2024年半年报点评：转让孙公司股权致24H1业绩高增，毛利率同比有所下降

2024年8月30日 公司研究 转让孙公司股权致24H1业绩高增，毛利率同比有所下降 ——日月股份（603218.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入17.88亿元，同 比减少25.40%；归母净利润4.22亿元，同比增长44.71%；扣非归母净利润1.53亿元，同比减少40.67%；2024Q2实现营业收入10.90亿元，同比减少17.65%；归母净利润3.35亿元，同比增长109.45%，环比增长285.60%。 24H1行业需求疲软致公司出货较缓，盈利能力亦有所承压。2024年上半年国内风电建设整体较缓，使得公司主营产品销量有所下降，球墨铸铁类产品实现营业收入17.00亿元，同比减少27.03%，毛利率为19.28%。在风机价格持续处于低位的背景下，风电产业链盈利空间持续受到挤压，24H1公司毛利率有所承压，同比下降2.43pct至19.14%；归母净利率同比上升11.43pct至23.58%，主要系处置孙公司股权确认投资收益约2.73亿元所致。 铸造与精加工产能建设同步推进，有望受益于下半年风电建设加速。公司稳定推进各项产能提升工作，截至2024年6月底，公司已形成年产70万吨铸造产能 规模和32万吨精加工能力；同时“年产22万吨大型铸件精加工项目”已进入 大规模建设期，投产后公司将形成54万吨精加工产能规模，逐步构建“一体化交付”产业链以提升加工环节利润。随着下半年进入风电建设旺季，公司在具有充足产能的基础上，有望充分受益。 积极拓展核电与合金钢业务，打开业绩成长空间。公司通过贯通球墨铸铁厚大断面技术，积极布局核电装备和合金钢领域。核电方面，公司持续研发核电乏燃料转运储存罐，已具备批量制造能力。合金钢方面，公司进入高端合金钢市场，积极拓展研发新能源汽车大型压铸机、船舶、特殊材质泵类对铸铁、铸钢需求的产品。24H1公司合金钢业务实现营收0.32亿元，同比增长80.42%，毛利率为14.10%，未来具有较大成长空间。 维持“买入”评级：随着下半年进入风电建设旺季，公司有望充分受益。我们维持原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6.47/8.12/9.37亿元，对应EPS分别为0.63/0.79/0.91元，当前股价对应24-26年PE分别为17/13/11倍。公司作为风电铸件龙头，在国内风电装机高景气的背景下业绩有望重回增长轨 道，同时拓展新业务有望进一步推动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,865 4,656 4,680 6,609 7,415 营业收入增长率 3.25% -4.30% 0.53% 41.21% 12.19% 净利润（百万元） 344 482 647 812 937 净利润增长率 -48.40% 39.84% 34.37% 25.50% 15.35% EPS（元） 0.34 0.47 0.63 0.79 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.59% 4.90% 6.35% 7.65% 8.46% P/E 31 22 17 13 11 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 买入（维持） 当前价：10.36元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.31 总市值(亿元)：106.78 一年最低/最高(元)：8.01/16.22近3月换手率：46.70% 股价相对走势 10% -4% -19% -33% -48% 08/2311/2303/2406/24 日月股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.93 -4.06 -21.66 绝对 3.60 -13.36 -35.18 资料来源：Wind 相关研报23年盈利能力大幅改善，积极拓展核电装备与合金钢业务——日月股份（603218.SH）2023年年报点评（2024-04-27） 23H1毛利率改善明显，铸造与精加工产能同步释放——日月股份（603218.SH）2023年半年报点评（2023-08-30） 日月股份（603218.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,865 4,656 4,680 6,609 7,415 总资产 12,667 13,813 13,454 14,843 15,618 营业成本 4,240 3,787 3,776 5,114 5,752 货币资金 1,268 1,732 1,683 2,181 2,716 折旧和摊销 243 344 384 435 462 交易性金融资产 1,516 1,058 1,058 1,058 1,058 税金及附加 26 29 29 41 46 应收账款 1,710 1,435 1,275 1,821 2,054 销售费用 37 40 37 46 48 应收票据 766 705 709 1,001 1,123 管理费用 156 176 173 211 222 其他应收款（合计） 3 3 17 26 31 研发费用 222 259 257 317 352 存货 859 652 650 905 1,027 财务费用 -111 -104 28 30 28 其他流动资产 411 555 555 555 555 投资收益 62 7 300 10 10 流动资产合计 7,602 7,571 7,377 8,980 9,998 营业利润 351 491 747 935 1,076 其他权益工具 5 5 5 5 5 利润总额 337 489 735 923 1,064 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 -7 10 88 111 128 固定资产 2,744 3,187 3,835 3,956 3,858 净利润 344 479 647 812 937 在建工程 277 1,404 610 292 165 少数股东损益 0 -3 0 0 0 无形资产 505 507 510 513 515 归属母公司净利润 344 482 647 812 937 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.34 0.47 0.63 0.79 0.91 其他非流动资产 1,416 556 556 556 556 非流动资产合计 5,065 6,242 6,078 5,863 5,621 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 3,078 3,968 3,251 4,216 4,542 经营活动现金流 182 616 655 1,019 1,367 短期借款 217 156 0 108 0 净利润344482647812937 应付账款1,2451,5231,5182,0562,313 折旧摊销 243 344 384 435 462 应付票据 1,297 834 832 1,126 1,267 净营运资金增加 301 -221 113 885 315 预收账款 0 240 0 0 0 其他 -706 12 -490 -1,112 -347 其他流动负债 14 7 7 7 7 投资活动产生现金流 -527 -599 -231 -210 -210 流动负债合计 2,940 2,979 2,573 3,538 3,864 净资本支出 -1,178 -1,796 -220 -220 -220 长期借款 0 481 481 481 481 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 651 1,197 -11 10 10 其他非流动负债 136 197 197 197 197 融资活动现金流 760 440 -473 -311 -623 非流动负债合计 139 989 678 678 678 股本变化 58 5 0 0 0 股东权益 9,589 9,845 10,203 10,627 11,077 债务净变化 -172 424 -156 108 -108 股本 1,026 1,031 1,031 1,031 1,031 无息负债变化 596 465 -561 857 433 公积金 5,411 5,536 5,601 5,682 5,776 净现金流 430 465 -49 498 535 未分配利润 3,149 3,386 3,680 4,022 4,378 归属母公司权益 9,585 9,834 10,192 10,616 11,066 少数股东权益 3 11 11 11 11 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 12.8% 18.7% 19.3% 22.6% 22.4% 销售费用率 0.75% 0.86% 0.80% 0.70% 0.65% EBITDA率 10.1% 18.4% 18.3% 21.2% 21.0% 管理费用率 3.21% 3.79% 3.70% 3.20% 3.00% EBIT率 4.9% 10.8% 10.0% 14.7% 14.8% 财务费用率 -2.28% -2.23% 0.61% 0.46% 0.38% 税前净利润率 6.9% 10.5% 15.7% 14.0% 14.4% 研发费用率 4.55% 5.56% 5.50% 4.79% 4.75% 归母净利润率 7.1% 10.3% 13.8% 12.3% 12.6% 所得税率 -2% 2% 12% 12% 12% ROA 2.7% 3.5% 4.8% 5.5% 6.0% ROE（摊薄） 3.6% 4.9% 6.3% 7.6% 8.5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 2.9% 5.5% 4.5% 8.6% 9.6% 每股红利 0.20 0.28 0.38 0.47 0.55 每股经营现金流 0.18 0.60 0.64 0.99 1.33 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 9.35 9.54 9.89 10.30 10.74 资产负债率 24% 29% 24% 28% 29% 每股销售收入 4.74 4.52 4.54 6.41 7.19 流动比率 2.59 2.54 2.87 2.54 2.59 速动比率 2.29 2.32 2.61 2.28 2.32 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 43.89 15.30 20.95 17.86 22.74 PE 31 22 17 13 11 有形资产/有息债务 55.24 20.52 26.36 23.92 30.80 PB 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 EV/EBITDA 20.0 11.9 11.7 7.3 6.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.9% 2.7% 3.6% 4.6% 5.3% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-1