23Q2点评：玻尿酸业务持续超预期，高端人工晶体快速放量

证券研究报告公司研究点评报告昊海生科(688366.SH)投资评级——上次评级——刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 昊海生科(688366.SH)23Q2点评：玻尿酸业务持续超预期，高端人工晶体快速放量 2023年8月18日 事件：昊海生科半年报位于业绩预告中枢水平：23H1公司实现营收13.13亿元/同比+36%，归母净利润2.05亿元/同比+189%；23Q2营收7.02亿元/同比 +42%，归母净利润1.24亿元/+1130%，扣非归母净利润1.16亿元/+2073%； 23Q2实现毛利率70.64%/同比-1.9pct，实现净利率17.63%/同比+15.5pct。 医美板块23H1实现营收4.85亿元/+47%，占比37%，海魅推动医美成公司第一大板块：1）23H1玻尿酸实现营收2.56亿元/+114%，增速最快的玻尿酸为“海魅”，其基于无颗粒化及高内聚性的特点，具备注射后不易变形移位且维持效 果更为自然、持久的特点，实现超1.15亿元营收，同比增长3.8倍；同时娇兰增加唇部适应症，已开启重点营销，此外公司第四代有机交联玻尿酸产品（更好远期安全性）已完成国内临床试验；2）人表皮生长因子实现营收0.75亿元 /+15%，主因公司加强产品学术推广，应用科室明显拓展；3）子公司欧华美科贡献射频及激光设备营收1.54亿元/+7%，21年9月起并表，23年7月成为公司全资子公司。 眼科板块23H1实现营收4.81亿元/+35%，白内障手术量迅速恢复&视光材料同比快速提升：1）白内障产品线实现营收2.60亿元/+55%，其中①人工晶体实 现营收2.04亿元/+58%，全国白内障手术量迅速恢复，公司多品牌布局、渠道完善、两轮集采后价格体系稳定，市占率稳中有升，此外，高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3销量同比+169%，另有多款高端人工晶体临床试验中； ②眼科粘弹剂营收0.56亿元/+45%，创最高半年度销售记录；2）近视防控与屈光矫正产品线实现营收2.06亿元/+16%，其中①子公司Contamac所运营的视光材料实现营收1.10亿元/+42%，主要获益于全球生产经营活动逐步恢复及高 透氧材料等在国际市场上持续开拓；②视光终端产品营收0.96亿元/-4%，主要受河北鑫视康公司出表影响，若剔除后同比增长11%，角塑业务稳步增长，下半年重点关注公司自有品牌放量情况及PRL新一代产品临床试验进展；3）伴随白内障手术量恢复，其他眼科产品（助推器、手术刀、缝合针等）实现营收 0.15亿元/+28%。 骨科产品市占率持续提升实现快速增长，外科稳健增长：1）作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，23H1骨科产品实现营收2.32亿元/+30%，其中 玻璃酸钠注射液实现营收1.51亿元/+18%，产品市场份额持续扩大；医用几丁 糖（关节腔内注射用）产品具有独家专利技术，实现营收0.81亿元/+61%；2）根据标点医药的研究报告，22年公司防粘连材料市占率约30%、位居国内第一，23H1防粘连及止血产品实现营收0.91亿元/+8%，增速相对平缓，其中医用几丁糖（防粘连用）实现营收0.35亿元/-2%，医用透明质酸钠凝胶实现营收 0.45亿元/+12%，胶原蛋白海绵实现营收0.11亿元/+31%。 盈利能力来看：1）2022年上半年上海地区受新冠疫情影响，对公司盈利能力造成一定削弱，医美占比提升使得公司利润率维持高水平：23Q2公司实现毛利率70.64%/-1.90pct，销售费率31.44%/-2.03pct，管理费率14.98%/-13.38pct， 研发费率6.81%/+0.50pct，财务费率-2.22%；整体净利率17.63%/+15.48pct，环比提升3.73pct；2）非经常性方面，22Q2对子公司Aaren计提资产减值损失约2500万元。 股东减持影响后续已相对可控，董事长提议回购彰显中长期发展信心：5月4日公司公告股东上海湛泽拟以集中竞价+大宗交易减持总股本的不超3.78%，5月 31日上海湛泽转让其中1.79%至公司控股股东蒋伟先生，变动后持股比例为1.98%，7月3日上海湛泽已完成减持1.01%，则上海湛泽剩余拟减持股权将不超1%，我们认为对公司股价影响已相对可控；同时，8月17日公司收到董事长侯永泰回购提议函，提议通过集中竞价回购股份用于员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。 投资建议：医美板块在消费疲软期展现韧性，公司凭借新产品新概念确立今年增长，未来在医美领域亦有新产品值得期待；眼科板块，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL持续推进产品升级。我们看好公司短中长期发展，预 计23-25年归母净利润分别为4.31、5.49、6.66亿元，对应PE分别为37、29、24X。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,767 2022A2,130 2023E2,710 2024E3,215 2025E3,748 增长率YoY% 32.6% 20.6% 27.2% 18.7% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 352 180 431 549 666 增长率YoY% 53.1% -48.8% 138.7% 27.4% 21.4% 毛利率% 72.1% 69.0% 71.3% 71.6% 72.1% 净资产收益率ROE% 6.2% 3.3% 7.3% 8.6% 9.4% EPS(摊薄)(元) 2.06 1.05 2.51 3.20 3.89 市盈率P/E(倍) 45.01 87.85 36.80 28.88 23.80 市净率P/B(倍) 2.77 2.87 2.70 2.47 2.24 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月17日收盘价 一、公司披露2023半年报 事件：昊海生科于8月17日晚间披露2023半年报： 1）23H1实现营收13.13亿元，同比增长36%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长189%，归母净利率15.61%，同比增长0.08pct；实现扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长253%； 2）23Q2实现营收7.02亿元，同比增长42%，环比增长15%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长1130%，环比增长53%，归母净利率17.66%；实现扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长2073%，环比增长61%。 图1：公司19H1-23H1营业收入情况（亿元）图2：公司19H1-23H1归母净利润、扣非后归母净利润 （亿元）及增速（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019H12020H12021H12022H12023H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2019H12020H12021H12022H12023H1 3500% 2500% 1500% 500% -500% 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元） 归母净利润YoY-右轴扣非后归母净利润YoY-右轴 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 3）毛利端来看，23H1公司实现销售毛利率71.04%，同比增长1.20pct；23Q2销售毛利率 70.64%，同比下滑1.90pct，环比下滑0.85pct； 4）费用端来看，23H1销售费用4.21亿，同比增长34%，销售费率32.06%，同比下滑 0.33pct；管理费用1.99亿，同比下滑8%，管理费率15.14%，同比下滑7.12pct；研发费用1.01亿，同比增长32%，研发费率7.72%，同比下滑0.21pct；财务费率-2.36%，同比增长2.11pct； 5）利润端来看，23H1销售净利率15.90%，同比增长8.24pct；23Q2销售净利率17.63%，同比增长15.48pct，环比增长3.73pct。 图3：公司19H1-23H1毛利率、净利率情况（%）图4：公司19H1-23H1各项期间费用率情况（%） 90% 80% 70% 60% 50% 80% 77% 77% 75% 70% 71% 25% 28% 16% 2% 8% 60% 40% 32% 61% 30%32%32% 40% 30% 20% 20% 14% 13% 22%15% 20% 10% 0% 7%11%9%8%8% 0% 2019H12020H12021H12022H120-23%H1 2019H12020H12021H12022H12023H1 -20% -3% -12% -5%-4% 毛利率净利率 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1、分产品拆分： 1）医美板块23H1实现营收4.85亿元/+47%，占比37%，海魅推动医美成公司第一大板块。 2）眼科板块23H1实现营收4.81亿元/+35%，白内障手术量迅速恢复&视光材料同比快速提升。 3）骨科产品市占率持续提升实现快速增长，外科稳健增长，作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，23H1骨科产品实现营收2.32亿元/+30%；22年公司防粘连材料市占率约30%、位居国内第一，23H1防粘连及止血产品实现营收0.91亿元/+8%，增速相对平缓。 图5：公司分产品销售收入（亿元） 5 4 3 2 1 0 2019H1 2020H1 眼科 医美板块 2021H1 骨科 2022H1 防粘连材料 2023H1 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2、分季度拆分： 1）23Q2公司实现营收7.02亿元，同比增长42%，环比增长15%；23Q2实现归母净利润 1.24亿元，同比增长1130%，环比增长53%。 2）毛利端：23Q2公司实现销售毛利率70.64%，同比-1.90pct，环比下滑0.85pct； 3）费用端：销售费率31.44%/-2.03pct；管理费率14.98%/-13.38pct；研发费率6.81%/+0.50pct； 财务费率-2.22%； 4）净利端：23Q2公司实现销售净利率17.63%，同比增长15.48pct，环比提升3.73pct。 图6：昊海生科分季度财务数据情况（亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入（亿元） 3.83 4.69 4.24 4.92 4.74 4.94 6.15 5.48 6.11 7.02 YoY 149% 37% 7% 12% 24% 5% 45% 11% 29% 42% QoQ 22% -10% 16% -4% 4% 24% -11% 11% 15% 归母净利润（亿元） 0.97 1.34 0.79 0.42 0.61 0.10 0.91 0.19 0.81 1.24 YoY 490% 156% -7% -64% -37% -92% 14% -55% 33% 1130% QoQ 38% -41% -47% 45% -84% 810% -79% 326% 53% 扣非后归母净利润（亿元） 0.93 1.28 0.72 0.35 0.59 -0.06 0.87 0.18 0.72 1.16 YoY 360% 194% -15% -69% -36% -105% 22% -48% 21%