核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年，中国海油实现营业总收入2076.08亿元，同比下降8.45%；归母净利润695.33亿元，同比下降12.79%。其中，2025Q2单季度营业收入943.53亿元，同比下降15.35%，环比下降3.44%；归母净利润316.48亿元，同比下降15.80%，环比下降1.45%。
- 油价影响：油价下跌拖累营收，2025年上半年油气销售业务实现营业收入1717.45亿元，同比下降7.22%，油气销售毛利率同比下降2.19pct。石油液体价格从2024年上半年的80.32美元/桶下降至2025年上半年的69.15美元/桶。
- 增储上产：公司持续增储上产，2025年上半年油气净产量达3.85亿桶油当量，同比增长6.1%，其中天然气产量大幅上升12.0%，油气占比持续优化。
- 贸易板块：2025年上半年贸易板块实现营业收入310.58亿元，同比下降15.21%，主要受全球能源市场供需宽松及油价下跌影响。
费用与现金流
- 费用控制：期间费用率稳中有降，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.12/+0.14/-0.82/0pct。销售及管理费用为53.29亿元，同比增加2.1%，主要因油气销量上升带来的成本增加。
- 现金流管理：经营活动产生的现金流量净额为1091.82亿元，同比下降7.9%，主要受油价下降影响；投资活动现金流量净流出737.83亿元，同比减少6.4%；融资活动现金流量净流出224.51亿元，同比减少26.0%，主要因偿还债务支付减少。
储量与转型
- 储量增长：勘探领域取得5个新发现，陆上非常规气储量稳步增长，海外布局扩展至圭亚那深水及哈萨克斯坦新区块。
- 科技与数字化：突破地球物理勘探和油藏精细灌水等关键技术，推进“AI+”场景应用与智能工厂建设。
- 绿色转型：实践海上CCUS、火炬气回收等清洁生产措施，海上浮式风电项目稳定发电，新能源业务取得实质性进展。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预测2025-2027年归母净利润分别为1371、1393、1463亿元，当前股价对应PE分别为8.9、8.8、8.3倍。
- 投资评级：给予“买入”投资评级，认为公司积极增储上产，资源护城河进一步拓展，油气储量将逐步转化为产量优势并在后续油价恢复周期中释放业绩。
风险提示
- 油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。
