产销恢复&成本下降，资源接续成长可期

华阳股份（600348.SH） 产销恢复&成本下降，资源接续成长可期 公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3实现营业收入186.02 亿元，同比-14.09%；归母净利润18.19亿元；24Q3，公司主营收入64.03 亿元，同比+2.63%；归母净利润5.20亿元，同比-58.72%，环比+20.51%，略低于预期。24Q3业绩环比改善，或主因公司煤炭售价相对稳定，而销量环增且成本环比下降。 煤炭销量环增，成本环比下降： 产销方面，2024Q1-3原煤产量2874万吨，同比-17.6%，原煤销量2658万吨，同比-15.9%；24Q3原煤产量1008万吨，同比-9.3%，环比-0.7%，原煤销量948万吨，同比-5.5%，环比+7.5%。 利价方面，2024Q1-3吨煤售价564元/吨，同比-7.0%，吨煤成本342元/吨，同比+12.2%，吨煤毛利223元/吨，同比-26.4%。24Q3吨煤售价550元/吨，同比-2.5%，环比-1.4%；吨煤成本319元/吨，同比+21.1%，环比-8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比-23.2%，环比 +9.6%。 积极参与矿权竞拍，资源接续持续布局。2024年8月公司发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，公司于2024年8月22日以人民币68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨，于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 煤炭开采买入 10月30日收盘价（元） 7.60 总市值（百万元） 27,417.00 总股本（百万股） 3,607.50 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 44.53 股价走势 华阳股份 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的 煤炭资源储备量，提升公司的核心竞争力。 公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元 2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。1） 七元煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主； 2）泊里煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。 投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为23亿元、41亿元、47亿元，对应PE为11.8X、6.7X、5.9X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,046 28,518 24,512 26,787 29,774 增长率yoy（%） -7.9 -18.6 -14.0 9.3 11.1 归母净利润（百万元） 7,024 5,179 2,327 4,104 4,677 增长率yoy（%） 98.9 -26.3 -55.1 76.4 14.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.95 1.44 0.65 1.14 1.30 净资产收益率（%） 26.9 18.8 8.4 14.0 14.8 P/E（倍） 3.9 5.3 11.8 6.7 5.9 P/B（倍） 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《华阳股份（600348.SH）：产销率&售价下行拖累业绩，资源接续成长可期》2024-08-30 2、《华阳股份（600348.SH）：量价齐跌拖累业绩，股息率7.7%》2024-04-28 3、《华阳股份（600348.SH）：分红比例50%，股息率 7%》2024-04-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21733 18123 17089 20671 17309 营业收入 35046 28518 24512 26787 29774 现金 17435 14497 14330 16333 14168 营业成本 18776 15713 15565 14820 16428 应收票据及应收账款 1841 1972 1121 2357 1454 营业税金及附加 2434 2097 2108 2411 2680 其他应收款 67 55 57 62 72 营业费用 115 124 196 214 238 预付账款 420 411 142 539 172 管理费用 1357 1495 1593 1795 1995 存货 700 677 549 680 647 研发费用 232 703 686 750 834 其他流动资产 1271 511 891 701 796 财务费用 497 391 200 161 148 非流动资产 48167 53448 45796 46217 47250 资产减值损失 -21 -21 -25 -27 -21 长期投资 1246 1255 1331 1406 1482 其他收益 138 160 149 155 152 固定资产 23244 28846 25636 26922 28536 公允价值变动收益 57 30 31 39 33 无形资产 6322 6332 5832 5376 5122 投资净收益 72 64 77 69 71 其他非流动资产 17355 17015 12997 12512 12111 资产处置收益 5 1 2 2 2 资产总计 69900 71571 62885 66888 64559 营业利润 11550 7927 4446 6929 7730 流动负债 25116 25908 21221 25314 22341 营业外收入 42 66 54 60 57 短期借款 4791 2780 5042 4065 3848 营业外支出 761 105 783 550 479 应付票据及应付账款 11029 11374 6969 11853 9298 利润总额 10831 7888 3717 6439 7308 其他流动负债 9296 11754 9210 9396 9195 所得税 2868 1838 999 1646 1845 非流动负债 15195 13497 9370 7363 5278 净利润 7963 6050 2718 4794 5463 长期借款 12730 11042 7118 4975 2923 少数股东损益 939 870 391 690 786 其他非流动负债 2464 2455 2252 2388 2355 归属母公司净利润 7024 5179 2327 4104 4677 负债合计 40311 39405 30590 32677 27619 EBITDA 13264 10385 5935 8709 9797 少数股东权益 3214 4303 4694 5384 6169 EPS（元） 1.95 1.44 0.65 1.14 1.30 股本 2405 3608 3608 3608 3608 资本公积 72 63 63 63 63 主要财务比率 留存收益 21067 22887 24246 26642 29373 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26375 27863 27600 28828 30771 成长能力 负债和股东权益 69900 71571 62885 66888 64559 营业收入(%) -7.9 -18.6 -14.0 9.3 11.1 营业利润(%) 53.4 -31.4 -43.9 55.8 11.6 归属于母公司净利润(%) 98.9 -26.3 -55.1 76.4 14.0 获利能力毛利率(%) 46.4 44.9 36.5 44.7 44.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.0 18.2 9.5 15.3 15.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.9 18.8 8.4 14.0 14.8 经营活动现金流 9970 6938 2296 10879 6751 ROIC(%) 17.1 12.5 5.9 11.0 12.6 净利润 7963 6050 2718 4794 5463 偿债能力 折旧摊销 2381 2479 2435 2563 2847 资产负债率(%) 57.7 55.1 48.6 48.9 42.8 财务费用 497 391 200 161 148 净负债比率(%) 10.1 19.3 4.3 -10.5 -10.0 投资损失 -72 -64 -77 -69 -71 流动比率 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -1909 -2304 -2951 3474 -1601 速动比率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 1110 387 -29 -45 -35 营运能力 投资活动现金流 -4969 -7027 5327 -2873 -3774 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 4554 6591 -6883 66 931 应收账款周转率 16.7 15.0 15.8 15.4 15.6 长期投资 -21 0 -77 -75 -76 应付账款周转率 1.6 1.4 1.7 1.6 1.6 其他投资现金流 -436 -436 -1632 -2881 -2919 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3484 -3341 -7790 -6003 -5141 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.44 0.65 1.14 1.30 短期借款 -4831 -2011 2262 -977 -217 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 1.92 0.64 3.02 1.87 长期借款 5217 -1688 -3924 -2143 -2053 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.72 7.65 7.99 8.53 普通股增加 0 1203 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -65 -9 0 0 0 P/E 3.9 5.3 11.8 6.7 5.9 其他筹资现金流 -3805 -835 -6128 -2883 -2872 P/B 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 现金净增加额 1528 -3428 -167 2003 -2165 EV/EBITDA 2.5 3.7 5.6 3.4 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本