2024年中报点评：消化库存，积极调整

2024年8月30日 公司研究 消化库存，积极调整 ——洽洽食品（002557.SZ）2024年中报点评 要点 事件：洽洽食品发布2024年中报。2024H1实现营业收入28.98亿元，同比增 长7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长41.80%。其中24Q2单季度实现营业收入10.77亿元，同比减少20.25%；归母净利润0.96亿元，同比增长7.58%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长7.14%。 消化库存增速放缓，加大促销让利终端。24年上半年来看，24H1葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收18.54/6.60/3.84亿元，同比+3.01%/+23.90%/ +8.81%，瓜子品类中蓝袋瓜子5月推出加量不加价的促销活动，24H1销售表现好于红袋瓜子。葵珍和打手瓜子保持较高销售增速。单二季度公司收入同比 -20.25%，其中坚果收入降幅大于瓜子品类。24Q2收入下滑主要系日常消费疲软，4-5月公司着重消化年货节库存，6月终端动销已恢复正增长。7-8月渠道库存已明显改善。考虑到当前消费环境相对疲软，公司计划逐步加大促销力度，适度让利给终端消费者，在零食量贩渠道加大布局，推出散称装品规。同时加强新品培育力度，通过合伙人共享增量利润的模式提高团队培育新品的积极性。 原材料成本下行拉高毛利率，盈利水平有所提升。成本端，24H1/24Q2公司毛利率分别为28.41%/24.98%，24Q2同比+4.42pcts，环比-5.45pcts。葵花子/坚果类24H1毛利率分别为28.60%/28.72%，分别同比+4.49%/+1.85%。单二季度公司毛利率同比提升主要系葵花籽原材料价格有所下降，拉高整体毛利率。 环比Q1毛利率有所下降，主要系销售额减少导致的固定成本摊销增加。费用端 24H1/24Q2销售费用率分别为11.49%/10.04%，24Q2同比+1.52pcts，环比 -2.31pcts。销售费用率同比提升主要系公司加大促销力度和终端市场费用的投入。24H1/24Q2管理费用率分别为5.20%/7.67%，24Q2同比+2.03pcts，环比 +3.93pcts。综合来看，24H1/24Q2公司归母净利率分别为11.62%/8.95%，24Q2同比+2.31pcts，环比-4.26pcts。公司盈利能力同比有所改善。展望全年，坚果 品类成本端较为平稳。瓜子品类24H2新采购季考虑到今年葵花籽种植面积有所提升，瓜子原料价格有望降低，为公司后续促销活动提供空间。 盈利预测、估值与评级：考虑到终端消费尚待恢复，公司促销加码后的动销表现有待观察。下调2024-2026年归母净利润预测至9.33/10.77/12.26亿元（较前次分别下调8.47%/10.55%/12.19%），对应2024-2026年EPS分别为 买入（维持） 当前价：25.06元 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.07 总市值(亿元)：127.05 一年最低/最高(元)：23.67/37.48近3月换手率：55.79% 股价相对走势 19% 9% -1% -11% -21% 08/2311/2303/2406/24 1.84/2.12/2.42元，当前股价对应PE分别为14x/12x/10x。公司单品优势突出，洽洽食品沪深300 渠道布局完善，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期，食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883 6,806 7,571 8,369 9,188 营业收入增长率 15.01% -1.13% 11.25% 10.54% 9.78% 净利润（百万元） 976 803 933 1,077 1,226 净利润增长率 5.10% -17.75% 16.19% 15.47% 13.83% EPS（元） 1.93 1.58 1.84 2.12 2.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.52% 14.52% 15.65% 16.71% 17.53% P/E 13 16 14 12 10 P/B 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.61 -11.21 -6.39 绝对 -1.73 -20.50 -19.91 资料来源：Wind 相关研报春节期间动销良好，盈利表现有所改善——洽洽食品（002557.SZ）2024年一季报点评 （2024-04-30） 业绩短期承压，期待终端恢复——洽洽食品 （002557.SZ）2023年年报点评（2024-04-26） 洽洽食品（002557.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,883 6,806 7,571 8,369 9,188 总资产 8,547 9,399 9,714 10,383 11,115 营业成本 4,683 4,985 5,342 5,857 6,366 货币资金 3,075 4,478 4,393 4,076 4,323 折旧和摊销 163 179 168 187 212 交易性金融资产 1,588 473 473 473 473 税金及附加 58 52 58 64 70 应收账款 412 344 383 423 465 销售费用 701 616 777 850 929 应收票据 45 79 87 97 106 管理费用 342 289 360 389 418 其他应收款（合计） 7 10 11 12 13 研发费用 54 65 72 79 87 存货 985 1,623 1,740 2,401 2,610 财务费用 -12 -69 -29 -39 -34 其他流动资产 116 170 170 170 170 投资收益 54 24 55 55 55 流动资产合计 6,269 7,233 7,316 7,717 8,231 营业利润 1,121 896 1,057 1,235 1,420 其他权益工具 365 326 326 326 326 利润总额 1,221 994 1,155 1,333 1,518 长期股权投资 163 157 157 157 157 所得税 242 191 222 256 292 固定资产 1,359 1,283 1,274 1,439 1,572 净利润 978 803 933 1,077 1,226 在建工程 25 14 221 196 177 少数股东损益 2 0 0 0 0 无形资产 268 291 285 309 333 归属母公司净利润 976 803 933 1,077 1,226 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.93 1.58 1.84 2.12 2.42 其他非流动资产 11 13 13 13 13 非流动资产合计 2,278 2,166 2,398 2,666 2,884 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 3,276 3,866 3,751 3,934 4,119 经营活动现金流 1,532 419 1,274 638 1,270 短期借款 230 539 0 0 0 净利润9768039331,0771,226 应付账款563720771846919 折旧摊销 163 179 168 187 212 应付票据 67 137 147 162 176 净营运资金增加 -206 490 -63 734 287 预收账款 0 0 303 335 368 其他 600 -1,052 236 -1,360 -455 其他流动负债 348 339 377 417 458 投资活动产生现金流 313 1,112 -348 -403 -378 流动负债合计 1,861 2,331 2,216 2,399 2,584 净资本支出 -211 -141 -400 -430 -430 长期借款 0 99 99 99 99 长期投资变化 163 157 0 0 0 应付债券 1,301 1,332 1,332 1,332 1,332 其他资产变化 361 1,096 52 27 52 其他非流动负债 84 82 82 82 82 融资活动现金流 -533 -203 -1,011 -552 -644 非流动负债合计 1,415 1,535 1,535 1,535 1,535 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 5,271 5,533 5,964 6,449 6,996 债务净变化 -19 774 -500 40 41 股本 507 507 507 507 507 无息负债变化 18 -184 385 143 144 公积金 1,799 1,811 1,811 1,811 1,811 净现金流 1,307 1,332 -85 -317 248 未分配利润 2,864 3,186 3,612 4,100 4,646 归属母公司权益 5,269 5,529 5,960 6,446 6,993 少数股东权益 3 3 3 3 3 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 32.0% 26.8% 29.4% 30.0% 30.7% 销售费用率 10.18% 9.06% 10.26% 10.16% 10.11% EBITDA率 17.7% 14.5% 15.1% 15.9% 16.8% 管理费用率 4.97% 4.25% 4.75% 4.65% 4.55% EBIT率 15.3% 11.9% 12.9% 13.7% 14.5% 财务费用率 -0.17% -1.01% -0.38% -0.47% -0.37% 税前净利润率 17.7% 14.6% 15.3% 15.9% 16.5% 研发费用率 0.78% 0.95% 0.95% 0.95% 0.95% 归母净利润率 14.2% 11.8% 12.3% 12.9% 13.3% 所得税率 20% 19% 19% 19% 19% ROA 11.4% 8.5% 9.6% 10.4% 11.0% ROE（摊薄） 18.5% 14.5% 15.6% 16.7% 17.5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 25.4% 17.4% 20.0% 18.8% 19.9% 每股红利 1.00 1.00 1.16 1.34 1.53 每股经营现金流 3.02 0.83 2.51 1.26 2.50 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 10.39 10.91 11.76 12.71 13.79 资产负债率 38% 41% 39% 38% 37% 每股销售收入 13.58 13.42 14.93 16.51 18.12 流动比率 3.37 3.10 3.30 3.22 3.19 速动比率 2.84 2.41 2.52 2.2