自营亮眼投行承压，龙头优势持续突出

2024年04月02日中信证券(600030.SH) 自营亮眼投行承压，龙头优势持续突出 公司快报 证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价23.97元股价(2024-04-01)19.41元 ■事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入601亿元（YoY-7.74%），归母净利润197亿元（YoY-7.49%），加权平均ROE为7.81% 交易数据总市值(百万元)287,666.81流通市值(百万元)220,627.32总股本(百万股)14,820.55流通股本(百万股)11,366.6812个月价格区间19.13/25.2元 （YoY-0.86pct），EPS为1.30元（YoY-8.45%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入102亿元、63亿元、98亿元、40亿元、218亿元，同比-8%、-27%、-10%、 -31%、+24%。 ■代买收入随市承压，拖累经纪业务表现。公司2023年实现经纪业务净收入102亿元，同比-8%。其中，代理买卖证券业务收入同比-14% 至89亿元，预计主要受制于交易量下滑（全年日均股基交易额同比 -3%）及费率下行；交易席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比 -2%、+1%至15亿元、17亿元，均基本维持稳定。截至2023年末， 公司托管客户资产规模保持10万亿级，同比+4%；非货公募基金保有 中信证券 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 规模1902亿元，排名行业第一。 ■券商资管规模滑落，资管子公司正式启航。公司2023年实现资管业务净收入98亿元，同比-10%。券商资管方面，截至2023年末，公 司管理资产规模1.39万亿元（YoY-18%），全年管理费收入21亿元 （YoY-29%）；其中集合资管计划规模、收入分别同比-41%、-30%。此外，中信证券资管已于2023年正式开业，多牌照业务平稳过渡，展 业首年实现净利润7365万元，关注后续公募牌照申请进程。华夏基 金方面，截至2023年末本部资管规模1.82万亿元（YoY+6%），全年 实现净利润20亿元（YoY-7%）。 资料来源：Wind资讯 ■IPO规模大幅缩减，龙头地位仍旧延续。公司2023年实现投行业 升幅%1M 3M 12M 务净收入63亿元，同比-27%。境内方面，2023年公司IPO、再融资、 相对收益-10.6 -9.5 6.0 债承市场份额均排名市场第一，IPO规模500亿元（YoY-67%，主受 绝对收益-9.0 -4.7 -5.2 IPO节奏阶段性收紧影响），市占率14.03%；再融资规模2279亿元 张经纬 分析师 （YoY+1%），市占率29.29%；债承规模19100亿元（YoY+21%），市占率6.85%（全市场口径）。境外方面，2023年公司完成境外股权项目32单、18亿美元，其中在中国香港市场股权融资业务、欧洲市场GDR业务中均排名中资券商第二。 ■自营业绩回暖改善，信用业务下滑明显。公司2023年实现自营业 务净收入218亿元，同比+24%，主要受益于公允价值变动收益由上年 同期的-137亿元转正至36亿元；2023年实现信用业务净收入40亿元，同比-31%，主因利息支出同比+16%。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。整体而言，市场行情及监管环 境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两 强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为 1.46元、1.62元、1.79元，给予1.25x2024年P/B，对应6个月目标价为23.97元。 ■风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 2023-05-05 2023-04-03 2022-10-31 2023-08-31 投行业务领跑同业，政策利 好受益显著 投行业务稳居龙头，投资收益同比高增 龙头券商优势稳固，投行业务全面领先 投行业务优势稳固，市场波 动拖累自营 相关报告 haying@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 65,109 60,068 64,168 69,521 75,253 归母净利润 21,317 19,721 21,614 23,999 26,595 每股净资产(元) 17.08 18.14 19.17 20.38 21.85 每股收益(元) 1.44 1.33 1.46 1.62 1.79 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 1.14 1.07 1.01 0.95 0.89 P/E 13.49 14.59 13.31 11.99 10.82 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 65,109 60,068 64,168 69,521 75,253 手续费及佣金净收入 31,943 27,202 28,729 31,716 35,027 其中：经纪收入 11,169 10,223 11,040 12,255 13,480 证券承销收入 8,654 6,293 6,167 6,784 7,598 资产管理收入 10,940 9,849 10,636 11,700 12,870 利息净收入 5,806 4,029 5,036 5,792 6,371 投资净收益 31,970 18,914 22,696 23,831 25,023 公允价值变动净收益 -13,660 3,574 1,407 1,107 1,329 汇兑净收益 884 535 427 615 525 其他业务收入 8,167 5,815 5,873 6,460 6,977 营业支出 15,525 33,954 35,547 37,741 40,036 营业税金及附加 170 358 382 414 448 管理费用 12,744 28,992 30,352 32,226 34,186 资产减值损失（含信用减值损失） -184 -357 988 149 260 其他业务成本 2,796 4,961 3,825 4,952 5,143 营业利润 28,810 26,114 28,622 31,779 35,217 加：营业外收入 286 174 178 213 188 减：营业外支出 146 102 285 177 188 利润总额 28,950 26,185 28,700 31,867 35,313 减：所得税费用 6,781 5,646 6,188 6,871 7,614 净利润 22,169 20,539 22,512 24,996 27,699 减：少数股东损益 851 819 897 996 1,104 归属于母公司所有者的净利润 21,317 19,721 21,614 23,999 26,595 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 1,308,289 1,453,359 1,598,695 1,728,189 1,852,619 货币资金 316,234 302,792 333,072 359,717 384,898 其中：客户资金存款 218,284 205,907 216,202 227,012 238,363 结算备付金 41,891 46,000 55,200 65,135 76,208 其中：客户备付金 27,440 33,112 34,768 36,506 38,332 融出资金 106,976 118,746 124,683 137,151 150,866 金融投资 601,200 715,744 787,319 866,051 918,014 衍生金融资产 36,389 32,754 45,856 59,613 77,497 买入返售金融资产 31,483 62,209 65,320 53,004 60,178 长期股权投资 9,649 9,650 11,098 12,207 13,428 固定资产 6,702 6,757 8,108 8,919 9,811 其他资产合计 157,764 158,707 168,041 166,391 161,719 总负债 1,049,917 1,179,160 1,308,868 1,420,121 1,522,370 应付短期融资款 11,860 57,407 65,444 73,297 82,093 交易性金融负债 91,116 86,462 99,432 114,346 131,498 衍生金融负债 28,123 32,006 38,407 46,857 57,165 卖出回购金融资产款 214,283 283,346 311,681 339,732 366,911 代理买卖证券款 279,402 283,821 326,394 359,033 394,937 应付职工薪酬 19,820 19,780 20,769 21,807 22,898 应付债券 127,328 143,809 165,380 181,918 200,110 其他负债合计 277,986 272,529 281,361 283,130 266,759 所有者权益 258,372 274,199 289,828 308,068 330,249 股本 14,821 14,821 14,821 14,821 14,821 少数股东权益 5,254 5,360 5,665 6,022 6,455 归属于母公司所有者权益合计 253,118 268,840 284,162 302,046 323,794 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券