5.80% 5.70% 财务费用率 -5.45% -4.00% -1.99% -1.16% -0.56% 研发费用率 18.92% 14.33% 14.03% 13.93% 13.83% 所得税率 7% 6% 6% 6% 6% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.24 0.53 0.68 0.83 1.00 每股经营现金流 1.17 1.42 1.86 2.27 2.80 每股净资产 12.05 13.07 14.31 15.81 17.60 每股销售收入 3.05 4.66 5.52 6.73 8.09 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 33 18 14 12 10 PB 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA 25.3 16.2 12.8 10.4 8.6 股息率 0.9% 2.1% 2.6% 3.3% 3.9% 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 66.3% 68.6% 69.0% 69.3% 69.5% EBITDA率 26.5% 33.8% 36.7% 37.8% 38.3% EBIT率 22.8% 31.2% 32.1% 33.0% 33.6% 税前净利润率 27.2% 32.8% 34.4% 34.6% 34.5% 归母净利润率 25.7% 30.5% 32.1% 32.4% 32.3% ROA 5.2% 8.8% 9.9% 10.6% 11.4% ROE（摊薄） 6.5% 10.9% 12.4% 13.8% 14.9% 经营性ROIC 9.4% 11.0% 11.4% 12.5% 13.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 18% 19% 20% 22% 23% 流动比率 4.74 3.21 2.79 2.51 2.54 速动比率 4.11 2.56 2.18 1.96 1.99 归母权益/有息债务 112.39 77.40 41.05 17.96 17.29 有形资产/有息债务 125.22 87.64 45.94 20.45 19.64 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本