2022年中报点评：自营高度承压、投行回归常态、公募保持领先

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 自营高度承压、投行回归常态、公募保持领先 ——广发证券(000776)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-09-02) 收盘价(元)16.10 一年内最高/最低(元)26.02/14.78 沪深300指数4,023.61 市净率(倍)1.16 总市值(亿元) 1,227.00 流通市值(亿元) 953.01 基础数据(2022-06-30)每股净资产(元) 13.87 总资产(亿元) 5,810.23 所有者权益(亿元) 1,094.17 净资产收益率(%) 3.90 总股本(亿股) 76.21 H股(亿股) 17.02 个股相对沪深300指数表现 广发证券 沪深300 16% 9% 1% -6% -13% -20% -27%2021.092022.012022.052022.08 -34% 资料来源：中原证券 相关报告 《广发证券(000776)年报点评：大资管业务增势强劲，投行业务已正常开展》2022-04-13 《广发证券(000776)中报点评：大资管业务持 发布日期：2022年09月05日 2022年中报概况:广发证券2022年上半年实现营业收入127.04亿元， 同比-29.45%；实现归母净利润41.98亿元，同比-28.71%。基本每股收益0.55元，同比-28.57%；加权平均净资产收益率3.90%，同比-1.97个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代理股基份额保持稳定，代销规模同比下滑，保有规模小幅增加，经纪业务手续费净收入同比-8.37%。3.投行业务逐步回归常态，债权融资规模同比显著增加，投行业务手续费净收入同比+5.38%。4.券商资管规模出现回落，基金管理收入减少，大资管业务高位震荡，资管业务手续费净收入同比-8.49%。5.权益类自营虽然跑赢指数但仍出现亏损，自营业务整体承压较重，投资收益 （含公允价值变动）同比-78.95%。6.两融规模小幅下滑，持续压降股票质押规模，利息净收入同比-16.16%。 投资建议:报告期内市场波动对公司权益类自营业务冲击较大，但二季度环比已明显改善；公司投行业务正逐步回归常态化，基金管理业务保持行业领先，财富管理业务波动处于正常范围之内。随着市场回归平稳运行，下半年公司业绩持续回暖的空间较大。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2021、2022年EPS分别为1.20元、1.36元，BVPS分别为14.70元、15.66元，按9月2日收盘价16.10元计算，对应P/B分别为1.10倍、1.03倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 续强劲增长，投行业务已有序开展》 2021-09-07 2020A 2021A 2022E 2023E 《广发证券(000776)年报点评：经纪、资管增 营业收入(亿元)291.53 342.50 283.40 319.81 势强劲，投行有望重回增长》2021-03-31 增长比率28% 17% -17% 13% 归母净利(亿元)100.38 108.54 91.50 103.77 联系人：马嶔琦 增长比率33% 8% -16% 13% 电话：021-50586973 EPS(元)1.32 1.42 1.20 1.36 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 市盈率(倍)12.33 17.78 13.42 11.84 邮编：200122 BVPS(元)12.88 13.86 14.70 15.66 市净率(倍)1.26 1.82 1.10 1.03 资料来源：Wind、中原证券 广发证券2022年中报概况： 广发证券2022年上半年实现营业收入127.04亿元，同比-29.45%；实现归母净利润41.98亿元，同比-28.71%。基本每股收益0.55元，同比-28.57%；加权平均净资产收益率3.90%，同比-1.97个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022年上半年证券行业共实现营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；共实现净利润811.95亿元，同比-10.06%。广发证券2022年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高 2022H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为25.5%、2.2%、34.8%、15.9%、7.7%、13.9%，2021年分别为23.3%、1.3%、29.0%、14.4%、21.1%、10.9%；2022H行业均值为29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、14.0%。 2022H公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比低于行业均值；资管、利息净收入占比高于行业均值。其中，投行业务净收入占比显著低于行业均值，资管业务净收入占比显著高于行业均值。 图1：2014-2022H公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行 0.5% 1.4% 1.1% 资管利息投资收益（含公允）其他 2.7%11.2% 10.9% 29.2% 31.7% 33.5% 13.8% 7.0% 13.0% 43.8% 26.8% 21.1% 11.2% 8.4% 13.0% 8.8% 10.7% 6.3% 3.5% 20.1% 24.2% 31.3% 13.9% 7.7% 15.9% 14.4% 2.2% 18.5% 14.6% 13.9% 24.5% 34.8% 15.8% 12.8% 8.0% 37.7% 41.0% 26.0% 20.1% 22.6% 17.1% 6.3% 18.4% 22.6% 2.2% 22.5% 29.0% 1.3% 23.3% 2.2% 25.5% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.代理股基份额保持稳定，代销规模同比下滑，保有规模小幅增加 2022H公司实现经纪业务手续费净收入32.42亿元，同比-8.37%。 报告期内公司代理股票基金交易量9.98万亿（双边统计），同比+12.93%；其中代理股票交易量8.76万亿，同比+5.85%，市场份额3.83%，较2021年底-0.05个百分点。 报告期内公司代销各类金融产品2566.56亿元，同比-18.52%。截至报告期末，公司代销 金融产品保有规模较2021年底+3.24%，代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第 3位，较2021年底持平。 截至报告期末，公司手机证券用户超过3911万，较2021年底+4%；报告期内易淘金电商 平台的金融产品（含现金增利及淘金市场）销售和转让金额达1117亿元。 3.投行业务逐步回归常态，债权融资规模同比显著增加 2022H公司实现投行业务手续费净收入2.74亿元，同比+5.38%。 股权融资业务方面，报告期内公司加大优质客户储备和项目拓展力度，持续加强合规与风控管理，推动投行业务有序开展。报告期内公司完成股权融资主承销家数7家，主承销金额75.34 亿元，上年同期公司尚未恢复开展股权融资业务。其中，完成IPO项目3家，主承销金额14.00 亿元；完成再融资项目4家，主承销金额61.34亿元。根据Wind的统计，截至2022年9月2日，公司IPO项目储备17个（包括联合保荐、不包括辅导备案登记受理、含北交所），处于逐步增加的过程中。 债权融资业务方面，报告期内公司加大对债券承销业务的投入，加大力度开拓重点区域客户，并持续加强尽职调查、风险管理和质量管控，筑牢风险防控底线。报告期内公司主承销发行债券87期，主承销金额662.91亿元，同比+1252.33%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 800 700 600 500 400 300 200 100 0 主承销金额同比增速 700 519 340 371 266 128 44 14 61 20142016201820202022H 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 主承销金额同比增速 1,598 1,359 1,163 963 631 663 490 461 310 20142016201820202022H 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模出现回落，基金管理收入减少，大资管业务高位震荡 2022H公司实现资管业务手续费净收入44.19亿元，同比-8.49%。 资产管理业务方面，截至报告期末广发资管持续夯实主动管理、产品创设、渠道营销、合规风控、金融科技等核心能力。截至报告期末，广发资管资产管理总规模为3628.76亿元，较 2021年底-26.43%；排名行业第9位，较2021年底-3位；私募主动管理资产月均规模排名行 业第5位，较2021年底-2位；其中集合、单一、专项资管规模分别为2695.50亿、859.98亿、 73.29亿，较2021年底分别-830.11亿、-437.99亿、-35.56亿。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司广发基金（持股54.53%）管理的公募基金规模为13100.00亿元，较2021年底+15.97%；剔除货币市场型基金后的规模合计 7142.38亿元，较2021年底+3.22%，排名行业第3位，较2021年底持平。公司参股的易方 达基金（持股22.65%）管理的公募基金规模为16238.24亿元，较2021年底-4.84%；剔除货 币市场型基金后的规模合计11431.24亿元，较2021年底-6.98%，持续排名行业第1位。 私募基金业务方面，报告期内广发信德聚焦布局生物医药、智能制造、企业服务等行业。截至报告期末，广发信德管理基金总规模近150亿元。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资管总规模同比增速 7,162 5,308 5,234 4,932 3,814 3,629 2,9723,040 1,968 20142016201820202022H 200% 150% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合单一专项 160272209235 324 15710973 1,298860 2,1793,2112,5871,77,4 3 3, 6 2, 03, 12,81 9 ,36 ,23 ,80 43 68 98 5262,69 11 71 ,41 71 11 51 1 48 ,45 34 1 20142016201820202022H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益类自营虽然跑赢指数但仍出现亏损，自营业务整体承压较重