公司信息更新报告：信托减持拖累业绩表现，内销增长优于外销

九阳股份（002242.SZ） 2024年09月04日 投资评级：买入（维持） 信托减持拖累业绩表现，内销增长优于外销 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 日期2024/9/4 当前股价(元)9.46 一年最高最低(元)14.80/9.25 总市值(亿元)72.56 流通市值(亿元)72.44 总股本(亿股)7.67 流通股本(亿股)7.66 近3个月换手率(%)29.71 股价走势图 九阳股份沪深300 0% 2023-092024-012024-05 -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1内销改善，盈利能力维持平稳—公司信息更新报告》-2024.4.21 《2023Q4收入承压，归母净利润恢复小幅增长—公司信息更新报告》 -2024.3.30 《2023Q3外销持续高增，静待内销修复带动盈利改善—公司信息更新报告》-2023.11.16 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790524070004 2024Q2盈利承压，关注后续内外销改善下利润弹性，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收43.87亿元（+1.6%），归母净利润1.75亿元（-29.04%），扣非归母净利润2.11亿元（-6.56%）。2024Q2营收23.21亿元（-4.29%），归母净利润0.45亿元（-63.88%），扣非归母净利润0.86亿元（-21.34%），非经常性损益主要来自于公允价值变动。考虑到非经常损益及内需疲软影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.55/4.23/4.83亿元（原值为4.38/5.00/5.54亿元），对应EPS分别为0.46/0.55/0.63亿元，当前股价对应 PE分别为20.5/17.2/15.1倍，关注内外销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。 2024H1内销增长优于外销，内销受益于食品加工类/营养煲类增长 分区域，2024H1境内/境外分别实现营收35.55/8.32亿元，同比分别 +4.66%/-9.69%，内销受益于食品加工类小家电需求改善实现优于外销表现，奥维云网数据显示2024H1公司优势品类豆浆机/榨汁机零售额同比分别 +38.6%/+2.5%。分品类，2024H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品/ 其他业务分别实现营收14.3/18.4/8.5/1.4/0.5/0.8亿元，同比分别 +13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%/-59.52%/+52.8%。 2024Q2毛利率受益结构优化有所提升，整体费用率提升较大致利润率下降 2024Q1/2024Q2毛利率26.92%/29.10%，同比分别-0.95/+2.64pct。2024H1境内/境外毛利率同比分别+1.5/-3.8pct，2024Q2毛利率提升或系高毛利境内占比提升 所致，品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳。费用端， 2024Q1/2024Q2期间费用率分别为20.69%/25.16%，同比分别+0.1/+3.44pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%，同比分别+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct，销售费用率增加主要系渠道售后和广告费支出增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为6.29%/1.96%，同比分别 -0.12/-3.23pct；扣非归母净利率分别为6.07%/3.7%，同比分别-0.11/-0.8pct。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,177 9,613 9,827 10,738 11,620 YOY(%) -3.5 -5.5 2.2 9.3 8.2 归母净利润(百万元) 530 389 355 423 483 YOY(%) -28.9 -26.6 -8.7 19.3 14.0 毛利率(%) 29.1 25.9 26.5 26.6 26.6 净利率(%) 5.2 4.0 3.6 3.9 4.2 ROE(%) 15.7 11.2 9.2 11.1 12.2 EPS(摊薄/元) 0.69 0.51 0.46 0.55 0.63 P/E(倍) 13.7 18.7 20.5 17.2 15.1 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.9 1.9 风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4936 5627 5739 6431 6528 营业收入 10177 9613 9827 10738 11620 现金 1570 2431 2705 2639 3033 营业成本 7217 7127 7223 7882 8523 应收票据及应收账款 2084 2155 1939 2627 2274 营业税金及附加 55 38 39 43 46 其他应收款 24 81 26 91 36 营业费用 1593 1426 1464 1589 1708 预付账款 15 41 17 46 22 管理费用 376 381 387 417 443 存货 680 558 697 673 808 研发费用 390 389 403 440 476 其他流动资产 563 360 355 355 355 财务费用 -65 -62 -30 -20 -20 非流动资产 2139 1985 1940 1927 1898 资产减值损失 -24 -15 -6 -8 -10 长期投资 218 143 152 155 145 其他收益 88 69 48 40 40 固定资产 637 611 569 565 555 公允价值变动收益 -95 -37 -80 -40 -40 无形资产 121 117 109 102 93 投资净收益 28 125 72 66 70 其他非流动资产 1163 1114 1109 1105 1104 资产处置收益 -0 2 1 1 1 资产总计 7075 7612 7679 8358 8425 营业利润 591 434 398 475 539 流动负债 3673 4067 3780 4477 4422 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 9 5 9 9 9 应付票据及应付账款 2924 3320 3132 3817 3707 利润总额 583 431 390 468 532 其他流动负债 748 747 648 660 715 所得税 61 40 37 44 51 非流动负债 76 59 59 59 59 净利润 523 391 353 423 482 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 2 -2 -0 -1 其他非流动负债 76 59 59 59 59 归属母公司净利润 530 389 355 423 483 负债合计 3748 4126 3839 4536 4481 EBITDA 610 432 386 461 526 少数股东权益 13 15 13 13 12 EPS(元) 0.69 0.51 0.46 0.55 0.63 股本 767 767 767 767 767 资本公积 653 668 668 668 668 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1922 2082 2153 2239 2306 成长能力 归属母公司股东权益 3314 3471 3826 3809 3932 营业收入(%) -3.5 -5.5 2.2 9.3 8.2 负债和股东权益 7075 7612 7679 8358 8425 营业利润(%) -23.6 -26.6 -8.3 19.4 13.6 归属于母公司净利润(%) -28.9 -26.6 -8.7 19.3 14.0 获利能力毛利率(%) 29.1 25.9 26.5 26.6 26.6 净利率(%) 5.2 4.0 3.6 3.9 4.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.7 11.2 9.2 11.1 12.2 经营活动现金流 610 763 284 382 745 ROIC(%) 14.3 9.3 7.6 9.3 10.4 净利润 523 391 353 423 482 偿债能力 折旧摊销 74 74 64 67 72 资产负债率(%) 53.0 54.2 50.0 54.3 53.2 财务费用 -65 -62 -30 -20 -20 净负债比率(%) -46.0 -69.0 -70.3 -68.8 -76.7 投资损失 -28 -125 -72 -66 -70 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.4 1.5 营运资金变动 -100 361 -100 -49 258 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 206 125 68 26 23 营运能力 投资活动现金流 228 100 -21 -28 -11 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 资本支出 57 41 9 52 52 应收账款周转率 15.9 11.3 17.8 15.0 14.7 长期投资 -18 111 -10 -3 10 应付账款周转率 3.6 4.0 3.7 3.7 3.8 其他投资现金流 303 30 -2 27 31 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1328 -50 11 -421 -340 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.51 0.46 0.55 0.63 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.00 0.37 0.50 0.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 4.53 4.99 4.97 5.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -283 15 0 0 0 P/E 13.7 18.7 20.5 17.2 15.1 其他筹资现金流 -1045 -65 11 -421 -340 P/B 2.2 2.1 1.9 1.9 1.9 现金净增加额 -490 805 274 -67 394 EV/EBITDA 9.4 11.3 11.9 10.1 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不