2024年半年报点评：前驱体放量显著毛利率大幅增长，24H1公司业绩稳步提升

2024年9月3日 公司研究 前驱体放量显著毛利率大幅增长，24H1公司业绩稳步提升 ——南大光电（300346.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收11.22亿元，同比增长35.9%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长17.4%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长21.7%。2024Q2，公司单季度实现营收6.13亿元，同比增长43.3%，环比增长20.4%；实现归母净利润9658万元，同比增长25.0%，环比增长17.6%。 点评： 前驱体显著放量毛利率大幅增长，24H1公司业绩稳步提升。2024年上半年，公司电子特气业务实现营收7.16亿元，同比增长16.1%；对应业务毛利率为46.5%，同比小幅下降0.8pct；实现产品销量5159吨，同比增长11.6%。24H1公司电子特气产品中磷烷混气增长显著，三氟化氮产品毛利率虽然有所下降，但仍然实现销量和销售额的双增长。2024年上半年，公司前驱体业务（含MO源）实现营收2.74亿元，同比增长73.6%；对应业务毛利率为48.5%，同比大幅提升12.9pct；实现产品销量164.05吨，同比大幅增长99.8%。公司前驱体业务毛利率的大幅提升主要在于公司高附加值前驱体新产品的放量和规模效益的提升。费用率方面，24H1公司管理费用率同比提升0.42pct，销售、研发、财务费用率同比分别下降0.39pct、0.19pct、0.71pct。 推动新增产能爬坡，推进新产品客户端验证。2024年上半年，公司电子特气产能利用率为91.4%，相较于2023年水平提升约3.6pct。另外，公司当前在建有2700吨/年电子特气产能。23年12月，公司发布公告表示拟在察哈尔高新区八音化工产业园投资6亿元建设年产8400吨高纯电子级NF3生产项目。同时，公司预计2024年建设30吨/年六氟丁二烯中试项目。2024年上半年，公司前驱体产能利用率为75.0%，相较于2023年水平提升约24.4pct。公司围绕客户需求，不断丰富前驱体产品品类，目前已有近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程。 盈利预测、估值与评级：受益于高附加值前驱体新产品的显著放量，24H1公司前驱体业务毛利率大幅提升，进而带动公司营收及利润增长，业绩略高于我们此前预期。考虑到公司前驱体业务毛利率的大幅提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.37（上调21.0%）、4.50（上调28.0%）、5.82（上调32.3%）亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险，客户导入进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,581 1,703 2,227 2,645 3,177 营业收入增长率 60.62% 7.72% 30.74% 18.76% 20.14% 净利润（百万元） 187 211 337 450 582 净利润增长率 37.07% 13.24% 59.34% 33.61% 29.22% EPS（元） 0.34 0.39 0.62 0.83 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.82% 9.52% 13.27% 15.37% 16.95% P/E 77 68 42 32 25 P/B 6.8 6.4 5.6 4.9 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-02，2022年公司总股本为5.44亿股，2023年公司总股本为5.4342亿股，2024年及以后公司总股本为5.4317亿股。 增持（维持） 当前价：26.30元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.43 总市值(亿元)：142.85 一年最低/最高(元)：16.94/35.90近3月换手率：301.08% 股价相对走势 11% -3% -16% -30% -43% 09/2312/2303/2406/24 南大光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.51 7.12 0.31 绝对 -1.83 -1.90 -14.86 资料来源：Wind 相关研报前驱体及特气产品稳步放量，关注新增产能爬坡及落地进展——南大光电（300346.SZ）2023年年报点评（2024-04-11） 南大光电（300346.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,581 1,703 2,227 2,645 3,177 总资产 5,315 5,737 6,139 6,952 7,866 营业成本 864 968 1,229 1,456 1,745 货币资金 502 1,399 1,113 1,322 1,589 折旧和摊销 218 273 259 288 322 交易性金融资产 1,148 469 469 469 469 税金及附加 15 17 22 26 32 应收账款 316 411 764 907 1,090 销售费用 70 69 89 106 127 应收票据 105 86 111 132 159 管理费用 228 203 267 291 334 其他应收款（合计） 7 8 10 12 14 研发费用 176 194 256 278 318 存货 481 604 598 712 856 财务费用 19 41 37 47 49 其他流动资产 109 124 124 124 124 投资收益 14 19 20 20 20 流动资产合计 2,689 3,129 3,252 3,752 4,389 营业利润 274 314 453 590 749 其他权益工具 21 30 30 30 30 利润总额 278 312 455 591 749 长期股权投资 9 12 12 12 12 所得税 23 38 55 72 91 固定资产 1,617 1,710 1,741 1,809 1,891 净利润 255 274 400 519 657 在建工程 277 206 469 667 815 少数股东损益 68 63 63 69 76 无形资产 425 395 381 369 356 归属母公司净利润 187 211 337 450 582 商誉 85 85 85 85 85 EPS(元) 0.34 0.39 0.62 0.83 1.07 其他非流动资产 27 14 14 14 14 非流动资产合计 2,625 2,608 2,888 3,200 3,478 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,680 3,022 3,045 3,398 3,733 经营活动现金流 229 529 294 689 823 短期借款 92 112 10 201 251 净利润187211337450582 应付账款289308430510611 折旧摊销 218 273 259 288 322 应付票据 93 276 147 175 209 净营运资金增加 538 -28 644 354 451 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -714 72 -946 -403 -532 其他流动负债 33 35 35 35 35 投资活动产生现金流 -1,116 310 -521 -580 -580 流动负债合计 800 1,127 1,052 1,305 1,540 净资本支出 -534 -169 -600 -600 -600 长期借款 262 265 365 465 565 长期投资变化 -4 -3 0 0 0 应付债券 870 902 902 902 902 其他资产变化 -578 482 79 20 20 其他非流动负债 533 499 499 499 499 融资活动现金流 876 63 -58 100 23 非流动负债合计 1,879 1,896 1,993 2,093 2,193 股本变化 122 0 0 0 0 股东权益 2,635 2,714 3,095 3,554 4,133 债务净变化 921 52 -1 207 149 股本 544 543 543 543 543 无息负债变化 -27 290 24 146 186 公积金 815 759 793 838 896 净现金流 -9 902 -285 209 266 未分配利润 760 903 1,187 1,532 1,978 归属母公司权益 2,118 2,221 2,538 2,928 3,432 少数股东权益 517 494 556 625 701 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 45.3% 43.2% 44.8% 44.9% 45.1% 销售费用率 4.41% 4.08% 4.00% 4.00% 4.00% EBITDA率 36.7% 40.8% 32.9% 34.3% 34.7% 管理费用率 14.40% 11.90% 12.00% 11.00% 10.50% EBIT率 22.8% 24.6% 21.3% 23.4% 24.6% 财务费用率 1.21% 2.40% 1.68% 1.77% 1.53% 税前净利润率 17.6% 18.3% 20.4% 22.4% 23.6% 研发费用率 11.13% 11.42% 11.50% 10.50% 10.00% 归母净利润率 11.8% 12.4% 15.1% 17.0% 18.3% 所得税率 8% 12% 12% 12% 12% ROA 4.8% 4.8% 6.5% 7.5% 8.4% ROE（摊薄） 8.8% 9.5% 13.3% 15.4% 16.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 11.1% 12.4% 10.6% 11.8% 12.8% 每股红利 0.07 0.04 0.11 0.14 0.18 每股经营现金流 0.42 0.97 0.54 1.27 1.52 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 3.90 4.09 4.67 5.39 6.32 资产负债率 50% 53% 50% 49% 47% 每股销售收入 2.91 3.13 4.10 4.87 5.85 流动比率 3.36 2.78 3.09 2.87 2.85 速动比率 2.76 2.24 2.52 2.33 2.29 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.62 1.63 1.86 1.87 2.00 PE 77 68 42 32 25 有形资产/有息债务 3.60 3.80 4.10 4.09 4.27 PB 6.8 6.4 5.6 4.9 4.2 EV/EBITDA 27.3 22.6 22.2 18.3 15.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.3% 0.1% 0.4% 0.5% 0.7% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月