2024年半年报点评：Q2业绩改善，以价换量业绩承压

2024年8月30日 公司研究 Q2业绩改善，以价换量业绩承压 ——信德新材（301349.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：信德新材发布2024年半年报：公司24H1营业收入3.61亿元，同比增长3.30%；归母净利润-0.08亿元，扣非归母净利润-0.3亿元，同比转亏。 点评： 业绩承压，Q2业绩改善明显：公司24Q2营业收入2.27亿元，同比增长18.05%，环比增长69.08%；归母净利润0.04亿元，同环比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.1亿元，同环比减亏。公司24Q2毛利率为7.44%，环比增长0.67pcts，同比增长0.18pcts，净利率为2.53%，环比增长10.84pcts，同比增长5.91pcts。 负极包覆材料以价换量，盈利持续承压：公司24H1负极包覆材料收入为1.62亿元，同比增长1.79%，毛利率为2.75%，较上年增长0.53pcts。我们预计24H1出货量约2.9万吨，同比翻番以上增长，以价换量，单位净利盈亏平衡，环比Q1提升，主要由于成都昱泰低成本产能上量与产能利用率提升。 副产品产能提升，市场需求稳定：公司24H1副产品裂解萘馏分收入为1.40亿元，同比增长61.65%，毛利率为11.84%，同比下降2.18pcts；副产品橡胶增塑剂收入为0.40亿元，同比下降61.12%，毛利率为13.42%，同比下降5.21pcts。随着公司产能增加，副产品议价能力较以往有一定提升。 成都昱泰技改扩产完成，区位布局和规模优势领先：截至24年6月底，公司负 极包覆材料总产能7万吨/年，其中大连老产能2.5万吨/年，募投项目大连一 体化产能1.5万吨/年，2023年收购并完成技改扩产的成都昱泰产能3万吨/年。快充包覆用量提升，新技术核心受益标的：负极包覆材料主要用于提升负极材料首充可逆容量、循环稳定性以及倍率性能，可使锂电池克容量更大、寿命更长，充电速度更快。公司作为负极包覆材料细分赛道龙头，是4C快充核心受益标的，公司开发高性能液态包覆材料，提升在快充负极包覆材料领域的竞争力。 盈利预测、估值与评级：考虑价格战持续，我们下调公司24-26年归母净利润预测至0.51/1.12/1.28亿元（下调51%/31%/34%），当前股价对应24-26年PE为45/21/18X。公司产能行业领先，一体化布局提升成本优势，公司作为负极包覆材料龙头，是4C快充新技术核心受益标的，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧导致盈利下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 904 949 995 1,250 1,494 营业收入增长率 83.69% 4.99% 4.90% 25.55% 19.55% 净利润（百万元） 149 41 51 112 128 净利润增长率 8.21% -72.28% 24.65% 117.01% 14.75% EPS（元） 2.19 0.40 0.50 1.10 1.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.32% 1.49% 1.85% 3.89% 4.35% P/E 10 57 45 21 18 P/B 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29；22年股本0.68亿股，23年股本为1.02亿股 增持（维持） 当前价：22.88元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.02 总市值(亿元)：23 一年最低/最高(元)：21.33/53.90 近3月换手率：114.73% 股价相对走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 信德新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.01 -15.17 -34.17 绝对 -11.86 -28.34 -47.65 资料来源：Wind 信德新材（301349.SZ） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,032 3,156 3,086 3,209 3,303 货币资金 45 262 140 177 264 交易性金融资产2,0141,4191,4191,4191,419应收账款 167 159 139 163 166 应收票据 51 31 12 3 4 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 206 267 319 355 357 其他流动资产 41 90 90 90 90 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 27.0% 13.7% 9.9% 15.3% 16.3% EBITDA率 19.7% 11.7% 2.1% 11.9% 12.1% EBIT率 18.1% 7.6% -0.2% 9.5% 9.9% 税前净利润率 18.3% 5.0% 5.7% 9.8% 9.4% 归母净利润率 16.5% 4.4% 5.2% 8.9% 8.6% ROA 4.9% 1.4% 1.7% 3.5% 3.9% ROE（摊薄） 5.3% 1.5% 1.8% 3.9% 4.4% 经营性ROIC 16.0% 4.7% -0.1% 7.0% 8.5% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 8% 12% 9% 10% 11% 流动比率 13.00 8.69 15.82 15.72 15.62 速动比率 11.95 7.65 13.46 13.20 13.21 归母权益/有息债务 32.77 12.70 22.07 18.00 16.40 有形资产/有息债务 34.58 13.03 21.88 18.05 16.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 流动资产合计2,5632,2422,1342,2262,322 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 1 固定资产 313 560 590 603 603 在建工程 70 26 27 39 40 无形资产 71 115 121 127 124 商誉 0 186 186 186 186 其他非流动资产 10 11 13 13 13 非流动资产合计 468 914 952 983 981 总负债 230 384 293 329 350 短期借款 85 117 0 0 0 应付账款 37 37 36 37 38 应付票据 10 8 9 11 13 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 31 21 21 21 21 流动负债合计 197 258 135 142 149 长期借款 0 93 126 160 180 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 29 28 24 19 非流动负债合计 32 126 158 187 202 股东权益 2,802 2,772 2,793 2,880 2,953 股本 68 102 102 102 102 公积金 2,392 2,361 2,366 2,377 2,390 未分配利润 342 312 328 403 462 归属母公司权益2,8022,7682,7882,8742,946少数股东权益 0 4 5 6 7 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.16% 0.28% 0.18% 0.13% 0.08% 管理费用率 3.72% 5.75% 4.50% 3.50% 3.45% 财务费用率 0.44% -0.21% 0.67% 0.47% 0.44% 研发费用率 4.74% 3.32% 2.50% 2.30% 2.25% 所得税率 10% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 1.00 0.30 0.26 0.55 0.63 每股经营现金流 -1.03 -0.66 0.69 0.98 1.64 每股净资产 41.21 27.13 27.34 28.18 28.88 每股销售收入 13.29 9.30 9.76 12.25 14.65 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 10 57 45 21 18 PB 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA -1.8 8.8 47.3 7.0 5.5 股息率 4.4% 1.3% 1.1% 2.4% 2.8% 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 904 949 995 1,250 1,494 营业成本 660 819 897 1,058 1,250 折旧和摊销 15 39 24 29 33 税金及附加 5 4 2 3 15 销售费用 1 3 2 2 1 管理费用 34 55 45 44 52 财务费用 4 -2 7 6 7 研发费用 43 31 25 29 34 投资收益 1 27 0 0 0 营业利润 166 49 57 112 140 利润总额 166 47 57 122 140 所得税 17 4 4 10 11 净利润 149 43 52 113 129 少数股东损益 0 2 1 1 1 归属母公司净利润 149 41 51 112 128 EPS(元) 2.19 0.40 0.50 1.10 1.26 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -70 -67 70 100 167 净利润 149 41 51 112 128 折旧摊销 15 39 24 29 33 净营运资金增加 241 39 17 72 27 其他 -474 -187 -22 -113 -21 投资活动产生现金流 -2079 409 -62 -60 -31 净资本支出 -76 -54 -60 -60 -31 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2003 463 -2 0 0 融资活动现金流 2165 -120 -130 -2 -49 股本变化 17 34 0 0 0 债务净变化 10 132 -92 33 20 无息负债变化 47 22 0 3 1 净现金流 17 221 -122 38 87 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于