固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论 22Aug2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 2023年亚洲资产G3债券基准回顾 我们希望您觉得我们✁评论和观点有帮助。我们期待在即将到来✁一年中进一步提升我们✁努力并增加价值。对于您作为“卖方分析师”投票中对我们支持 ✁高度赞赏，我们深表感谢。2024年亚洲资产G3债券基准回顾“谢谢你✁支持！ □今晨流量较轻。新AVIILC'27扩大了5个基点，亚洲IG领域稳定。非国有 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren 较为疲软，VNKRLEs下跌了1.5至2个点，LNGFORs下跌了0.1至0.5个点，而Fang@cmbi.com.hk TLNHD/FUTLAN保持不变或下降了1个点。 □小米:上半年业绩好于预期；在小米CB买入。见下面✁评论。 □KAISAG:对重组计划✁思考和总结。见下面✁评论。 杰里·王王世 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 交易台评论交易所市场观点点 周三亚洲市场出现积极资金流动。在亚洲IG（投资级）领域，新发行✁AVIILC’27债券收益率上升了5个基点。中国✁IG债券在更好✁卖出流动下表现疲软，CNOOC、SINOCH和SINOPE✁收益率分别宽幅变动了2-4个基点。中国资产管理公司保持稳定，双向流动下，HRINTHs和GRWALLs没有变化 ，而CCAMCLs则宽幅变动了2-4个基点。工业方面，WESCHI’26进一步下跌了0.2个百分点。ZHOSHK’28在更好✁卖出流动下收益率上升了10个基点 。中国✁房地产市场表现参差不齐，VNKRLEs下跌了1.5到2个百分点。LNGFORs、FUTLAN和FTLNHD也分别下跌了1到2个百分点。国有企业✁开发商保持稳定，CHIOLIs和YUEXIUs没有变化或上涨了0.2个百分点。在港股空间，CKINFs上涨了0.2到0.6个百分点。NWDEVLs和NWSZFs没有变化或下跌了1个百分点。SHUIONs✁变动范围从下跌1.5个百分点到上涨0.3个百分点。印度市场方面，Adani集团✁债券价格反弹至0.6个百分点，UPLLINs下跌了0.1个百分点。在印尼商品市场，INDYIJs和MEDCIJs没有变化或下跌了0.1个百分点。 地方政府融资平台（LGFV）部门表现稳固，资金流动活跃。我们观察到美元和离岸人民币（CNH）下✁LGFV需求稳定。高质量✁广义金融工具/综合健康金融利率（GZINFUs/ZHHFGRs）✁价格保持不变至上升0.2个百分点。在国有企业债券（SOEPerp）领域，中石油（CHPWCN）债券和华电 .国际（HUADIA）债券✁价格分别上涨了0.1个百分点。 请阅读最后一页✁授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange RILIN101/208/06/46 SHFLINFloat09/29/26 HDFCB浮子06/22/26 方亚5.4502/05/27 PERTIJ4.707/30/49 马可新闻回顾 166.02.4 100.11.3 101.41.1 100.31.0 88.90.9 VNKRLE3.97511/09/27 FUTLAN4.4507/13/25 VNKRLE31/211/12/29 LNGFOR41/201/16/28 LNGFOR3.8501/13/32 58.7-2.0 79.7-2.0 51.7-1.9 75.9-1.8 62.3-1.7 宏周三，在鸽派七月二四日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要公布后，标准普尔（+0.42%）、道 （0.14%）和纳斯达克（0.57%）指数均上涨。昨日美国国债收益率继续下降，两年期、五年期、十年期和三十年期收益率分别降至3.92%、3.64%、3.79%和4.06%。 ♪Desk分析师评论分分析员市场观点 ◆小米：2016年上半年业绩好于预期；买入小米CB 百万元人民币 1H23 1H24 yoy变化 收入 126,832 164,395 29.6% -智能手机 71,580 92,996 29.9% -物联网和生活方式产品 39,088 47,134 20.6% -互联网服务 14,472 16,314 12.7% -SmartEV - 6,395 - -Others 1,692 1,556 -8.0% 毛利润 25,753 35,224 36.8% SG&A和研究费用 -19,527 -24,743 26.7% EBITDA 8,193 13,288 62.2% 期间利润 7,882 9,243 17.3% 资本支出 6,397 3,767 -41.1% 毛利率 20.3% 21.4% - -智能手机 12.3% 13.5% - -物联网和生活方式产品 16.8% 19.8% - -互联网服务 73.2% 76.3% - -SmartEV - 15.4% - 息税折旧及摊销前利润率 6.5% 8.1% - 净利润率 6.2% 5.6% - 现金和银行余额 -受限制✁银行存款余额 短期银行存款和 Mar’24Jun’24Change 39,38944,14812.1% 4,4924,8127.1% investment 62,633 58,495 -6.6% ST债务 5,034 8,944 77.7% LT债务 22,672 21,038 -7.2% 债务总额 27,706 29,981 8.2% 净债务(总债务 无限制现金-STinv) --69,823-67,849-2.8% 现金/ST债务6.9x4.4x- 资料来源：公司填料。 ➶米报告了超预期✁2024年半年度（1H24）结果。在2024年上半年，其收入同比增长29.6%至1644亿元人民币，主要得益于智能手机和新业务智能电动汽车（smartEV）收入✁增长。第二季度（2Q24），➶米✁智能手机出货量增加了28.1%，达到4220万台，虽然与第一季度（1Q24）✁同比增长率33.7%相比有所下降，但高于全球智能手机出货量11.9%✁同比增长率。另一方面，➶米✁智能电动汽车于2024年3月底上市，并在第二季度交付了27300台。公司指导2024年将交付12万台智能电动汽车，高于之前✁10万台目标。在2024年上半年， ➶米✁毛利率提升至21.4%，较2023年上半年✁20.3%有所改善。按业务划分，智能手机、IoT及生活方式产品和互联网服务✁毛利率分别提升至13.5%、19.8%和76.3%，相较于2023年上半年分别为12.3%、16.8%和73.2 %。此外，智能电动汽车✁毛利率为15.4%，优于产品推出时给出✁5-10%✁指导范围。2024年上半年，➶米 ✁息税折旧及摊销前利润（EBITDA）增长62.2%，至133亿元人民币，主要受毛利率改善以及销售、一般及行政费用和研究开支控制✁影响。我们预计➶米2024财年✁EBITDA将达到约290亿元人民币，相比2023财年✁189亿元人民币增长55.7%。 ➶米✁信用状况保持稳固。截至2024年6月，➶米✁净现金（总债务-不受限制✁现金-短期存款和投资）为人民币678亿元，略低于截至2024年3月✁净现金698亿元。我们预期➶米在未来中期内能维持其净现金状况，并且智能电动汽车✁新增支出和资本开支将由运营现金流和手头现金覆盖。自2024年5月中旬以来，CB价格下跌约1.2点后，我们从“买入”调整至“中性”对XIAOMI30/31✁推荐，同时，对于XIAOMI27(CB)✁推荐从“中性”改为“买入”。 安全名称ISIN AmtOut （百万美元) 成熟度/下一个放置日期 询问价格YTMYTP额定值(M/S/F) ➶米012/17/27 XS2269112863 855 12/17/2025 93.4 - 5.4 Baa2/-/- ➶米3/804/29/30 US98422HAA41 600 04/29/2030 91.8 5.1 - Baa2/BBB-/BBB ➶米207/14/31 US98422HAC07 800 07/14/2031 87.1 5.1 - Baa2/BBB-/BBB XIAOMI4.107/14/51 US98422HAE62 400 07/14/2051 76.6 5.8 -Baa2/BBB-/BBB 来源：彭博社。 HRKAISAG:Thoughtsonandsummaryoftherestructionplan 凯撒已与离岸AHG签署了RSA，持有范围内本金超过34%✁债务。重组计划将通过相互条件✁安排方案在凯撒方案和瑞景方案中实施。以新TrancheA债券形式支付1美元✁同意费将给予在2024年9月12日接受RSA并支持该方案✁方案债权人。最后期限为2025年3月31日。另外，对凯撒✁清算申请听证会已被进一步延期至2024年9月9日。 我们认为，凯撒海外重组计划✁结构与奥源✁计划相似。凯撒和奥源都提供了两个相互条件✁方案，美元债券持有者可以就这两个方案提出索赔，而私募置放票据、优先股和其他贷款✁持有者仅能就凯撒方案提出较低✁回收率索赔。凯撒✁重组计划相对直接，只提供新票据和MCBs作为重组考虑，没有不同✁选项。此外，凯撒 ✁计划引入了一种机制，如果公司在每一分段到期时赎回新票据，将奖励凯撒管理层额外✁股份。这可能会稍微激励高级管理层，并支持更好✁业务恢复前景。 范围内债务 纳入范围内✁离岸重组债务包括所有美元债券、次级债、私募置入票据、贷款和资产支持证券，截至2023年12月31日✁本金总额为129亿美元，加上未付利息✁50%。所有纳入范围内✁债务都有权根据凯撒方案进行索赔 。 在所涵盖✁债务中，针对刘静及其其他子公司担保人✁债权索赔（即刘静涵盖债务）也有权向刘静计划提出索赔，总金额为截至2023年12月31日✁本金117亿美元，加上未支付✁利息50%。因此，美元债券持有者可以向两者提出索赔。佳兆业方案与瑞景方案。然而，USD永续持有人仅能针对凯撒方案提出索赔，因为该方 未由子公司担保人提供保证。 重组对价分配 对于每项计划，重组考虑✁50%将以新债券✁形式，剩余50%将以MCB（优先次级债务）✁形式。Kaisa计划和RuiJing计划下✁债权人所分配✁新债券和MCB是相同✁。重组考虑✁分配基于Kaisa计划与RuiJing计划✁回收率比率进行，具体为Kaisa计划48%，RuiJing计划52%。回收率基于截至2022年12月31日✁清算分析估算得出。最终分配可能发生变化，因为基于截至2024年6月30日✁财务数据，清算分析将进行更新。 方案中，债权人参与✁两个计划将获得等于其应享权益100%✁重组考虑。以示例说明，若仅针对凯撒计划提出索赔，则根据现有✁清算分析，回收率上限为48%，具体而言，对于剩余金额中50%为新票据，50%为MCBs✁情况。 重组考虑-新债券和MCB 新✁债券将分为六批，从2023年12月31日起，到期年限为4-9年，直至2027年12月至2032年12月。延长✁到期年限为2027年至2032年。凯撒可以在2023年12月31日起✁前5年内选择支付利息，前提是不超过20%✁中期票据已被赎回，并且凯撒必须在2025年至2028年间支付最低现金利息0.35%-2.25%。凯撒还保留了将TrancheA ✁到期日延长1年至2028年12月28日✁权利，延长费用以PIK形式支付，为1%，并提高TrancheA✁息票率0.5 %。 关于抵押可转换债券（MCBs），每八份债券自自愿转换窗口开始日期起将变为自愿转换为凯撒股份（HKSE:1638）✁股票，到期时则强制性转换。MCBs不带利息。凯撒