2024年半年报点评：煤炭业务毛利率抬升，成长空间广阔

淮北矿业（600985.SH）2024年半年报点评 煤炭业务毛利率抬升，成长空间广阔2024年08月30日 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入372.36亿元，同比下降0.17%；归母净利润29.35亿元，同比下降18.19%。营收、利润同比下滑主因煤炭及煤化工产品价格下降。 24Q2盈利环比下滑，管理、研发费用影响业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入199.14亿元，同比增长8.78%，环比增长14.96%；归母净利润13.46亿元，同比下降8.88%，环比下降15.36%。24Q2公司四费环比增加5.80亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16亿元，费率分别环比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。 24Q2煤炭成本降幅大于售价，毛利率同环比均升。1）24H1：公司商品煤产量1032.34万吨，同比-8.86%；商品煤销量803.29万吨，同比-18.17%；吨煤售价1144.3元/吨，同比-9.85%；吨煤成本564.9元/吨，同比-15.74%；吨煤毛利579.4元/吨，同比-3.26%；煤炭业务毛利率50.63%，同比抬升3.45pct。2）24Q2：公司商品煤产量508.70万吨，同环比-9.98%/-2.85%；商品煤销量400.68万吨，同环比-15.03%/-0.48%；吨煤售价1112.0元/吨，同环比-2.60%/-5.48%；吨煤成本537.0元/吨，同环比-13.82%/-9.40%；吨煤毛利575.1元/吨，同环比+10.87%/-1.49%；煤炭业务毛利率51.71%，同比抬升6.28pct，环比抬升2.09pct。 24Q2焦炭产销、售价环比下滑。1）焦炭：24H1公司焦炭产量169.83万吨，同比-1.83%；焦炭销量170.48万吨，同比+0.02%；平均售价2127.0元/吨，同比-15.76%。24Q2公司焦炭产量82.20万吨，同环比-3.86%/-6.20%；焦炭销量84.14万吨，同环比+0.30%/-2.55%；平均售价1937.43元/吨，同环比-18.03%/-16.19%。2）甲醇：24H1公司甲醇产量16.04万吨，同比减少35.24%；甲醇销量11.77万吨，同比减少53.09%；平均售价2177.47元/吨，同比持平。3）乙醇：24H1公司乙醇产量7.55万吨，销量6.36万吨，平均售价5397.88元/吨。4）采购成本：24H1公司洗精煤采购量243.76万吨，同比增长1.02%；采购单价1692.07元/吨，同比下降16.39%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨 /年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利 用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议：考虑2024年焦煤及化工品价格中枢下移，预计2024-2026年公司归母净利润为49.43/54.40/66.01亿元，对应EPS分别为1.84/2.02/2.45元，对应2024年8月29日股价的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73,592 70,411 73,040 76,992 增长率（%） 6.3 -4.3 3.7 5.4 归属母公司股东净利润（百万元） 6,225 4,943 5,440 6,601 增长率（%） -11.2 -20.6 10.1 21.3 每股收益（元） 2.31 1.84 2.02 2.45 PE 6 7 7 6 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.73元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.淮北矿业（600985.SH）2024年一季报点评：煤炭板块盈利稳健，积极布局煤电产业链 -2024/04/27 2.淮北矿业（600985.SH）2023年年报点评业绩符合预期，煤炭板块盈利稳健-2024/03/29 3.淮北矿业（600985.SH）2023年三季报点评：成本管控保障业绩稳健，发展后劲充足-2023/10/28 4.淮北矿业（600985.SH）2023年半年报点评：业绩表现稳健，煤化一体发展后劲充足-2023/08/30 5.淮北矿业（600985.SH）2023年一季报点评：业绩稳健释放，煤炭资源储备提升助力成长-2023/04/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 73,592 70,411 73,040 76,992 成长能力（%） 营业成本 59,552 58,708 60,361 62,566 营业收入增长率6.31 -4.32 3.73 5.41 营业税金及附加 876 840 872 919 EBIT增长率-18.24 -23.41 13.04 21.60 销售费用 202 193 201 212 净利润增长率-11.21 -20.59 10.06 21.34 管理费用 3,672 3,309 3,433 3,619 盈利能力（%） 研发费用 1,752 1,690 1,753 1,848 毛利率18.87 16.62 17.36 18.74 EBIT 7,566 5,795 6,550 7,965 净利润率8.48 7.02 7.45 8.57 财务费用 791 263 309 301 总资产收益率ROA7.16 5.59 5.78 6.57 资产减值损失 -229 -143 -147 -152 净资产收益率ROE16.69 11.69 11.92 13.22 投资收益 139 134 139 146 偿债能力 营业利润 7,072 5,659 6,375 7,807 流动比率0.69 0.80 0.98 1.19 营业外收支 -16 -14 -9 -6 速动比率0.49 0.56 0.75 0.96 利润总额 7,056 5,645 6,366 7,801 现金比率0.20 0.25 0.45 0.66 所得税 1,106 892 1,006 1,233 资产负债率（%）52.24 47.62 47.30 46.40 净利润 5,950 4,753 5,360 6,569 经营效率 归属于母公司净利润 6,225 4,943 5,440 6,601 应收账款周转天数10.59 13.00 13.00 13.00 EBITDA 11,987 10,081 10,952 12,483 存货周转天数17.78 17.78 17.78 17.78 总资产周转率0.86 0.80 0.80 0.79 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,445 6,133 11,722 18,090 每股收益2.31 1.84 2.02 2.45 应收账款及票据 2,647 2,968 3,078 3,245 每股净资产13.85 15.71 16.94 18.53 预付款项 638 1,174 1,207 1,251 每股经营现金流4.84 2.69 3.70 4.24 存货 2,900 2,716 2,793 2,895 每股股利1.05 0.78 0.86 1.04 其他流动资产 7,336 6,866 6,902 6,981 估值分析 流动资产合计 18,965 19,857 25,702 32,462 PE6 7 7 6 长期股权投资 1,125 1,125 1,125 1,125 PB1.0 0.9 0.8 0.7 固定资产 38,086 37,675 37,148 36,506 EV/EBITDA3.33 3.96 3.65 3.20 无形资产 18,164 18,365 18,665 18,865 股息收益率（%）7.65 5.69 6.27 7.61 非流动资产合计 68,026 68,642 68,441 68,024 资产合计 86,991 88,499 94,143 100,485 短期借款 80 2,080 3,080 3,580 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 13,926 13,296 13,670 14,170 净利润5,950 4,753 5,360 6,569 其他流动负债 13,323 9,447 9,462 9,554 折旧和摊销4,421 4,287 4,402 4,518 流动负债合计 27,329 24,823 26,212 27,304 营运资金变动2,167 -1,988 -103 -44 长期借款 3,720 5,720 6,720 7,720 经营活动现金流13,031 7,257 9,975 11,423 其他长期负债 14,399 11,602 11,602 11,602 资本开支-7,693 -3,997 -4,087 -3,977 非流动负债合计 18,118 17,322 18,322 19,322 投资-1,002 150 70 70 负债合计 45,447 42,145 44,534 46,626 投资活动现金流-8,597 -4,547 -3,879 -3,761 股本 2,481 2,693 2,693 2,693 股权募资290 0 0 0 少数股东权益 4,244 4,054 3,973 3,941 债务募资-4,324 1,156 2,000 1,500 股东权益合计 41,544 46,354 49,609 53,860 筹资活动现金流-7,602 -2,021 -507 -1,295 负债和股东权益合计 86,991 88,499 94,143 100,485 现金净流量-3,169 688 5,589 6,367 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公