2022年年报点评：自营承压，投行、资管表现优异

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 自营承压，投行、资管表现优异 ——国金证券(600109)2022年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-28) 收盘价(元)9.39 一年内最高/最低(元)10.35/7.62 沪深300指数4,029.09 市净率(倍)1.10 总市值(亿元) 349.72 流通市值(亿元) 301.55 基础数据(2023-03-31)每股净资产(元) 8.52 总资产(亿元) 1,110.99 所有者权益(亿元) 317.20 净资产收益率(%) 1.90 总股本(亿股) 37.24 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 国金证券 沪深300 25% 19% 14% 9% 3% -2% -7% -13% 2022.052022.092022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《国金证券(600109)中报点评：财富管理及信用业务快速增长》2021-09-06 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 71.27 57.33 69.59 73.70 增长比率 18% -21% 21% 6% 归母净利(亿元) 23.17 11.98 15.10 16.00 增长比率 24% -48% 26% 6% EPS(元) 0.77 0.34 0.41 0.43 市盈率(倍) 18.67 20.23 22.90 21.84 BVPS(元) 8.07 8.36 8.69 8.98 市净率(倍) 1.45 1.05 1.08 1.05 资料来源、：中W原ind证券 《国金证券(600109)年报点评：经纪、投行驱动公司业绩增速优于行业均值》2021-04- 06 《国金证券(600109)中报点评：投行驱动，中期业绩增速优于行业均值》2020-08-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月04日 2022年年报概况:国金证券2022年实现营业收入57.33亿元，同比- 21.04%；实现归母净利润11.98亿元，同比-48.28%。基本每股收益 0.343元，同比-55.22%；加权平均净资产收益率4.17%，同比-5.73个百分点。2022年拟10派0.40元（含税）。 点评：1.2022年公司经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.代理股票交易额下滑幅度优于行业，市场份额同比回升，经纪业务手续费净收入同比-15.83%。3.报告期内投行业务总量小幅下滑，投行业务手续费净收入同比-5.97%。4.券商资管产品线进一步丰富，集合资管规模快速增长，资管业务手续费净收入同比 +20.87%。5.股、债市场均出现波动，自营业务承压较重，投资收益（含公允价值变动）同比-84.31%。6.两融规模同比小幅回落，股票质押规模同比明显回升，利息净收入同比+18.53%。 投资建议:报告期内除自营业务承压较重并对整体经营业绩形成拖累外，公司代理买卖证券业务下滑幅度优于行业，投行业务保持行业领先，资管业务调结构效果逐步显现；公司完成定增募资58亿元增强了资本实力，降低了财务成本，并进一步打开了各项业务的增长空间。作为民营背景的券商，在体制机制的加持下，公司2023年经营业绩回暖的预期较为强烈。预计公司2023、2024年EPS分别为0.41元、0.43元，BVPS分别为8.69元、8.98元，按4月28日收盘价9.39元计算，对应P/B分别为1.08倍、 1.05倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 国金证券2022年报概况： 国金证券2022年实现营业收入57.33亿元，同比-21.04%；实现归母净利润11.98亿元，同比-48.28%。基本每股收益0.343元，同比-55.22%；加权平均净资产收益率4.17%，同比-5.73个百分点。2022年拟10派0.40元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为12.43%。 根据中国证券业协会的统计，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比-21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比-25.54%。国金证券2022年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降 2022年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为28.7%、29.7%、2.4%、24.4%、4.9%、9.8%，2021年分别为27.5%、25.4%、1.6%、16.6%、25.2%、3.7%。 2022年公司经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。 图1：2016-2022年公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管 10.9% 9.7% 15.4% 3.7% 9.8% 10.3% 16.4% 4.3% 8.6% 利息投资（含公允） 4.7% 其他 4.6% 23.3% 3.7% 9.8% 4.9% 27.0% 28.5% 25.2% 24.4% 2.4% 27.9% 31.1% 15.4% 3.5% 19.1% 17.7% 2.2% 20.7% 15.6% 1.9% 27.5% 16.6% 1.6% 25.4% 29.7% 32.4% 28.1% 26.4% 26.2% 27.2% 27.5% 28.7% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代理股票交易额下滑幅度优于行业，市场份额同比回升 2022年公司实现经纪业务手续费净收入16.48亿元，同比-15.83%。 报告期内公司财富管理业务加强获客能力建设，提升新增客户的质量和数量；加强财富管理产品业务的创新步伐；加速发展金融产品销售和基金投资顾问业务；加强全生命周期全场景服务能力建设。 报告期内公司代理股票交易额5.13万亿元，同比-5.66%；市场份额1.13%，同比+0.09 个百分点。 代销金融产品业务方面，报告期内公司实现代销各类金融产品收入1.94亿元，同比-40.12%。 期货经纪业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国金期货客户权益33.88亿元，同比 +26.94%。报告期内国金期货实现净利润3560.26万元，同比-10.39%。 3.报告期内投行业务总量小幅下滑 2022年公司实现投行业务手续费净收入17.02亿元，同比-5.97%。 股权融资业务方面，报告期内公司合计主承销金额为199.13亿元，同比-7.08%。其中，完成IPO项目13个，主承销金额112.80亿元，同比-9.10%。根据Wind的统计，截至2023年4月28日，公司IPO项目储备33个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第8位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销规模为810.60亿元，同比-6.06%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022 500% 主承销金额 同比增速 294 263 201 214 199 60 39 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019202020212022 250% 主承销金额同比增速 851863 811 562 434 238 190 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管产品线进一步丰富，集合资管规模快速增长 2022年公司实现资管业务手续费净收入1.39亿元，同比+20.87%。 券商资管业务方面，报告期内国已金发资行管产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、 固定收益、固收+、FOF/MOM等，产品线进一步丰富。截至报告期末，公司资产管理总规模约为1781.88亿元，同比+40.33%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1316亿、276 亿、190亿，同比分别+684亿、-221亿、+49亿。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司控股子公司国金基金（持股51%）管理总规模 463.56亿元，同比+18.83%；其中公募基金管理规模432.66亿元，同比+18.91%。报告期内国金基金实现净利润405.59万元，同比扭亏为盈。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国金鼎兴实缴管理规模56.29亿元， 投资金额8.79亿元。报告期内国金鼎兴实现净利润6595.59万元，同比+31.33%。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 2500 2000 1500 60% 资管总规模 同比增速 2,100 1,782 1,504 1,429 1,268 1,270 857 50% 40% 30% 20% 100% 80% 60% 集合单一专项 ,08 258 292312162112141190 276 497 1000 500 10% 0% -10% -20% 40% 20% 191,716 1,092 843713 632 1,316 -30% 0-40% 0%15792 252733 20162017201820192020202120222016201720182019202020212022 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.股、债市场均出现波动，自营业务承压较重 2022年公司实现投资收益（含公允价值变动）2.82亿元，同比-84.31%。 权益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资风格，对投资模型进行革命性改造，投资模型逐步转型，不断改进交易策略，显著提高了投资效率。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司继续对信用风险做精细化管理，挖掘个债价值，把握交易机会。 衍生品自营业务方面，报告期内公司不断丰富产品结构、挂钩标的和业务模式，提升交易与风险对冲能力。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司国金创新着力于金融产品投资、股权投资、汽车金融产业基金投资和科创板跟投业务。报告期内国金创新实现净利润-1823.22万元，同比-115.41%。 6.两融规模同比小幅回落，股票质押规模同比明显回升 2022年公司实现利息净收入14.01亿元，同比+18.53%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为187.74亿元，同比-8.19%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司以自有资金出资的股票质押待购回余额为45.81 亿元，同比+26.69%。 两融余额 同比增速 204 188 146 64 75 89 59 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（自有资金，亿）及同比增速 股票质押规模同比增速 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022 80% 60