2022年报点评：业绩符合预期，关节集采后以价换量

公司研究 证券研究报告 医疗器械2023年4月2日 春立医疗（688236）2022年报点评 业绩符合预期，关节集采后以价换量 推荐维持） 目标价：40元 当前价：30.85元 华创证券研究所 2022-04-01~2023-03-31 77% 43% 10% -23%22/0422/0622/0822/1123/0123/03 春立医疗沪深300 相关研究报告 《春立医疗（688236）深度研究报告：骨科集采落地，迈入成长新阶段》 2023-02-03 事项： 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 38,428.00 已上市流通股(万股) 7,775.75 总市值(亿元) 118.55 流通市值(亿元) 23.99 资产负债率(%) 20.24 每股净资产(元) 7.08 12个月内最高/最低价 35.87/15.67 市场表现对比图(近12个月) 公司发布22年年报，营业收入12.02亿元（+8.43%），归母净利润3.08亿元 （-4.54%），扣非净利润2.74亿元（-10.88%）。单四季度，营业收入4.42亿元 （+13.31%），归母净利润0.98亿元（-17.07%），扣非净利润0.93亿元（-20.50%） 评论： 积极应对集采，以价换量推动业绩持续增长。22年公司关节类产品收入为 10.46亿元（+1.05%），脊柱类产品收入为1.16亿元（+70.14%），运动医学类 产品收入为0.37亿元（+927.13%）。在国家关节、脊柱集采的大环境下，被纳入集采的产品价格下降。公司通过内部节本增效及外部积极开拓市场、建设营销网络等措施，相关产品以价换量，实现关节假体产品销量增长，脊柱产品、运医产品销量亦持续增长，使得公司主营业务稳健发展，整体业绩持续增长。 产品拿证速度加快，多业务管线布局。22年在人工关节领域，公司获得骨小梁髋臼垫块注册证，进一步丰富了公司生物固定假体产品线；同时获得了膝关节假体注册证以及髋关节髋臼组件注册证，填补了国内空白。在运动医学领域 公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个运动医学注册证，标志着在运动医学领域的布局基本完成。公司持续拓展产品管线，对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。22年公司获得正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证，标志着公司正式进入口腔领域。同时公司也取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证,丰富了PRP制备产品线。 毛利率保持较好水平，研发和销售投入加大。22年公司毛利率为76.03%（-1.08pct），集采后公司通过降本增效等措施仍保持了较好的毛利率水平。22年公司净利率为25.61%（-3.48pct），公司研发和销售投入有所加大。22年公司 销售费用3.91亿元（+14%），销售费用率为32.58%（+1.71pct）。22年公司研发费用1.62亿元（+55%），研发费用率为13.51%（+4.05pct）。公司研发人员从21年的258人增加至22年的399人，22年研发人员数量占总员工的比例超过30%。 盈利预测、估值及投资评级。结合22年年度业绩，我们预计公司23-25年营收分别为16.8、22.0、28.5亿元（23、24年原预测值为17.2、22.3亿元），同比增长40.1%、30.4%和30.0%，23-25年归母净利润为4.0、5.2、6.6亿元（23 24年原预测值为4.5、5.8亿元），同比增长30.3%、29.7%和26.7%，EPS分别为1.04、1.35、1.71元，对应PE分别为30、23和18倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价约40元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期 3、海外业务增长不达预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,202 1,684 2,195 2,854 同比增速(%) 8.4% 40.1% 30.4% 30.0% 归母净利润(百万) 308 401 520 659 同比增速(%) -4.5% 30.3% 29.7% 26.7% 每股盈利(元) 0.80 1.04 1.35 1.71 市盈率(倍) 39 30 23 18 市净率(倍) 4.4 3.9 3.4 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年3月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 957 1,263 1,406 1,594 营业总收入 1,202 1,684 2,195 2,854 应收票据 279 262 363 477 营业成本 288 395 516 669 应收账款 489 501 713 992 税金及附加 13 15 21 27 预付账款 13 17 21 26 销售费用 391 583 748 956 存货 260 350 454 586 管理费用 39 56 72 94 合同资产 0 0 0 0 研发费用 162 258 329 428 其他流动资产 781 790 797 806 财务费用 -20 -9 -9 -10 流动资产合计 2,779 3,183 3,754 4,481 信用减值损失 -17 -17 -17 -17 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -13 -13 -13 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 278 308 338 371 投资收益 7 50 50 30 在建工程 185 219 259 301 其他收益 15 15 15 15 无形资产 138 149 163 167 营业利润 329 431 561 713 其他非流动资产 30 29 29 29 营业外收入 10 10 10 10 非流动资产合计 631 705 789 868 营业外支出 2 2 2 2 资产合计3,410 3,888 4,543 5,349 利润总额 337 439 569 721 短期借款0 0 0 0 所得税 29 38 49 62 应付票据 0 0 0 0 净利润 308 401 520 659 应付账款 238 326 426 553 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 308 401 520 659 合同负债 86 120 157 204 NOPLAT 289 393 512 650 其他应付款 73 73 73 73 EPS(摊薄)（元） 0.80 1.04 1.35 1.71 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 198 272 355 459 主要财务比率 流动负债合计 596 792 1,012 1,290 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.4% 40.1% 30.4% 30.0% 其他非流动负债 94 94 94 94 EBIT增长率 -11.5% 35.9% 30.2% 27.0% 非流动负债合计 94 94 94 94 归母净利润增长率 -4.5% 30.3% 29.7% 26.7% 负债合计 690 886 1,106 1,384 获利能力 归属母公司所有者权益 2,720 3,002 3,437 3,965 毛利率 76.0% 76.5% 76.5% 76.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 25.6% 23.8% 23.7% 23.1% 所有者权益合计 2,720 3,002 3,437 3,965 ROE 11.3% 13.4% 15.1% 16.6% 负债和股东权益 3,410 3,888 4,543 5,349 ROIC 15.3% 18.4% 20.2% 21.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.2% 22.8% 24.3% 25.9% 单位：百万元2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.5% 3.2% 2.8% 2.4% 经营活动现金流41 474 290 399 流动比率 4.7 4.0 3.7 3.5 现金收益316 435 558 701 速动比率 4.2 3.6 3.3 3.0 存货影响 -100 -90 -105 -132 营运能力 经营性应收影响 -231 14 -304 -384 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 86 88 100 127 应收账款周转天数 133 106 100 108 其他影响 -29 27 41 88 应付账款周转天数 238 257 262 263 投资活动现金流 -763 -117 -131 -130 存货周转天数 262 278 281 280 资本支出 -105 -117 -131 -130每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.80 1.04 1.35 1.71 其他长期资产变化-658 0 0 0 每股经营现金流 0.11 1.23 0.75 1.04 融资活动现金流-59 -51 -16 -81 每股净资产 7.08 7.81 8.94 10.32 借款增加 -1 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -50 -85 -131 -187 P/E 39 30 23 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 4.4 3.9 3.4 3.0 其他影响 -8 34 115 106 EV/EBITDA 34 25 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。研究员：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高