经过验证的弹性使我们对 BEV 充满信心

29Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 LiAutoInc.(LIUS) 经过验证的弹性使我们对BEV充满信心 理想汽车（LiAuto）第二季度2024年✁运营费用超出我们✁预测，这种成本控制策略有望延续至下半年。我们认为，通过保持坚挺✁价格和利润率，理想汽车在销售量方面已经实现了复苏。尽管一些投资者可能在等待更多关于其新BEV车型✁详细信息，但我们认为当前市场对该公司✁估值可能存在过度悲观的□情第况二。季度，运营支出收紧。理想汽车在2024年第二季度的收入比我们 前✁预测高1%，毛利率比我们✁预期高出0.1个百分点。运营利润超出人民币 600百万主要得益于销售、管理和研发费用。2024年第二季度✁投资收益较上一季度下降了人民币700百万，主要是由于理想持有✁上市公司✁股价下跌所致。2024年第二季度净利润为人民币11亿，比我们之前的预估约高7%。 □弹性的销量和价格让我们对即将推出的BEV更有信心平。均销售价格(ASP)L9,L8andL7在2Q24季度，根据我们的估算，尽管竞争加剧， 实现了3%✁环比增长。我们认为，理想汽车在经历了2Q24✁低迷后已成功逆 袭，预计3Q24✁销售量将达到历史新高。管理层指导✁3Q24毛利率为20%，与上半年相同。其经验证✁韧性增强了我们对其在2025财年新BEV车型✁信心 。我们维持24财年✁销量预测，共计0.51百万单位，其中EREVs贡献0.5百万 目标价格US$25.00 (上一个TPUS$26.00) 上/下40.4%当前价格US$17.80 中国汽车 JiShi,CFA (852)37618728shiji @cmbi.com.hk 文静DOU,CFA (852)69394751douwe njing@cmbi.com.hk 奥斯汀·梁 (852)39000856austinliang@cmbi.com.hk 库存数据 单位。预计25财年✁销量预测为0.65百万单位，BEVs贡献13万单位（假设在定价超过30万元的BEV细分市场中，其市场份额为18%）。 市值上限(百万美元) 平均3个月t/o(百万美元)52w高/低(美元) 18,886.0 33.6 46.21/17.80 已发行股份总数(百万)2122.0 来源：FactSet 股权结构 □更高的运营效率以降低运营成本我们下调了FY24E的研发预算至120亿 民币，较公司年初宣布✁150亿人民币减少了30亿人民币。我们认为这一调整是可行✁，因为基于AI✁端到端自动驾驶（AD）培训所需✁人力远少于基于规则✁AD编程。我们认为，理想汽车✁AD能力正在缩小与市场领导者✁差距 。尽管我们因产品组合变化而下调了FY24E✁营业利润4%，但我们将FY24E ✁净利润保持不变，因为研发费用✁减少可以抵消营业利润✁下降。在收入下调5%（其中销量影响2%，平均售价影响3%）✁基础上，我们下调了FY25E的净利润预测3%。 □估值/主要风险。我们维持我们的买入评级，但将目标价格略微下调至 .00美元，仍基于我们修订后✁FY25E每股收益✁15倍市盈率。评级和目标价格的关键风险包括销售和/或毛利率低于预期，以及行业估值下调。 收益汇总 李翔先生王兴先生 来源：纳斯达克 绝对 1-mth-7.7% 相对 -8.8% 3-mth-11.7% -5.1% 6-mth-61.2% -62.8% 份额业绩 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告 21.9% 17.9% (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 45,287 123,851 145,604 184,278 220,498 同比增长（%) 67.7 173.5 17.6 26.6 19.7 毛利率(%) 19.4 22.2 19.8 20.1 20.0 营业利润(百万元) (3,654.9) 7,142.7 3,700.8 7,947.4 12,125.1 净利润(百万元) (2,012.2) 11,704.1 7,249.1 11,940.8 15,768.3 同比增长（%) na na (38.1) 64.7 32.1 调整后净利润(百万元) 41.0 12,092.6 8,961.8 13,195.0 17,009.5 每股收益(报告)(人民币) (1.04) 5.95 3.63 5.93 7.74 P/S(x) 3.0 1.1 0.9 0.7 0.6 P/E(x) ns 10.7 17.5 10.7 8.2 P/B(x) 2.7 2.1 1.8 1.6 1.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 “LiAutoInc.(LIUS)-大型课程值得吗 ？”-2024年5月21日 “LiAutoInc.(LIUS)-第4季度的结果 为FY24提供了弹性基调”-2024年2 月27日 请详细阅读最后一页上的分析师认证和重要披露信息，来自彭博的更多报告：RespCmbr<GO>或访1 问http://www.cmbi.com.hk 图1：季度业绩 百万元人民币 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q242Q24 YoY QoQ 销售量(单位) 52,584 86,533 105,108 131,805 80,400108,581 25.5% 35.1% ASP(人民币) 357,277 331,119 329,941 316,620 318,827291,749 -11.9% -8.5% 收入 18,787 28,653 34,679 41,732 25,63431,678 10.6% 23.6% 毛利润 3,830 6,235 7,644 9,787 5,2846,177 -0.9% 16.9% 研发费用 (1,852) (2,426) (2,817) (3,491) (3,049)(3,028) 24.8% -0.7% SG&A费用 (1,645) (2,309) (2,544) (3,270) (2,978)(2,815) 21.9% -5.5% 营业利润 405 1,626 2,339 3,036 (585)468 -71.2% N/A 净利润 930 2,293 2,823 5,658 5931,103 -51.9% 86.1% 毛利率 20.4% 21.8% 22.0% 23.5% 20.6% 19.5% -2.3ppt -1.1ppt 营业利润率 2.2% 5.7% 6.7% 7.3% -2.3% 1.5% -4.2ppt 3.8ppt 净利润 4.9% 8.0% 8.1% 13.6% 2.3% 3.5% -4.5ppt 1.2ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 145,604 184,278 220,498 149,240 193,270 234,100 -2.4% -4.7% -5.8% 毛利润 28,888 37,106 44,179 29,952 39,210 47,580 -3.6% -5.4% -7.1% 营业利润 4,201 8,647 12,925 4,061 9,620 15,109 3.4% -10.1% -14.5% 净利润 7,249 11,941 15,768 7,228 12,268 17,326 0.3% -2.7% -9.0% 毛利率 19.8% 20.1% 20.0% 20.1% 20.3% 20.3% -0.2ppt -0.2ppt -0.3ppt 营业利润率 2.9% 4.7% 5.9% 2.7% 5.0% 6.5% 0.2ppt -0.3ppt -0.6ppt 净利润 5.0% 6.5% 7.2% 4.8% 6.3% 7.4% 0.1ppt 0.1ppt -0.2ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E 共识FY24EFY25EFY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 145,604 184,278 220,498 147,608 200,984 247,205 -1.4% -8.3% -10.8% 毛利润 28,888 37,106 44,179 29,575 41,011 51,604 -2.3% -9.5% -14.4% 营业利润 4,201 8,647 12,925 5,214 10,493 15,771 -19.4% -17.6% -18.0% 净利润 7,249 11,941 15,768 8,968 13,808 18,949 -19.2% -13.5% -16.8% 毛利率 19.8% 20.1% 20.0% 20.0% 20.4% 20.9% -0.2ppt -0.3ppt -0.8ppt 营业利润率 2.9% 4.7% 5.9% 3.5% 5.2% 6.4% -0.6ppt -0.5ppt -0.5ppt 净利润 5.0% 6.5% 7.2% 6.1% 6.9% 7.7% -1.1ppt -0.4ppt -0.5ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)收入 27,010 45,287 123,851 145,604 184,278 220,498 销货成本 (21,248) (36,496) (96,355) (116,716) (147,172) (176,319) 毛利润 5,761 8,790 27,497 28,888 37,106 44,179 营业费用 (6,779) (12,445) (20,354) (25,187) (29,158) (32,054) SG&A费用 (3,492) (5,665) (9,768) (13,161) (14,757) (16,278) 研发费用 (3,286) (6,780) (10,586) (12,026) (14,401) (15,776) 营业利润 (1,017) (3,655) 7,143 3,701 7,947 12,125 FVTPL金融资产损益 0 0 0 0 0 0 投资损益 527 376 783 745 1,497 2,111 其他收益/(损失) 187 626 1,048 1,115 1,220 1,220 EBITDA 501 (839) 12,343 11,015 18,102 24,703 折旧 590 1,214 1,805 2,953 4,679 6,399 EBIT (90) (2,053) 10,538 8,061 13,423 18,304 利息收入 213 600 1,300 2,000 2,058 2,047 利息支出 (63) (106) (86) (117) (77) (64) 税前利润 (153) (2,159) 10,452 7,945 13,345 18,239 Incometax (169) 127 1,357 (636) (1,335) (2,371) 税后利润 (321) (2,032) 11,809 7,309 12,011 15,868 少数股东权益 0 20 (105) (60) (70) (100) 停止运营 0 0 0 0 0 0 Others 0 0 0 0 0 0 净利润 (321) (2,012) 11,704 7,249 11,941 15,768 调整后净利润 780 41 12,093 8,962 13,195 17,010 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2