2024年半年报点评：新材料营收增长毛利率修复，24H1业绩显著回升

2024年8月30日 公司研究 新材料营收增长毛利率修复，24H1业绩显著回升 ——鲁西化工（000830.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收140.41亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润11.71亿元，同比增长504%；实现扣非后归母净利润12.06亿元，同比增长589%。2024Q2，公司单季度实现营收72.88亿元，同比增长46.9%，环比增长7.9%；实现归母净利润6.03亿元，同比扭亏为盈，环比增长6.2%。 新材料营收增长毛利率修复，24H1公司业绩显著回升。2024年上半年，公司化工新材料产品实现营收95.11亿元，同比大幅增长42.9%，业务毛利率为21.2%，同比提升14.9pct。根据iFinD数据，2024H1公司化工新材料业务主要相关产品PC、尼龙6、正丁醇、辛醇、有机硅DMC均价同比分别变动+0.4% +7.0%、+10.6%、+13.0%、-7.9%。主要产品价格的上涨，以及相关原材料价格的下跌共同促成了公司新材料业务毛利率的修复。2024年上半年，公司基础化工产品实现营收28.19亿元，同比下滑15.7%，业务毛利率为13.3%，同比下滑6.2pct。根据iFinD数据，2024H1公司基础化工业务主要相关产品二氯甲烷、三氯甲烷、DMF均价同比分别变动-6.7%、+5.6%、-12.5%。费用率方面，2024H1公司销售、管理、财务费用率同比分别下降0.02pct、0.53pct、0.66pct，研发费用率同比增长0.48pct。 稳步推进在建项目，发挥一体化、园区化优势。2023年公司甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，同时公司当前正在稳步推进己内酰胺·尼龙6、有机硅等在建项目。根据公司公告，截至2023年年底公司拥有40万吨/年己内酰胺、40万吨 /年尼龙6、5万吨/年有机硅、40万吨/年甲酸等产品产能，同时在建有30万吨 /年己内酰胺、30万吨/年尼龙6、40万吨/年有机硅等产品产能。此外，公司双氧水生产装置由于23年发生安全事故，目前仍处于停产状态，公司正在积极开展恢复生产各项准备工作。 盈利预测、估值与评级：受益于公司化工新材料业务部分产品价格的上涨，以及对应原材料价格的下跌，公司化工新材料业务营收显著增长，对应业务毛利率得以修复，带动公司业绩显著回升。考虑到公司化工新材料业务盈利能力的修复，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.39（上调50%）、25.01（上调32%）、29.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,357 25,358 29,522 33,544 38,129 营业收入增长率 -4.52% -16.47% 16.42% 13.63% 13.67% 净利润（百万元） 3,155 819 2,139 2,501 2,922 净利润增长率 -31.68% -74.05% 161.30% 16.92% 16.82% EPS（元） 1.64 0.43 1.12 1.31 1.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.21% 4.85% 11.39% 12.12% 12.82% P/E 6 25 10 8 7 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28，2022年公司总股本为19.20亿股，2023年公司总股本为19.16亿股，2024年及以后公司总股本为19.10亿股。 买入（维持） 当前价：10.68元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)19.10 总市值(亿元)：204.01 一年最低/最高(元)：8.60/13.02近3月换手率：55.84% 股价相对走势 21% 12% 2% -8% -17% 08/2311/2303/2406/24 鲁西化工沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.70 -3.54 16.49 绝对 -0.37 -12.59 3.20 资料来源：Wind 相关研报 产品价格下跌23年业绩承压，静待景气复苏— —鲁西化工（000830.SZ）动态跟踪报告 （2024-04-17） 鲁西化工（000830.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,357 25,358 29,522 33,544 38,129 总资产 34,407 35,282 36,096 36,876 37,536 营业成本 24,280 21,948 24,632 27,965 31,762 货币资金 295 394 373 423 481 折旧和摊销 2,162 2,249 2,413 2,584 2,752 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 217 192 224 255 289 应收账款 62 35 41 46 52 销售费用 57 48 56 63 72 应收票据 1 0 0 0 0 管理费用 582 597 695 789 897 其他应收款（合计） 24 36 42 47 54 研发费用 990 933 1,181 1,342 1,525 存货 1,676 1,597 1,795 2,041 2,322 财务费用 239 251 92 48 -10 其他流动资产 514 180 180 180 180 投资收益 6 3 3 3 3 流动资产合计 2,815 2,479 2,696 3,040 3,432 营业利润 3,811 1,133 2,824 3,288 3,828 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 3,788 1,053 2,744 3,208 3,747 长期股权投资 50 47 47 47 47 所得税 633 233 604 706 824 固定资产 21,447 20,009 20,561 20,886 21,002 净利润 3,156 820 2,140 2,502 2,923 在建工程 4,038 7,169 6,952 6,789 6,667 少数股东损益 0 1 1 1 1 无形资产 2,322 2,322 2,296 2,269 2,244 归属母公司净利润 3,155 819 2,139 2,501 2,922 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.64 0.43 1.12 1.31 1.53 其他非流动资产 1,462 1,260 1,260 1,260 1,260 非流动资产合计 31,592 32,804 33,400 33,836 34,104 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 16,952 18,260 17,189 16,117 14,615 经营活动现金流 5,116 3,865 4,721 5,172 5,711 短期借款 5,003 8,256 5,868 3,463 577 净利润3,1558192,1392,5012,922 应付账款1,4541,4471,6241,8442,094 折旧摊销 2,162 2,249 2,413 2,584 2,752 应付票据 101 301 337 383 435 净营运资金增加 423 1,420 -26 10 9 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -624 -623 195 77 29 其他流动负债 2,065 66 66 66 66 投资活动产生现金流 -4,350 -3,428 -3,007 -3,017 -3,017 流动负债合计 11,990 13,880 11,810 9,738 7,235 净资本支出 -4,357 -3,432 -3,020 -3,020 -3,020 长期借款 979 2,272 3,272 4,272 5,272 长期投资变化 50 47 0 0 0 应付债券 2,740 1,000 1,000 1,000 1,000 其他资产变化 -42 -43 13 3 3 其他非流动负债 514 443 443 443 443 融资活动现金流 -845 -336 -1,735 -2,104 -2,636 非流动负债合计 4,962 4,380 5,379 6,379 7,379 股本变化 15 -3 -6 0 0 股东权益 17,455 17,023 18,907 20,759 22,921 债务净变化 3,189 3,361 -1,388 -1,406 -1,886 股本 1,920 1,916 1,910 1,910 1,910 无息负债变化 -282 -2,053 317 334 383 公积金 5,955 5,915 5,915 5,915 5,915 净现金流 -69 108 -21 51 58 未分配利润 9,524 9,121 11,011 12,862 15,024 归属母公司权益 17,330 16,896 18,780 20,631 22,792 少数股东权益 126 127 127 128 129 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.0% 13.4% 16.6% 16.6% 16.7% 销售费用率 0.19% 0.19% 0.19% 0.19% 0.19% EBITDA率 22.4% 17.9% 18.0% 17.6% 17.2% 管理费用率 1.92% 2.35% 2.35% 2.35% 2.35% EBIT率 15.3% 8.8% 9.9% 9.9% 10.0% 财务费用率 0.79% 0.99% 0.31% 0.14% -0.03% 税前净利润率 12.5% 4.2% 9.3% 9.6% 9.8% 研发费用率 3.26% 3.68% 4.00% 4.00% 4.00% 归母净利润率 10.4% 3.2% 7.2% 7.5% 7.7% 所得税率 17% 22% 22% 22% 22% ROA 9.2% 2.3% 5.9% 6.8% 7.8% ROE（摊薄） 18.2% 4.8% 11.4% 12.1% 12.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 13.8% 5.6% 7.2% 8.2% 9.3% 每股红利 0.65 0.13 0.34 0.40 0.47 每股经营现金流 2.67 2.02 2.47 2.71 2.99 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 9.03 8.82 9.83 10.80 11.93 资产负债率 49% 52% 48% 44% 39% 每股销售收入 15.81 13.23 15.46 17.56 19.96 流动比率 0.23 0.18 0.23 0.31 0.47 速动比率 0.09 0.06 0.08 0.10 0.15 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.63 1.21 1.49 1.84 2.45 PE 6 25 10 8 7 有形资产/有息债务 2.97 2.28 2.60 2.99 3