2024年半年报点评：24H1营收稳健增长，创新转型投入加大

2024年8月18日 公司研究 24H1营收稳健增长，创新转型投入加大 ——长春高新（000661.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入66.39亿元，同比+7.63%；归 母净利润17.20亿元，同比-20.40%；扣非归母净利润17.37亿元，同比-19.72%；经营性净现金流19.77亿元，同比-2.24%；EPS（基本）4.28元。业绩略低于市场预期。 点评： 海外及非儿科老业务收入占比提升，费用投入明显加大：2024Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为31.77/34.61亿元，同比+14.39%/+2.10%；归母净利润8.59/8.61亿元，同比+0.20%/-33.94%；扣非归母净利润8.47/8.90亿元，同比 -0.86%/-32.02%。分子公司来看，24H1金赛药业营业收入51.52亿元，同比 +0.25%，归母净利润17.69亿元，同比-19.49%。公司加快推进国际市场生长 激素等产品销售工作，国外地区实现销售收入8,523.80万元，同比+267.78%； 非儿科老业务相关产品收入占比进一步提升。百克生物收入6.18亿元，同比 +10.05%，归母净利润1.38亿元，同比+23.54%；华康药业收入3.91亿元，同 比+10.37%，归母净利润0.24亿元，同比+26.42%；高新地产收入4.56亿元，同比+372.45%，归母净利润0.33亿元，同比+533.17%。24H1公司业绩承压，主要与收入结构调整和费用率大幅提升有关。24H1管理费用5.51亿元，同比 +53.71%，主要系金赛药业新BU管理架构的调整及其子公司的设立、部分销售人员职责变化等，相关费用在管理费用核算。 研发投入持续加大，创新转型稳步推进：24H1研发投入金额为11.38亿元，同比+10.18%，占营业收入比例为17.14%，同比+0.40pp；其中费用化研发投入为8.87亿元，资本化研发投入为2.51亿元。重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获批上市，注射用金纳单抗（粉剂）、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理。新产品研发进度方面，长效生长激素产 买入（维持） 当前价：86.15元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.04 总市值(亿元)：348.41 一年最低/最高(元)：85.21/159.62近3月换手率：66.49% 股价相对走势 20% 6% -7% -21% -35% 08/2311/2302/2405/24 品相关适应症顺利开展，亮丙瑞林注射乳剂用于晚期前列腺癌方面已完成III期长春高新沪深300 临床研究末例入组、用于儿童中枢性性早熟III期临床研究已完成首例患者入组， 金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌已进入III期临床试验。 盈利预测、估值与评级：考虑到生长激素集采等政策的不确定性以及费用投入的增加，下调24-26年归母净利润预测为42.35/46.30/49.43亿元（较上次下调17%/20%/24%），同比-6.55%/+9.32%/+6.75%，现价对应PE分别为8/8/7倍，考虑到公司经营质量优秀且估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采的风险；研发、审批低于预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,627 14,566 15,375 16,472 17,604 营业收入增长率 17.50% 15.35% 5.55% 7.14% 6.87% 净利润（百万元） 4,140 4,532 4,235 4,630 4,943 净利润增长率 10.18% 9.48% -6.55% 9.32% 6.75% EPS（元） 10.23 11.20 10.47 11.45 12.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.94% 20.53% 17.29% 16.39% 15.34% P/E 8 8 8 8 7 P/B 1.9 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-16（注：2022年底总股本为404,720,290股，2023年因回购注销导致总股本变更为404,654,990股，2024年因回购注销导致总股本变更为404,423,090股） 收益表现 %1M3M1Y 相对-4.22-16.92-23.51 绝对-9.20-26.28-35.10 资料来源：Wind 相关研报长效水针占比提升，创新转型稳步推进——长春高新（000661.SZ）2023年年报点评 （2024-03-28） 长效生长激素快速增长，坚定推动创新转型——长春高新（000661.SZ）2023年半年报点评 （2023-08-27） 长春高新（000661.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,627 14,566 15,375 16,472 17,604 总资产 26,027 30,744 33,114 37,596 42,677 营业成本 1,515 2,044 2,293 2,445 2,613 货币资金 5,579 7,584 7,674 9,649 12,295 折旧和摊销 384 494 418 516 618 交易性金融资产 0 10 10 10 10 税金及附加 106 106 112 120 128 应收账款 2,197 3,214 2,653 2,829 3,008 销售费用 3,807 3,970 4,314 4,464 4,651 应收票据 243 136 217 232 248 管理费用 824 957 1,256 1,229 1,265 其他应收款（合计） 1,355 1,445 1,650 1,768 1,889 研发费用 1,358 1,723 1,963 2,157 2,386 存货 4,654 4,956 5,571 5,945 6,361 财务费用 -95 -114 -134 -155 -192 其他流动资产 175 199 216 238 260 投资收益 -76 -127 -79 -79 -79 流动资产合计 15,299 18,165 18,685 21,412 24,865 营业利润 4,968 5,588 5,527 6,172 6,710 其他权益工具 85 213 213 213 213 利润总额 4,924 5,510 5,453 6,098 6,637 长期股权投资 1,060 962 962 962 962 所得税 709 734 818 915 996 固定资产 3,227 3,802 4,884 5,955 6,989 净利润 4,215 4,776 4,635 5,183 5,641 在建工程 2,298 2,846 3,184 3,438 3,629 少数股东损益 75 243 400 553 698 无形资产 1,544 1,724 1,739 1,754 1,768 归属母公司净利润 4,140 4,532 4,235 4,630 4,943 商誉 59 49 49 49 49 EPS（元） 10.23 11.20 10.47 11.45 12.22 其他非流动资产 1,252 1,236 1,325 1,325 1,325 非流动资产合计 10,729 12,579 14,429 16,184 17,813 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 5,221 5,711 5,268 5,432 5,840 经营活动现金流 2,826 5,104 4,245 5,053 5,523 短期借款 89 144 231 0 0 净利润 4,140 4,532 4,235 4,630 4,943 应付账款 629 791 971 1,035 1,106 折旧摊销 384 494 418 516 618 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 2,318 1,298 1,210 1,097 1,179 预收账款 3 3 4 4 4 其他 -4,016 -1,221 -1,619 -1,190 -1,218 其他流动负债 332 232 240 251 262 投资活动产生现金流 -2,255 -2,282 -2,427 -2,331 -2,319 流动负债合计 3,811 4,799 4,243 4,254 4,509 净资本支出 -2,088 -2,089 -2,166 -2,177 -2,190 长期借款 635 177 277 377 477 长期投资变化 1,060 962 0 0 0 应付债券 450 450 450 450 450 其他资产变化 -1,227 -1,155 -261 -154 -129 其他非流动负债 135 121 161 216 272 融资活动现金流 -776 -740 -1,727 -746 -557 非流动负债合计 1,410 912 1,025 1,177 1,331 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 20,806 25,032 27,847 32,164 36,837 债务净变化 -91 9 -81 -90 162 股本 405 405 405 405 405 无息负债变化 33 481 -363 254 246 公积金 4,918 5,380 5,381 5,381 5,381 净现金流 -197 2,082 90 1,975 2,646 未分配利润 13,387 17,143 19,558 23,322 27,297 归属母公司权益 18,050 22,075 24,489 28,254 32,229 少数股东权益 2,757 2,957 3,357 3,910 4,609 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 88.0% 86.0% 85.1% 85.2% 85.2% 销售费用率 30.15% 27.26% 28.06% 27.10% 26.42% EBITDA率 44.2% 44.6% 38.5% 40.3% 41.2% 管理费用率 6.52% 6.57% 8.17% 7.46% 7.19% EBIT率 41.1% 41.1% 35.8% 37.2% 37.6% 财务费用率 -0.76% -0.78% -0.87% -0.94% -1.09% 税前净利润率 39.0% 37.8% 35.5% 37.0% 37.7% 研发费用率 10.76% 11.83% 12.77% 13.10% 13.55% 归母净利润率 32.8% 31.1% 27.5% 28.1% 28.1% 所得税率 14% 13% 15% 15% 15% ROA 16.2% 15.5% 14.0% 13.8% 13.2% ROE（摊薄） 22.9% 20.5% 17.3% 16.4% 15.3% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 20.5% 20.9% 16.8% 17.0% 16.9% 每股红利 1.00 4.50 2.14 2.39 2.60 每股经营现金流 6.98 12.6