短期核心品类承压,但供应链及物流降本增效释放利润,维持“买入”评级短期电子及家电品类表现疲软,但采购成本、物流效率提升及管理费用管控严格,我们上调公司2024-2026年non-GAAP归母净利润预测至418/452/488亿元(前值:362/410/457亿元),对应同比增速19.1%/8.1%/7.9%,对应调整后摊薄EPS 13.1/14.2/15.3元,当前股价112.4HKD对应2024-2026年7.9/7.3/6.8倍PE,后续有待份额回升、平台生态完善、宏观消费复苏,业绩稳健兑现有望驱动估值修复,维持“买入”评级。 2024Q2收入基本符合预期,毛利率及物流和新业务减亏带动利润超预期 2024Q2公司收入同比增长1.2%,基本符合彭博一致预期;non-GAAP净利润144.6亿元,同比增长69%,大幅高于彭博一致预期(同比增长13.2%),源于毛利率表现好于预期、京东物流及新业务减亏。收入端,(1)商品销售收入同比基本持平,核心电子及家电产品收入同比下滑4.6%;日用百货商品收入同比增长8.7%;(2)服务收入2024Q2同比增长6.3%,其中平台及广告服务同比增长4.1%,环比增速提升主要源于3P商家拉动;物流及其他收入同比增长7.9%。利润端:京东零售经营利润率同比提升0.7pct至3.9%,主要源于毛利率提升及降本增效,营销及用户体验仍加大投入;京东物流降本增效驱动利润率持续改善,经营利润率同比提升3.7pct。 核心带电品类增长承压,大商超品类更快增长以驱动其整体份额维稳 短期核心电子及家电品类承压,大商超品类更快增长,从而驱动公司力争2024全年GMV同比增速超过社零;加大用户体验、商家补贴及营销投入,但供应链优势稳固,平台议价能力较强,采购成本仍有望降低,未来供应链效率及毛利率持续改善,研发及管理费用管控严格,中长期利润率仍有提升空间,公司预计长期能够实现高个位数利润率。公司于2024年3月批准30亿美元股票回购计划,截至2024年6月30日,公司已回购总额约为26亿美元,剩余金额约4亿美元。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。 财务摘要和估值指标