2024年中报点评：人工晶体放量稳健，隐形眼镜持续高增

爱博医疗（688050）2024年中报点评 / 人工晶体放量稳健，隐形眼镜持续高增 挖掘价值投资成长 2024年08月30日 / 【投资要点】 收入端大幅增长超过我们的预期，隐形眼镜增势强劲。24H1公司实现营收6.86亿（+68.54%），其中“普诺明”等人工晶体收入3.19亿 （+30.20%）。“普诺瞳”等角膜塑形镜收入1.13亿（+6.89%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入+86.78%，隐形眼镜收入1.83亿 （+956.92%），占比上升至26.76%。 人工晶体集采放量稳健，离焦镜加速上量，隐形眼镜兑现增长潜力。1）人工晶体：受益于集采中标和勾选良好，公司产品实现稳健放量，影响力优于进口品牌。随着多焦晶体等产品逐步拓开市场，产品竞争力持续提升，同时以公司现有的分销渠道和丰富的院端资源加持，预计将继续保持高速增长；2）角膜塑形镜：虽受限于阶段性消费降级、 竞品增加等影响，行业增速有所放缓，公司仍保持高于行业平均的增长水平，并在离焦镜等互补产品方面进行布局，处于加速推进阶段；3）隐形眼镜：公司向更广阔的视光消费市场扩张，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场，目前彩片产线处于满产状态，业务实现规模化生产，形成新的增长驱动。 隐形眼镜产能爬坡叠加人工晶体集采，利润端增长不及收入。公司24H1归母净利润2.08亿（+27.49%），扣非归母净利润1.99亿 （+29.95%），毛利率69.68%（-13.47pct）。公司收入增长带动整体毛利增长，但受到人工晶体集采后价格下降的影响，叠加隐形眼镜业务处于产能扩张期成本偏高，毛利率尚未达到稳态水平，且业务比重逐步扩大，导致整体毛利率有所下降，利润增速受到影响。24H1公司销售费率15.61%（-2.88pct），管理费率11.26%（-0.02pct），研发费率6.88%（-3.34pct），期间费控持续下降，净利率29.05% （-9.94pct)。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：(+86)18936221690 相对指数表现 21.17% 11.56% 1.95% -7.66% -17.27% 8/30 9/30 10/31 11/30 12/31 1/31 2/29 3/31 4/30 5/31 6/30 7/31 -26.88% 爱博医疗沪深300 基本数据总市值（百万元) 14958.85 流通市值（百万元) 14958.85 52周最高/最低（元） 198.47/65.17 52周最高/最低（PE） 72.07/37.91 52周最高/最低（PB） 11.12/5.85 52周涨幅（%） -12.16 52周换手率（%） 136.18 相关研究 《业绩全面增长，隐形眼镜表现亮眼》 2024.05.09 《营收高速增长，创新+国采攻守兼具》 2024.02.26 《三大主营快速放量，产品矩阵增力强劲》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.11.16 【投资建议】 爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜24H1继续实现较高增长，产品矩阵稳健，可持续发展动力强劲。由于24H1隐形眼镜和离焦镜等业务增长超过我们的预期，上调公司2024/2025/2026年营收预期分别至14.50/19.76/25.71亿元，归母净利润分别为4.03/5.32/6.96亿元，EPS分别为2.13/2.81/3.67元，对应PE分别为37/28/22倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 951.18 1449.91 1976.40 2570.84 增长率(%) 64.14% 52.43% 36.31% 30.08% EBITDA（百万元） 405.02 607.30 759.37 952.70 归属母公司净利润（百万元） 303.98 403.35 532.25 695.86 增长率(%) 30.63% 32.69% 31.96% 30.74% EPS(元/股) 2.89 2.13 2.81 3.67 市盈率（P/E） 59.53 37.09 28.11 21.50 市净率（P/B） 8.50 6.07 5.10 4.28 EV/EBITDA 44.35 23.93 18.82 14.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 212.62 614.89 641.18 841.29 净利润 286.05 399.60 548.53 736.13 折旧摊销 86.46 156.12 171.02 156.72 营运资金变动 -154.79 66.35 -68.18 -37.95 其它 -5.10 -7.18 -10.18 -13.61 投资活动现金流 32.67 -231.89 -258.91 28.62 资本支出 -369.91 -185.42 -206.40 7.90 投资变动 392.61 -70.50 -70.60 0.00 其他 9.97 24.03 18.09 20.72 筹资活动现金流 -63.57 -17.51 -78.73 -88.68 银行借款 12.16 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 13.48 -14.50 0.00 0.00 其他 -89.20 -3.02 -78.73 -88.68 现金净增加额 181.76 365.49 303.54 781.23 期初现金余额 350.05 531.81 897.30 1200.84 期末现金余额主要财务比率 531.81 897.30 1200.84 1982.07 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 64.14% 40.45% 36.62% 31.30% 营业利润增长 26.30% 37.96% 37.91% 34.31% 归属母公司净利润增长 30.63% 37.10% 37.72% 34.40% 获利能力（%）毛利率 76.01% 75.48% 75.24% 75.97% 净利率 30.07% 29.91% 30.05% 30.72% ROE 14.27% 16.46% 18.87% 20.63% ROIC 10.13% 12.90% 15.15% 17.09% 偿债能力资产负债率（%） 23.05% 26.83% 27.15% 26.71% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.71 2.41 2.54 2.99 速动比率 2.05 1.76 1.84 2.29 营运能力总资产周转率 0.36 0.39 0.45 0.49 应收账款周转率 6.01 5.91 6.40 6.25 存货周转率 1.75 1.37 1.27 1.22 每股指标（元）每股收益 2.89 3.96 5.45 7.33 每股经营现金流 2.02 5.84 6.09 7.99 每股净资产 20.23 24.06 28.91 35.53 估值比率P/E 59.53 38.18 27.72 20.62 P/B 8.50 6.28 5.23 4.25 EV/EBITDA 44.35 24.81 18.82 14.35 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1022.87 1628.83 2217.52 3252.09 货币资金536.66 902.15 1205.69 1986.92 应收及预付242.24 327.06 453.82 589.38 存货181.35 297.10 414.45 528.90 其他流动资产62.62 102.53 143.56 146.90 非流动资产2038.92 2117.42 2210.51 2053.79 长期股权投资3.03 3.53 4.13 4.13 固定资产1088.80 1066.69 1050.67 893.95 在建工程154.26 184.26 224.26 224.26 无形资产174.21 184.21 194.21 194.21 其他长期资产618.62 678.74 737.24 737.24 资产总计3061.79 3746.26 4428.02 5305.88 流动负债377.77 676.66 873.62 1089.02 短期借款25.55 25.55 25.55 25.55 应付及预收49.05 40.27 56.76 70.71 其他流动负债303.17 610.84 791.31 992.76 非流动负债328.08 328.39 328.39 328.39 长期借款258.53 258.53 258.53 258.53 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债69.55 69.86 69.86 69.86 负债合计705.85 1005.04 1202.00 1417.40 实收资本105.25 105.25 105.25 105.25 资本公积1324.58 1327.07 1327.07 1327.07 留存收益699.81 1116.56 1626.79 2324.53 归属母公司股东权益2129.63 2532.06 3042.29 3740.03 少数股东权益226.30 209.15 183.73 148.45 负债和股东权益3061.79 3746.26 4428.02 5305.88 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入951.18 1335.96 1825.13 2396.46 营业成本228.23 327.57 451.93 575.95 税金及附加14.98 20.89 28.41 37.43 销售费用183.41 258.04 350.28 461.27 管理费用114.98 160.29 218.97 287.88 研发费用93.64 143.14 192.30 251.16 财务费用2.93 6.96 1.48 -3.08 资产减值损失1.34 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-1.84 0.00 0.00 0.00 投资净收益13.55 15.78 18.09 20.72 资产处置收益0.11 0.00 0.00 0.00 其他收益10.43 16.90 23.16 30.22 营业利润327.45 451.75 623.02 836.78 营业外收入0.57 7.20 8.30 9.40 营业外支出0.35 0.80 1.20 1.50 利润总额327.67 458.15 630.12 844.68 所得税41.62 58.54 81.59 108.55 净利润286.05 399.60 548.53 736.13 少数股东损益-17.93 -17.15 -25.43 -35.28 归属母公司净利润303.98 416.75 573.95 771.41 EBITDA405.02 621.22 802.61 998.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。