研发销售投入加大，2024H1净利润短期承压

翔宇医疗（688626） 公司点评 研发销售投入加大，2024H1净利润短期承压 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-02 收盘价（元） 23.60 近12个月最高/最低（元） 58.43/23.08 总股本（百万股） 160 流通股本（百万股） 160 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 38 流通市值（亿元） 38 主要观点： 事件： 2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司营 收3.38亿元（YOY+0.93%）；归母净利润5663.59万元（YOY- 47.37%）；扣非归母净利润为5343.71万元（YOY-43.62%）。 2024Q2，公司营收1.69亿元（YOY-11.92%）；归母净利润1756.20万 元（YOY-74.84%）；扣非归母净利润为1695.43万元（YOY-72.75%）。 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 54% 28% 2% -24% -50% 翔宇医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】2023年报及2024年一季报点评：翔宇医疗（688626）：业绩符合预期，产品结构改善，毛利率稳步提升2024-04-26 2.【华安医药】翔宇医疗公司深度：乘康复医疗行业浪潮，“产品+渠道”助力翔宇远航2024-03-27 点评： 2024H1营收同比持平，净利润同比下滑， 2024H1，公司营收3.38亿元（YOY+0.93%）；归母净利润5663.59 万元（YOY-47.37%）；扣非归母净利润为5343.71万元（YOY-43.62%），主要系上半年公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用、管理费用等均有上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。2024H1公司研发费用6566.83万元（YOY+38.37%），销售费用9457.91万元（YOY+21.00%），管理费用2397.28万元 （+43.51%）。2024H1公司毛利率68.22%，同比提升0.61pct；净利率16.75%，同比降低15.66pct。 持续加大研发投入，深化产学研用协同创新 2024H1公司研发投入6566.83万元（YOY+38.37%），占营收比例为19.44%，同比提升5.26pct。同时，公司注重产学研合作，与西安交通大学签约共建康复医疗器械研究院。 2024H1公司新增6项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得324 项；新增专利199项，其中新增发明专利52项，累计获得各项专利 1702项；新增软件著作权19项，累计获得160项；新增省级科技成果 61项，累计获得185项。 公司压电式冲击波治疗仪等16款产品、瑞禾医疗体外冲击波治疗 仪等2款产品、河南嘉宇经颅磁肢体电治疗仪等3款产品入选河南省医疗装备应用推广指导目录。公司体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪（入选名称：主被动运动康复机）、熏蒸治疗机（入选名称：中药熏蒸机）等3个品目、24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录。此外，公司亦开始布局脑机接口。 投资建议：维持“买入”评级 预计2024-2026年公司收入分别为9.19/11.28/13.84亿元（前值为 9.30/11.54/14.34亿元），收入增速分别为23.4%、22.7%和22.7%，2024- 2026年归母净利润分别实现2.00/2.68/3.32亿元（前值为2.69/3.39/4.26亿元），增速分别为-11.8%、33.9%和23.6%，2024-2026年EPS预计分别为1.25/1.68/2.07元，对应2024-2026年的PE分别为31x/23x/19x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新风险；客户变动、流失、管理的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E 2025E 2026E 营业收入745919 1128 1384 收入同比（%）52.5%23.4% 22.7% 22.7% 归属母公司净利润227200 268 332 净利润同比（%）81.0%-11.8% 33.9% 23.6% 毛利率（%）68.6%68.5% 68.4% 68.3% ROE（%）10.9%8.7% 10.5% 11.5% 每股收益（元）1.441.25 1.68 2.07 P/E37.0130.66 22.89 18.52 P/B4.082.68 2.40 2.12 EV/EBITDA34.6322.20 16.13 12.41 资料来源：ifind（2024年9月2日），华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1194 1486 1884 2370 营业收入 745 919 1128 1384 现金 664 895 1201 1574 营业成本 234 290 357 438 应收账款 54 66 81 100 营业税金及附加 8 10 12 15 其他应收款 7 9 11 13 销售费用 170 230 271 332 预付账款 32 38 46 57 管理费用 41 64 79 97 存货 241 282 347 426 财务费用 -30 -19 -26 -35 其他流动资产 196 196 198 199 资产减值损失 -12 0 0 0 非流动资产 1398 1385 1349 1309 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 13 13 13 13 投资净收益 9 18 23 28 固定资产 397 494 548 571 营业利润 245 215 288 356 无形资产 208 208 208 208 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 780 670 580 517 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2592 2871 3233 3679 利润总额 244 215 288 356 流动负债 372 446 539 651 所得税 16 14 19 23 短期借款 27 27 27 27 净利润 228 201 270 333 应付账款 103 128 158 194 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 242 291 354 431 归属母公司净利润 227 200 268 332 非流动负债 113 113 113 113 EBITDA 228 238 309 371 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.44 1.25 1.68 2.07 其他非流动负债 113 113 113 113 负债合计 485 559 651 764 主要财务比率 少数股东权益 17 18 19 21 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 160 160 160 160 成长能力 资本公积 1294 1297 1297 1297 营业收入 52.5% 23.4% 22.7% 22.7% 留存收益 637 837 1106 1437 营业利润 80.6% -12.0% 33.9% 23.6% 归属母公司股东权 2091 2294 2563 2894 归属于母公司净利 81.0% -11.8% 33.9% 23.6% 负债和股东权益 2592 2871 3233 3679 获利能力毛利率（%） 68.6% 68.5% 68.4% 68.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.5% 21.8% 23.8% 24.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 8.7% 10.5% 11.5% 经营活动现金流 228 240 295 357 ROIC（%） 9.1% 7.8% 9.4% 10.2% 净利润 228 201 270 333 偿债能力 折旧摊销 20 42 46 50 资产负债率（%） 18.7% 19.5% 20.1% 20.8% 财务费用 3 1 1 1 净负债比率（%） 23.0% 24.2% 25.2% 26.2% 投资损失 -9 -18 -23 -28 流动比率 3.21 3.33 3.50 3.64 营运资金变动 -21 13 0 1 速动比率 2.39 2.54 2.71 2.84 其他经营现金流 256 188 269 333 营运能力 投资活动现金流 -235 -11 13 18 总资产周转率 0.30 0.34 0.37 0.40 资本支出 -479 -10 -10 -10 应收账款周转率 17.44 15.28 15.26 15.26 长期投资 -10 0 0 0 应付账款周转率 2.34 2.51 2.50 2.50 其他投资现金流 254 -1 23 28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -59 2 -1 -1 每股收益 1.44 1.25 1.68 2.07 短期借款 10 0 0 0 每股经营现金流 1.42 1.50 1.84 2.23 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.07 14.34 16.02 18.09 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3 0 0 P/E 37.01 30.66 22.89 18.52 其他筹资现金流 -68 -1 -1 -1 P/B 4.08 2.68 2.40 2.12 现金净增加额 -65 231 306 374 EV/EBITDA 34.63 22.20 16.13 12.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传