证券Ⅱ行业深度分析：经纪与投行延续承压，自营提振业绩表现

2024年09月11日 证券Ⅱ 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业深度分析 经纪与投行延续承压，自营提振业绩表现 券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。 2024年上半年，44家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入 首选股票目标价（元）评级 2400亿元（YoY-13%），归母净利润680亿元（YoY-21%）。其中，净资 证券Ⅱ 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-092024-012024-052024-09 行业表现 产前5大上市券商合计实现营业总收入853亿元（YoY-13%），归母净利润262亿元（YoY-18%）。头部上市券商净利润整体下滑程度优于上市券商平均水平；净资产前10券商当中，海通证券、中金公司、中信建投业绩下滑幅度较大。 Q2投行、经纪进一步承压，自营业务提振明显。 从核心收入业务结构来看，2024年上半年，43家上市券商（不含东方财富）经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务收入占比26%、8%、13%、43%、10%，同比+1pct、-4pct、+2pct、+3pct、 -2pct。 1）经纪：Q2股基交易额滑落明显，经纪业务延续承压。2024H1市场日均股基成交额为9846亿元，同比-6.8%。其中，4月、5月、6月日均股基成交额分别为10374亿元、9603亿元、8417亿元，同比-17.9%、-7.1%、-21.7%。43家券商上半年经纪业务收入达458亿元 （YoY-13%）。头部券商中，中信、国君、广发等券商经纪业务下滑幅度小于行业平均水平，而中金、海通经纪业务净收入下滑程度较为显著。中型券商中，兴业、东方经纪业务降幅也处于前列，而国联、财达、财通则实现经纪业务逆势正增长。 2）投行：受金融监管趋紧影响，股权承销Q2环比进一步下滑。受金融监管趋严等因素影响，A股股权融资较去年同期缩水，2024年上半年IPO融资规模为325亿元（YoY-85%），IPO家数为44家（YoY-75%）其中Q2单季度IPO融资规模同比下滑94%，IPO融资家数同比下滑87%，投行业务进一步承压。头部券商受IPO和再融资收紧影响更为明显，如中信证券、中信建投、海通证券等券商投行收入降幅均超过50%。 3）信用：两融余额有所下滑，股票质押规模收缩。从市场整体情况来看，2024H1日均两融余额为1.53万亿元，较去年同期下滑3.8%；而股票质押金额与数量自去年以来呈现稳步下滑趋势，截至2024H1末，股票质押数量达3417亿股（YoY-7%），质押股票市值达2.38万亿元（YoY-22%）。因此，受信用业务萎缩影响，上市券商2024H1实现利息净收入为168亿元（YoY-29%）。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益4.0 绝对收益-0.1 3M 9.4 -1.2 12M -1.1 -15.6 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告头部券商并购重组，打造航 2024-09-06 母级券商更进一步监管趋严业绩承压，市场转 2024-05-06 暖提振全年预期公募降佣新规出台，卖方行 2024-04-22 业迎变革强监管防风险，“1+N”政策 2024-04-14 体系促高质量发展监管政策重磅出台，严监严 2024-03-18 管提升质量 4）资管：权益类基金资产净值持续下滑，债券基金表现进一步增长受权益市场波动加剧、长期利率走低等因素影响，债券基金资产总额在过去一年保持稳步增长，截至2024Q2债券基金资产净值已达10.59万亿元（YoY+27%）；而权益类基金产品则出现明显缩水，股票型基金和混合型基金资产净值合计6.16万亿元（YoY-11%）。券商资管业务同比持平，固收类资管产品提振券商业绩。资管业务收入方面，2024H1上市券商资管业务净收入合计227亿元（YoY-1%），其中资管收入前15名上市券商合计同比下滑5%，华泰证券、财通证券、国信证券资管收入实现逆势正增长。 5）自营：权益市场Q2波动加剧，债券市场表现向好。2024年二季度，权益市场波动加剧，中小盘股调整明显，而债券市场延续一季度牛市表现。其中，Q2上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，而创业板指和科创50指数分别下跌7.41%和6.64%；Q1、Q2国债指数分别上涨1.97%、1.93%。自营业绩分化明显。受权益市场波动剧烈、债券市场向好的影响，2024上半年上市券商实现投资收入达750亿元，同比下滑9%，业绩环比改善显著，不同券商自营投资业绩表现分化明显。 投资建议：券商基本面有望边际修复，重点关注并购重组主题。 就2024年市场展望而言，我们认为，虽然证券公司基本面短期受金融监管趋严、IPO节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压，但是监管持续发声提振信心，市场信心有望修复，券商下半年业绩有望在去年低基数之上实现边际改善，进而带动券商估值水平迎来修复；此外，近期国泰君安与海通证券的并购事件有望带动券商行业并购重组热潮加速，进而提振相关投资主线表现。 考虑到目前券商板块估值水平约1.11xP/B，处于过去五年1.57%分位点，看好券商基本面改善、估值水平提升空间。建议关注：1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：东吴证券、浙商证券、财通证券等；3）财富管理主线：兴业证券、东方证券等。 风险提示：两市交易量不及预期、权益市场大幅动荡、宏观经济不景气等。 内容目录 1.券商行业2024H1业绩总览4 2.券商行业2024H1各业务表现8 2.1.经纪业务8 2.2.投行业务9 2.3.信用业务12 2.4.资管业务13 2.5.自营业务15 3.券商行业2024年展望17 图表目录 图1.2023H1券商主要业务净收入贡献6 图2.2024H1券商主要业务净收入贡献6 图3.2024H1券商ROE表现6 图4.A股市场日均股基交易额（亿元）8 图5.2024H1上市券商经纪业务净收入增速表现9 图6.IPO融资规模（亿元）10 图7.IPO家数10 图8.再融资规模（亿元）10 图9.再融资家数10 图10.日均两融余额（亿元）12 图11.股票质押业务规模12 图12.上市券商融出资金及买入返售金融资产规模（亿元）12 图13.上市券商利息收入及支出表现（亿元）12 图14.公募基金资产净值表现（万亿元）13 图15.公募基金新发份额表现（亿份）14 图16.上市券商单季度合计归母净利润（亿元）17 表1：2024H1净资产前10大上市券商业绩表现4 表2：2024H1净利润增速排名前15名上市券商业绩表现5 表3：券商主要业务净收入表现5 表4：上市券商财务杠杆倍数7 表5：2024H1经纪业务净收入前15名上市券商表现9 表6：2024H1投行业务净收入前15名上市券商表现11 表7：IPO融资保荐机构排名（按发行日口径统计）11 表8：2024H1信用业务净收入前15名上市券商表现13 表9：2024H1资管业务净收入前15名上市券商表现14 表10：主要指数表现15 表11：上市券商自营业务净收入及同比增速15 表12：各上市券商单季度归母净利润表现（亿元）17 1.券商行业2024H1业绩总览 券商业绩同比下滑21%，头部券商相对稳健。2024年上半年，44家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入2400亿元（YoY-13%），归母净利润680亿元（YoY-21%）。其中，净资产 前5大上市券商合计实现营业总收入853亿元（YoY-13%），归母净利润262亿元（YoY-18%）； 净资产前10大上市券商合计实现营业收入1382亿元（YoY-14%），归母净利润436亿元（YoY-18%）。从业绩表现来看，受到A股市场波动加剧、A股IPO节奏放缓、基金发行疲软等因素影响，券商经纪、投行等各项业务均不同程度承压，营收、净利润在去年较低基数之上仍分别有13%、21%下滑。其中，头部上市券商净利润整体下滑程度优于上市券商平均水平，净资产前10券商当中，海通证券、中金公司、中信建投业绩下滑幅度较大。 表1：2024H1净资产前10大上市券商业绩表现 代码 简称 净资产（亿元） 营业总收入（亿元） 营业总收入增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 600030.SH 中信证券 2,793 301.83 -4% 105.70 -7% 601688.SH 华泰证券 1,801 174.41 -5% 53.11 -19% 601211.SH 国泰君安 1,681 170.70 -7% 50.16 -13% 600837.SH 海通证券 1,630 88.65 -48% 9.53 -75% 000776.SZ 广发证券 1,407 117.78 -11% 43.62 -4% 601881.SH 中国银河 1,339 170.86 -2% 43.88 -11% 600999.SH 招商证券 1,245 95.95 -11% 47.48 0% 002736.SZ 国信证券 1,126 77.57 -5% 31.39 -13% 601995.SH 中金公司 1,056 89.11 -28% 22.28 -37% 601066.SH 中信建投 1,026 95.28 -29% 28.58 -34% 净资产Top10券商合计 15,104 1,382 -14% 436 -18% 44家上市券商合计 25,896 2,400 -13% 680 -21% 资料来源：Wind，国投证券研究中心；注：基于2024H1末归母净资产排序 券商H1业绩表现较Q1有所改善，业绩分化仍较为明显。2024年上半年，44家上市券商中共有11家券商实现净利润同比正增长，33家实现净利润同比负增长；H1业绩较Q1业绩（7家正增长，37家负增长）有明显改善；仅有天风证券实现净利润亏损3.24亿元。从增速排名来看，部分中小券商业绩弹性明显，首创证券、东兴证券、红塔证券、第一创业2024H1净利润增速分别为+73%、+65%、+52%、+27%，领先于同业。大型券商之中，受投行、自营等业务拖累，中金公司、中信建投、海通证券2024H1净利润增速分别为-37%、-34%、-75%，中金公司、中信建投降幅均较Q1有所收窄，而中信证券、招商证券净利润增速显著优于同业，业绩韧劲十足。 表2：2024H1净利润增速排名前15名上市券商业绩表现 排名 代码 简称 净资产（亿元） 营业总收入（亿元） 营业总收入增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 1 601136.SH 首创证券 127 12.55 48% 4.77 73% 2 601198.SH 东兴证券 275 48.78 168% 5.76 65% 3 601236.SH 红塔证券 237 10.28 32% 4.49 52% 4 002797.SZ 第一创业 154 15.24 5% 4.00 27% 5 601375.SH 中原证券 140 11.99 15% 2.01 20% 6 601990.SH 南京证券 174 16.78 30% 5.46 20% 7 002945.SZ 华林证券 64 6.18 32% 1.23 20% 8 600958.SH 东方证券 804 85.71 -1% 21.11 11% 9 000728.SZ 国元证券 356 30.84 -1% 10.00 9% 10 600909.SH 华安证券 215 19.62 3% 7.14 9% 11 600999.SH 招商证券 1,245 95.95 -11% 47.48 0% 12 000776.SZ 广发证券 1,407 117.78 -11% 43.62