2022年年报点评：自营承压拖累业绩，投行区域优势明显

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 自营承压拖累业绩，投行区域优势明显 ——东吴证券(601555)2022年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-28) 收盘价(元)7.24 一年内最高/最低(元)7.38/6.14 沪深300指数4,029.09 市净率(倍)0.93 总市值(亿元) 362.54 流通市值(亿元) 362.54 基础数据(2023-03-31)每股净资产(元) 7.82 总资产(亿元) 1,740.69 所有者权益(亿元) 391.37 净资产收益率(%) 1.51 总股本(亿股) 50.08 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 东吴证券 沪深300 12% 8% 5% 1% -2% -6% -9% -13% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《东吴证券(601555)中报点评：权益类自营承压，其他各项业务保持稳定》2022-08- 29 《东吴证券(601555)年报点评：财富管理转型步入正轨，信用减值显著减少》2022-04- 18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月04日 2022年年报概况:东吴证券2022年实现营业收入104.86亿元，同比 +13.41%；实现归母净利润17.35亿元，同比-27.45%。基本每股收益 0.35元，同比-40.68%；加权平均净资产收益率4.62%，同比-3.80个百分点。2022年拟10派1.58元（含税）。 点评：1.2022年公司投行、资管、利息、其他业务收入占比出现提高，经纪、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现显著下降，其他收入占比出现显著提高。2.代理股基交易量随市下滑，代销金融产品业务表现良好，经纪业务手续费净收入同比-13.74%。3.股权融资规模小幅回落，债权融资规模再创新高，投行业务手续费净收入同比+16.67%。4.资管业务手续费净收入同比+43.57%，但绝对基数依然较低。5.投资收益（含公允价值变动）同比-71.56%，对整体 业绩的拖累效应明显。6.信用业务规模同比回落，其他债权投资利息收入同比大增，利息净收入同比+66.44%。 投资建议:报告期内市场波动导致公司自营业务收入承压，并对整体经营业绩产生了明显的拖累效应，但公司阶段性加大固收投资规模对冲投资收益的下滑，并有效带动利息净收入同比大增，显示出较强的全局掌控能力；此外，公司投行、资管手续费净收入同比实现增长是亮点。公司扎根苏州、深耕长三角，在中小券商中具备较为显著的区位优势以及差异化的竞争优势。预计公司2023、2024年EPS分别为0.41元、0.45元，BVPS分别为7.78元、7.97元，按4月28日收盘价7.24元计算，对应P/B分 别为0.93倍、0.91倍，维持“增持”的投资评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 92.45 104.86 118.04 126.96 增长比率 26% 13% 13% 8% 归母净利(亿元) 23.92 17.35 20.70 22.32 增长比率 40% -27% 19% 8% EPS(元) 0.59 0.35 0.41 0.45 市盈率(倍) 20.92 18.99 17.66 16.09 BVPS(元) 7.41 7.59 7.78 7.97 市净率(倍) 1.54 0.87 0.93 0.91 资料来源、：中W原ind证券 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 东吴证券2022年报概况： 东吴证券2022年实现营业收入104.86亿元，同比+13.41%；实现归母净利润17.35亿元，同比-27.45%。基本每股收益0.35元，同比-40.68%；加权平均净资产收益率4.62%，同比-3.80个百分点。2022年拟10派1.58元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为45.24%。 根据中国证券业协会的统计，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比-21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比-25.54%。东吴证券2022年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比出现显著下降 2022年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为17.4%、10.7%、1.9%、11.5%、7.5%、51.0%，2021年分别22.8%、10.4%、1.5%、7.9%、29.8%、27.6%。 2022年公司投行、资管、利息、其他业务收入占比出现提高，经纪、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现显著下降，其他收入占比出现显著提高。 根据公司2022年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为贸易、租赁收入及 其他，本期合计为50.55亿元，同比+124.62%。 图1：2016-2022年公司收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 17.2% 29.2% 23.2% 27.6% 26.8% 29.7% 26.6% 51.0% 31.3% 4.8% 19.3% 4.1% 39.0% 28.7% 29.8% 46.1% 5.1% 18.3% 8.1% 3.1% 12.2% 6.4% 1.9% 14.7% 1.5% 10.4% 7.9% 28.0% 7.5% 11.5% 1.9% 10.7% 17.4% 2016 24.3% -1230.177% 3.8% 15.1% 19.4% -1240.118% 20.5% 20.7% 22.8% 2019 2020 2021 2022 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业等务收入 2.代理股基交易量随市下滑，代销金融产品业务表现良好 2022年公司实现经纪业务手续费净收入18.21亿元，同比-13.74%。 报告期内公司代理买卖股基交易量4.46万亿元，同比-14.23%，市占率0.901%，同比- 0.04个百分点。 代销金融产品方面，报告期内公司产品销售规模同比+25%，产品保有规模超230亿元，同比+130亿元。其中，公募权益类产品销售规模同比+99%，固收类产品销售规模同比 +220%。报告期内公司持续深化同花顺合作，引入京东金融等新的合作伙伴。 3.股权融资规模小幅回落，债权融资规模再创新高 2022年公司实现投行业务手续费净收入11.27亿元，同比+16.67%。 股权融资业务方面，报告期内公司投行业务深挖苏州项目储备，细致推进长三角地区的业务扩张。报告期内公司完成保荐承销项目11单，其中北交所项目6单。根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债） 105.56亿元，同比-17.56%。根据Wind的统计，截至2023年4月28日，公司IPO项目储备14个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第16位。 债权融资业务方面，报告期内公司进一步巩固在江苏省内市场竞争优势。报告期内公司各类债券承销规模合计1220亿元，同比+19.26%，再创新高。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016201720182019202020212022 500% 169 主承销金额 同比增速 148148 128 105 106 27 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019202020212022 150% 主承销金额 同比增速 1,220 1,023 912 648 461 294 199 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管业务手续费净收入同比增长，但绝对基数依然相对较低 2022年公司实现资管业务手续费净收入2.01亿元，同比+43.57%。 券商资管业务方面，报告期内公司持续完善产品线，纯固收产品与新增固收+产品形成互补，衍生品业务从单一定制走向集合销售。截至报告期末，公司受托管理资产规模616.62亿 元，同比+12.79%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司东吴基金管理的资产规模合计 268.19亿元，同比-33.74%；其中，公募基金管理规模236.35亿元，同比-19.69%。报告期内东吴基金实现净利润1442万元，同比-14.93%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司东吴创投深耕苏州优势产业，完成投资项目 18个，投资金额约7亿元。报告期内东吴创投实现净利润70.76万元，同比-98.78%。 5.自营业务下滑对整体业绩的拖累效应明显 2022年公司实现投资收益（含公允价值变动）7.83亿元，同比-71.56%。 权益类自营业务方面，报告期内公司坚持分层资产配置策略，强调安全垫及回撤控制，动态调节主动投资规模、增加高股息资产配置，抵御市场风险。 固收类自营业务方面，报告期内公司抓住市场行情机会，准确把握配置和调仓时机，把握好利率和信用风险，做好了自有资金的保值增值工作。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司东吴创新资本延续大类资产配置战略，低相关性的组合配置方案较好地分散了市场的震荡风险，贡献了较为稳定的组合收益。报告期内东吴创新资本实现净利润1.16亿元，同比-67.34%。 6.信用业务规模同比回落，其他债权投资利息收入同比大增 2022年公司实现利息净收入12.10亿元，同比+66.44%。其中，其他债权投资实现利息 收入8.95亿元，同比+249.69%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为175.92亿元，同比-13.92%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押业务规模22.46亿元，同比 -26.70%。 报告期内公司冲回信用减值损失2.96亿元，上年同期计提0.59亿元。 图4：公司两融余额（亿）及同比增速图5：公司股票质押规模（亿）及同比增速 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022 80% 两融余额同比增速 204 188 176 117 87 81 72 60% 40% 20% 0% -20% -40% 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022 60% 股票质押规模 同比增速 271 290 108 95 54 31 22 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内市场波动导致公司自营业务收入承压，并对整体经营业绩产生了明显的拖累效应，但公司阶段性加大固收投资规模对冲投资收益的下滑，并有效带动利息净收入同比大增，显示出较强的全局掌控能力；此外，公司投行、资管手续费净收入同比实现增长是亮点。公司扎根苏州、深耕长三角，在中小券商中具备较为显著的区位优势以及差异化的竞争优势。