自营优异，投行承压，拓展投顾与海外

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 东方证券发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入85.71亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润21.11亿元,同比增长11.04%。公司基本每股收益为0.240，同比增长14.29%；加权平均净资产收益率2.66%，同比增加0.22pct。营收下降的主因系受市场景气度影响。公司计划每10股派发 0.75元，共计派发6.35亿元，占归母净利润的30.06%，重视股东回报。 自营收益同比增近五成。公司实现投资业务收入22.67亿元，同比增长49.25%，除低基数效应外，主因系债券市场表现良好。公司银行间现券交易量同比增长26.1%，交易所债券交易量同比增长81.4%，利率互换名义本金较年初增长57.5%。公司有望受益于固收类自营交易业务规模稳步增长。 经纪业务承压，持续拓宽获客渠道。上半年市场日均交易额8,606.8亿元，同比下降8.21%。受市场影响，公司实现经纪业务收入10.46亿元，同比下降28.74%。公司客户资金账户总数为280.4万户，较年初增长4.21%；公司非货产品销售规模为人民币96亿元，同比提升17.2%。公司持续拓宽获客渠道，发力财富投顾业务。 权益融资大幅下滑，债券承销表现良好。公司实现投行业务收入5.47亿元，同比下降25.45%，主因系受IPO收紧影响。但公司债券承销业务表现良好，合计承销2161.6亿元，同比增长两成；市场排名第6位，较去年同期上升3 位。目前，公司储备项目丰富，共计12家，其中已受理3家，已问询8家， 已审核通过1家，同时拓展产业并购。 资管等业务国际化进程推进。公司实现资管业务收入7.08亿元，同比下降 38.06%。东证资管总管理规模人民币2,249.39亿元，较2023年末下降 4.59%。公司联营企业汇添富新加坡子公司开业，为客户提供跨境财富需求。 投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的盈利预测分别下调6.4%/6.4%/6.5%，预计2024-2026年公司归母净利润29.7/31.6/33.1亿元，同比增长8.0%/6.2%/4.7%，当前股价对应的PE为23.6/22.2/21.2x,PB为1.0/0.9/0.9x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力将持续提升。我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,729 17,090 16,550 17,641 18,511 (+/-%) -23.2% -8.7% -3.2% 6.6% 4.9% 归母净利润(百万元) 3,011 2,754 2,973 3,159 3,306 (+/-%) -44.0% -8.5% 8.0% 6.2% 4.7% 摊薄每股收益(元) 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 净资产收益率(ROE) 4.3% 3.5% 3.9% 4.3% 4.4% 市盈率(PE) 23.6 27.5 23.6 22.2 21.2 市净率(PB) 0.9 0.9 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·证券Ⅱ 证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉 021-603754520755-81981575 kongxiang@guosen.com.cnchenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价8.25元 总市值/流通市值70097/70097百万元 52周最高价/最低价10.30/7.19元 近3个月日均成交额237.40百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《东方证券（600958.SH）-自营稳固，反转持续》——2024-03-28 《东方证券（600958.SH）-反转进行，价值重估》——2023-11-24 《东方证券（600958.SH）-二季度增速收敛，机构业务增长强劲》 ——2023-08-31 《东方证券（600958.SH）-迎来自营与交易双击》——2023-04-10 东方证券（600958.SH） 自营优异，投行承压，拓展投顾与海外 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司净资产收益率图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司主营业务结构 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产总计 368067 383690 430456 482921 541780 营业收入 18729 17090 16550 17641 18511 货币资金 121862 104093 114502 125953 138548 手续费及佣金净收入 8034 6935 5673 6131 6527 融出资金 19499 21072 23179 25497 28047 经纪业务净收入 3085 2781 2642 2906 3051 交易性金融资产 83764 97070 106777 122793 141212 投行业务净收入 1733 1510 1133 1223 1285 买入返售金融资产 8611 5438 5982 6580 7238 资管业务净收入 2645 2029 1623 1704 1875 可供出售金融资产 0 0 0 0 100 利息净收入 1640 1764 1411 1524 1601 负债合计 290669 304930 349546 399742 456241 投资收益 1900 2388 3462 3982 4380 卖出回购金融资产款 62300 73716 81088 93251 107239 其他收入 7154 6003 6003 6003 6003 代理买卖证券款 123041 111571 122728 135001 148501 营业支出 15550 14344 13571 14465 15179 应付债券 55802 60158 66174 76100 87515 营业外收支 200 173 173 173 173 所有者权益合计 77398 78760 80910 83178 85540 利润总额 3378 2919 3152 3348 3505 其他综合收益 88 504 504 504 504 所得税费用 368 163 175 186 195 少数股东权益 12 15 8091 8318 8554 少数股东损益 0 3 3 3 3 归属于母公司所有者权益合计 7738678746728197486176986 归属于母公司净利润 30112754297331593306 每股净资产(元）9.119.278.578.819.06 总股本(亿股)84.9784.9784.9784.9784.97 关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E 每股收益0.350.300.350.370.39 每股红利 每股净资产9.119.278.578.819.06 ROIC ROE4.25%3.53%3.92%4.28%4.35% 收入增长-23.15%-8.75%-3.16%6.59%4.93% 净利润增长率-43.95%-8.53%7.97%6.23%4.68% 资产负债率78.97%79.47%81.20%82.78%84.21% P/E23.5727.5023.5822.1921.20 P/B0.910.890.960.940.91 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中