2024年中报点评：积极调整产销节奏，BC电池大有可为

隆基绿能（601012） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024年中报点评：积极调整产销节奏，BC电池大有可为 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 128998 129498 84348 97061 108626 同比（%） 60.03 0.39 (34.87) 15.07 11.91 归母净利润（百万元） 14812 10751 (5926) 3310 4923 同比（%） 63.02 (27.41) (155.11) 155.86 48.73 EPS-最新摊薄（元/股） 1.95 1.42 (0.78) 0.44 0.65 P/E（现价&最新摊薄） 6.75 9.30 (16.87) 30.20 20.30 买入（维持） 2024年09月05日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司2024H1营收385.3亿元，同-40.4%，归母净利润-52.4亿元，同-157.1%，毛利率7.7%，同-11.4pct，归母净利率-13.6%，同-27.8pct；其中2024Q2营收208.6亿元，同环比-42.6％/18％，归母净利润-28.9亿元，同环比-152.2%/23.1％，毛利率6.6%，同环比-13.4/-2.3pct，归母净 -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% -39% -44% -49% -54% 隆基绿能沪深300 利率-13.9%，同环比-29.1/-0.6pct。业绩符合市场预期。 积极调整产销节奏、稳健面对产业波动。公司2024H1硅片出货44.44GW （外销21.96GW）；电池外销2.66GW；组件出货31.34GW，其中亚太区域销量同大增超140%支撑盈利、美国乐叶实现净利润7.6亿。Q2硅片外销9.53GW，盈利受减值影响较大；组件出货18-19GW。因2024Q2产业价格下行、计提存货减值29.7亿及固定资产减值7亿。面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏、应对周期压力。 产能/技术积极布局、BC大有可为。公司N型泰睿硅片已实现量产导入，增益电池端品质效率提升；随西咸新区一期12.5GW电池和铜川12GW等BC二代项目建设推进，预计HPBC2.0将于2024年底规模上市，预计2025年底BC产能将达70GW（其中2.0产能约50GW），26年底国内电池计划全部迁至BC产品。目前公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已正式投产，有力支持北美业务开拓。 费用率控制稳健、存货有所改善。公司2024H1期间费用36.5亿，同增56.8%，费用率9.5%，同增5.9pct；Q2期间费用17.9亿，同环比+479.9%/-3.2%，费用率8.6%，同环比+7.8/-1.9pct；2024Q2经营现金流-15.2亿，净流出环比收缩；2024Q2资本开支25.9亿，同环比-27.4/224.8%；2024Q2末存货184.1亿元，较Q1末-18.6%，有所改善。截至2024H1在手货币资金577.8亿，环比略降28亿、在手现金充沛。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利-59/33/49亿（2024-2026年前值为35/60/85亿元），同比-155%/+156%/+49%，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 2023/9/52024/1/42024/5/42024/9/2 市场数据收盘价(元) 13.67 一年最低/最高价 12.70/28.38 市净率(倍) 1.62 流通A股市值(百万元) 103,591.77 总市值(百万元) 103,591.87 基础数据每股净资产(元,LF) 8.43 资产负债率(%,LF) 59.16 总股本(百万股) 7,578.04 流通A股(百万股) 7,578.04 相关研究 《隆基绿能(601012)：价格波动出货收缩，整体盈利承压》 2024-05-26 《隆基绿能(601012)：2023年三季报点评：出货稳健增长，BC路线差异化凸显》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 隆基绿能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 99,861 84,109 79,635 87,359 营业总收入 129,498 84,348 97,061 108,626 货币资金及交易性金融资产 57,032 44,219 32,418 32,845 营业成本(含金融类) 105,852 78,304 86,710 96,535 经营性应收款项 14,902 17,168 19,390 21,755 税金及附加 741 422 485 543 存货 21,540 16,540 21,213 25,637 销售费用 2,670 2,193 2,087 2,335 合同资产 1,998 1,400 1,554 1,771 管理费用 4,915 2,615 2,718 2,716 其他流动资产 4,389 4,783 5,059 5,351 研发费用 2,283 1,181 1,165 978 非流动资产 64,109 72,482 81,032 87,953 财务费用 (1,832) 334 564 566 长期股权投资 9,293 12,293 13,590 15,739 加:其他收益 937 928 971 1,086 固定资产及使用权资产 41,684 45,355 51,358 54,738 投资净收益 3,476 (84) 679 760 在建工程 6,279 7,730 8,659 9,767 公允价值变动 (13) 0 0 0 无形资产 1,041 1,338 1,724 2,066 减值损失 (7,083) (6,973) (1,214) (1,179) 商誉 165 160 151 145 资产处置收益 (71) 0 0 0 长期待摊费用 1,844 1,844 1,844 1,844 营业利润 12,113 (6,830) 3,770 5,621 其他非流动资产 3,803 3,762 3,705 3,655 营业外净收支 (124) (87) 4 3 资产总计 163,969 156,592 160,667 175,312 利润总额 11,989 (6,917) 3,773 5,624 流动负债 71,560 65,092 65,771 75,355 减:所得税 1,303 (795) 377 562 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,502 4,502 3,200 3,031 净利润 10,687 (6,121) 3,396 5,062 经营性应付款项 41,106 38,221 37,991 44,708 减:少数股东损益 (65) (196) 86 139 合同负债 10,466 9,396 9,489 11,074 归属母公司净利润 10,751 (5,926) 3,310 4,923 其他流动负债 18,486 12,972 15,091 16,542 非流动负债 21,697 25,816 25,816 25,816 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.42 (0.78) 0.44 0.65 长期借款 5,274 6,706 6,706 6,706 应付债券 6,804 6,804 6,804 6,804 EBIT 8,744 (366) 3,897 5,519 租赁负债 5,456 8,143 8,143 8,143 EBITDA 13,722 5,236 11,401 13,612 其他非流动负债 4,162 4,162 4,162 4,162 负债合计 93,257 90,908 91,587 101,171 毛利率(%) 18.26 7.17 10.67 11.13 归属母公司股东权益 70,492 65,660 68,970 73,894 归母净利率(%) 8.30 (7.03) 3.41 4.53 少数股东权益 220 24 109 248 所有者权益合计 70,712 65,684 69,080 74,142 收入增长率(%) 0.39 (34.87) 15.07 11.91 负债和股东权益 163,969 156,592 160,667 175,312 归母净利润增长率(%) (27.41) (155.11) 155.86 48.73 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 8,117 (5,108) 7,035 16,842 每股净资产(元) 9.23 7.12 7.48 8.02 投资活动现金流 (5,636) (14,946) (16,419) (15,174) 最新发行在外股份（百万股 7,578 7,578 7,578 7,578 筹资活动现金流 315 7,241 (2,417) (1,241) ROIC(%) 9.44 (0.36) 3.78 5.15 现金净增加额 3,319 (12,813) (11,801) 428 ROE-摊薄(%) 15.25 (9.02) 4.80 6.66 折旧和摊销 4,979 5,602 7,503 8,093 资产负债率(%) 56.87 58.05 57.00 57.71 资本开支 (9,188) (11,896) (15,856) (13,831) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.30 (16.87) 30.20 20.30 营运资本变动 (11,317) (12,705) (5,510) 2,202 P/B（现价） 1.43 1.85 1.76 1.65 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授