2024年半年报点评：新兴业务助力成长，涡轮增压器毛利率提升显著

2024年8月31日 公司研究 新兴业务助力成长，涡轮增压器毛利率提升显著 ——西菱动力（300733.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入7.23亿元，同比增长 9.86%；归母净利润0.24亿元，同比增长251.51%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长206.70%。 涡轮增压器及航空零部件业务成长显著：公司传统主业发动机零部件产品“三大件”的下游以燃油车为主，上半年收入均出现下滑，皮带轮、凸轮轴、连杆三个产品的收入分别为0.61、1.09、0.93亿元，同比分别下滑14.82%、9.83%、10.20%。公司上市后布局的新兴业务均有显著成长，其中涡轮增压器实现收入为4.04亿元，同比增长26.50%；航空零部件业务实现收入0.39亿元，同比增长40.20%。上半年公司经营活动现金流量净额改善显著，达到0.82亿元，去年同期仅为-0.11亿元，主要受益于涡轮增压器等业务增长，销售活动现金流增长同时加强供应链采购成本及信用管理。 涡轮增压器业务为公司汽车零部件业务的重要增长动力。涡轮增压器设计、生产和检测要求较为严格，具有较高的行业进入壁垒，目前市场主要为外资企业博格华纳、三菱重工、石川岛播磨、霍尼韦尔等占据。近年公司涡轮增压器产销量快速增长，产品进入理想、吉利、奇瑞等知名客户市场，预期2025年公司装配产 能有望达到200万台/年。2024年上半年，公司涡轮增压器销售量为47.48万台，同时涡轮增压器供应链体系管理进一步完善，采购成本有所下降，毛利率由去年上半年的9.07%提升至本期的15.72%，提升显著。 公司发布2024年股权激励计划，彰显公司信心。此次激励计划授予限制性股票合计258.942万股，占公司股本总额的0.85%。首次授予对象为公司副总经理兼董事、董事会秘书、财务总监及94名其他核心员工。此次股权激励首次授予对应的业绩考核年度为2024-2026年，营收目标分别为20/25/30亿元，净利润目标分别为1/1.5/2亿元。此次股权激励业绩目标彰显了公司对于未来成长的信心。 盈利预测、估值与评级：西菱动力深耕精密制造，后续伴随资产减值影响消除、涡轮增增压器产品放量、创新铸造工艺应用领域拓展，公司业绩有望获得成长。我们维持公司24、25年归母净利润预测为0.91亿元、1.36亿元，新增26年归母净利润预测1.90亿元，对应EPS分别为0.30/0.44/0.62元，维持“增持”评级。 风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,107 1,520 2,260 3,045 3,687 营业收入增长率 47.64% 37.24% 48.69% 34.78% 21.06% 净利润（百万元） 37 -106 91 136 190 净利润增长率 84.58% -385.68% - 49.56% 39.57% EPS（元） 0.21 -0.35 0.30 0.44 0.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.18% -6.71% 5.47% 7.56% 9.54% P/E 46 - 33 22 16 P/B 1.0 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 注：2022、2023年总股本分别为1.89、3.06亿股，2024-2026年总股本预测均为3.06亿股 增持（维持） 当前价：9.91元 作者分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002021-52523863 hegen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)3.06 总市值(亿元)：30.29 一年最低/最高(元)：5.78/14.92近3月换手率：144.79% 股价相对走势 28% 10% -8% -27% -45% 08/2311/2303/2406/24 西菱动力沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.68 -2.48 -2.94 绝对 -10.19 -9.70 -14.73 资料来源：Wind 相关研报 2024年股权激励计划落地，彰显公司成长信心 ——西菱动力（300733.SZ）跟踪点评 （2024-03-25） 资产减值影响短期表现，24年业绩有望改善— —西菱动力（300733.SZ）2023年业绩预告点评（2024-02-05） 西菱动力（300733.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,107 1,520 2,260 3,045 3,687 总资产 3,070 3,035 3,725 4,496 5,184 营业成本 887 1,376 1,853 2,486 2,991 货币资金 434 207 339 457 553 折旧和摊销 124 136 154 172 188 交易性金融资产 0 45 116 118 120 税金及附加 9 10 23 30 37 应收账款 415 578 759 1,082 1,416 销售费用 10 17 45 61 74 应收票据 76 83 158 213 258 管理费用 69 62 136 152 177 其他应收款（合计） 39 22 45 61 74 研发费用 44 56 90 122 147 存货 393 403 544 741 897 财务费用 28 22 11 27 35 其他流动资产 75 69 69 69 69 投资收益 -2 -3 1 1 1 流动资产合计 1,456 1,435 2,068 2,790 3,447 营业利润 36 -108 113 166 225 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 35 -129 119 172 231 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 0 -7 6 9 12 固定资产 1,073 1,095 1,170 1,212 1,229 净利润 35 -122 113 163 220 在建工程 300 306 268 245 231 少数股东损益 -2 -17 22 27 30 无形资产 95 90 102 112 122 归属母公司净利润 37 -106 91 136 190 商誉 71 20 20 20 20 EPS(元) 0.21 -0.35 0.30 0.44 0.62 其他非流动资产 31 29 29 29 29 非流动资产合计 1,613 1,600 1,657 1,705 1,737 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,328 1,434 2,015 2,622 3,090 经营活动现金流 38 128 105 160 204 短期借款 311 207 655 859 1,005 净利润37-10691136190 应付账款3586077419951,196 折旧摊销 124 136 154 172 188 应付票据 178 239 315 423 508 净营运资金增加 177 -89 291 317 332 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -301 186 -431 -465 -506 其他流动负债 19 26 40 56 69 投资活动产生现金流 -192 -151 -302 -219 -219 流动负债合计 1,112 1,275 1,868 2,475 2,943 净资本支出 -206 -105 -220 -220 -220 长期借款 155 130 130 130 130 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 14 -46 -82 1 1 其他非流动负债 13 15 15 15 15 融资活动现金流 448 -212 328 177 111 非流动负债合计 216 160 147 147 147 股本变化 17 116 0 0 0 股东权益 1,742 1,600 1,710 1,873 2,093 债务净变化 123 -174 342 204 146 股本 189 306 306 306 306 无息负债变化 145 281 239 404 322 公积金 1,107 1,008 1,017 1,031 1,050 净现金流 293 -235 132 118 96 未分配利润 395 271 353 475 646 归属母公司权益 1,696 1,575 1,663 1,799 1,989 少数股东权益 46 25 47 74 104 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.9% 9.4% 18.0% 18.4% 18.9% 销售费用率 0.93% 1.09% 2.00% 2.00% 2.00% EBITDA率 20.9% 15.4% 12.1% 12.3% 12.5% 管理费用率 6.25% 4.09% 6.00% 5.00% 4.80% EBIT率 9.6% 6.4% 5.3% 6.7% 7.4% 财务费用率 2.52% 1.45% 0.49% 0.88% 0.95% 税前净利润率 3.2% -8.5% 5.3% 5.6% 6.3% 研发费用率 3.98% 3.66% 4.00% 4.00% 4.00% 归母净利润率 3.3% -7.0% 4.0% 4.5% 5.1% 所得税率 0% 5% 5% 5% 5% ROA 1.2% -4.0% 3.0% 3.6% 4.2% ROE（摊薄） 2.2% -6.7% 5.5% 7.6% 9.5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 5.1% 4.5% 4.7% 7.0% 8.2% 每股红利 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.22 0.42 0.34 0.52 0.67 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 9.85 5.15 5.44 5.89 6.51 资产负债率 43% 47% 54% 58% 60% 每股销售收入 6.43 4.97 7.39 9.96 12.06 流动比率 1.31 1.13 1.11 1.13 1.17 速动比率 0.96 0.81 0.82 0.83 0.87 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 2.60 3.29 2.03 1.76 1.70 PE 46 - 33 22 16 有形资产/有息债务 4.42 6.05 4.37 4.24 4.29 PB 1.0 1.9 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 10.1 15.1 14.0 10.9 9.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标